上海新金融特邀研究員 伍戈
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經(jīng)歷了改革開放三十多年持續(xù)“高增長奇跡”之后，目前我國經(jīng)濟似乎呈現(xiàn)出與以往經(jīng)濟周期不盡相同的特征。除了對短期經(jīng)濟波動的關(guān)注外，各界已越來越多地擔憂深層次及中長期問題，而這些深層次問題的解決也直接影響著宏觀經(jīng)濟的短期增長。從國際層面來看，主要發(fā)達經(jīng)濟體都在去杠桿化的過程中，這一輪危機或許并不是簡單的短期“外部沖擊”，其調(diào)整很可能是長期而深刻的。從我國實際來看，長期過度依賴外需的增長模式正遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，劉易斯拐點臨近，潛在經(jīng)濟增速可能下滑，再加之房價上漲壓力的顯現(xiàn)，以及資本流動的高度不確定性等。上述問題錯綜復雜且相互交織，這顯然并非是以往傳統(tǒng)“逆周期”宏觀調(diào)控政策所能徹底解決的。面對當前我國宏