上海新金融研究院特邀研究員唐杰
中外影子銀行對(duì)比
“影子銀行”是個(gè)源自西方的概念，但在中國(guó)也得到了廣泛的使用，甚至在最近成為政策討論的焦點(diǎn)。中國(guó)的影子銀行和西方的影子銀行有相同之處，但也有很大的差別。分析這些異同，可以為政策討論奠定基礎(chǔ)。
西方的影子銀行以證券化產(chǎn)品為核心，通過證券化產(chǎn)品的買和賣實(shí)現(xiàn)資金的融通，起到類似于商業(yè)銀行金融中介的作用。影子銀行之于商業(yè)銀行，就是直接融資之于間接融資。影子銀行或直接融資曾被認(rèn)為具有比間接融資能夠依靠市場(chǎng)機(jī)制，更為充分的利用各方信息，具有更高的效率，從而是未來的發(fā)展方向。但是隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，直接融資本身的問題得以暴露，直接融資與間接融資孰優(yōu)孰劣不再是個(gè)容易簡(jiǎn)單回答的問題。在這種情況下，“影子銀行”概念最早由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利在2007年提出，體現(xiàn)了這種思潮的轉(zhuǎn)變。顧名思義，影子銀行類似于銀行但又不同于銀行，可以說是銀行的山寨版，隱含著銀行本位制的意思。
中國(guó)的影子銀行則幾乎不涉及證券化產(chǎn)品，而是主要通過銀行與其它金融機(jī)構(gòu)的合作來體現(xiàn)。其中最典型的就是銀行和信托的合作。在這樣的合作中，銀行是資金的提供方，而信托是資金的使用方，后者相當(dāng)于前者的延伸，屬于間接融資的一部分，而和直接融資無關(guān)。原本屬于直接融資的一些優(yōu)點(diǎn)（比如充分利用各方信息）也就不能套用到中國(guó)的影子銀行頭上。由于中國(guó)的銀行業(yè)在整個(gè)金融行業(yè)中處于絕對(duì)主導(dǎo)的地位，影子銀行這個(gè)舶來的概念反而十分貼切地反映了銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系。
中國(guó)和西方的影子銀行盡管相差很大，但也具有影子銀行的共同特征，即影子銀行是傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外、功能與銀行類似、但很少受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)。影子銀行相比商業(yè)銀行而言享受更少的監(jiān)管，這不論在中國(guó)還是在西方，都是成立的。是否需要加強(qiáng)對(duì)于影子銀行的監(jiān)管，不論是在西方還是在中國(guó)，都是討論的焦點(diǎn)。
一分為二看影子銀行監(jiān)管
為了回答要不要加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的問題，可以先看兩種比較簡(jiǎn)單的情況。
首先是看傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為什么需要嚴(yán)密的監(jiān)管。存款與貸款是商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)，二者在期限、流動(dòng)性、信用等方面都存在錯(cuò)配。以2011年工商銀行為例，在所有貸款中，剩余年限在一年以下的貸款所占比例是40.7%；而在所有存款中，剩余年限在一年以下的存款所占比例是91.2%。上述錯(cuò)配在危機(jī)時(shí)刻會(huì)導(dǎo)致對(duì)于銀行的擠兌。為了控制上述風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行需要引入存款準(zhǔn)備金、存款保險(xiǎn)、嚴(yán)格的門檻準(zhǔn)入、頻繁的常規(guī)監(jiān)管等措施。
其次是看貨幣市場(chǎng)基金和對(duì)沖基金為什么可以監(jiān)管得少一些。貨幣市場(chǎng)基金被認(rèn)為是影子銀行的最早萌芽，對(duì)于銀行存款的替代作用也是最強(qiáng)的。與商業(yè)銀行相比，貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)與負(fù)債的期限匹配就比較好，資產(chǎn)方面一般都是一年期以下證券，而且這些證券都是公開發(fā)行的、可以在市場(chǎng)上隨時(shí)交易的，流動(dòng)性很好。此外，貨幣市場(chǎng)基金的管理人不保證基金收益，對(duì)于較低的基金收益甚至虧損不承擔(dān)責(zé)任。上述特征使得貨幣市場(chǎng)基金的投資者可以隨時(shí)退出而不會(huì)造成擠兌，從而也就不需要很多監(jiān)管。他們需要做的主要是信息披露，這樣可以確保投資風(fēng)險(xiǎn)處于投資者愿意承受的水平。對(duì)沖基金與貨幣市場(chǎng)基金的情況還不一樣，它主要是面向比較富有的人群。相比普通大眾，這些比較富有的人群具有更好的風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)能力，也具有更高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。因此，對(duì)于他們所投資的對(duì)沖基金，監(jiān)管方面也可以比較寬松。
作為中國(guó)影子銀行的主體業(yè)務(wù)之一，銀行理財(cái)產(chǎn)品可以說是上述兩種情況都有。他們可以分為既保本又保收益、只保本不保收益、既不保本又不保收益等不同類型。在投資標(biāo)的方面，既有高流動(dòng)性的債券和票據(jù)，也有低流動(dòng)性的信托產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)。資金池的使用模糊了理財(cái)產(chǎn)品和投資標(biāo)的之間的關(guān)系，期限錯(cuò)配問題比較突出。銀行和信托的合作使得一些本來因?yàn)檫_(dá)不到信托單筆認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)、不適宜進(jìn)入信托的資金進(jìn)入信托。這決定了，對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品，需要分類對(duì)待。對(duì)于比較接近傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的理財(cái)產(chǎn)品，需要采取比較嚴(yán)格的監(jiān)管；對(duì)于比較接近貨幣市場(chǎng)基金或?qū)_基金的理財(cái)產(chǎn)品，需要在注重信息披露的前提下維持寬松的監(jiān)管政策。
在必要情況下加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，也需要對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管政策進(jìn)行反思，深化金融改革。在這方面，有三個(gè)問題比較突出。第一，我國(guó)利率尚未完全市場(chǎng)化，存款利率偏低，這是影子銀行得以迅速發(fā)展的一個(gè)重要原因。加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，就可以把大量資金從影子銀行重新引入傳統(tǒng)的、受到更多監(jiān)管的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。第二，存貸比監(jiān)管不夠完善，限制了貸款投放能力較強(qiáng)的銀行的發(fā)展，也為通過理財(cái)產(chǎn)品調(diào)節(jié)存款提供了空間。第三，資產(chǎn)管理出現(xiàn)混業(yè)趨勢(shì)，銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)都在大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，對(duì)于分業(yè)監(jiān)管提出了新挑戰(zhàn)。
中國(guó)影子銀行總體風(fēng)險(xiǎn)可控
總起來看，中國(guó)影子銀行的規(guī)模還比較有限。據(jù)銀監(jiān)會(huì)官員透露，截至2012年9月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額6.73萬億元，比上年末增加46.6%，但是比一些國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的12萬億元低得多，所占同期人民幣各項(xiàng)存款的比重只有7.62%。如果忽視理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量與余額的關(guān)系而只看發(fā)行量，會(huì)高估理財(cái)產(chǎn)品的重要性。
此外，中國(guó)的體制決定了監(jiān)管當(dāng)局能夠?qū)τ谛碌那闆r做出比較及時(shí)的反應(yīng)。比如在銀行與信托的合作方面，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)了不少控制措施。2010年8月12日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。2011年1月20日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》。
基于以上兩個(gè)方面的考慮，中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。不過對(duì)此也不能掉以輕心，需要加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)和研究，在此基礎(chǔ)上才有可能實(shí)現(xiàn)及時(shí)預(yù)警、及時(shí)處置。
——本文發(fā)表于2012年12月17日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》
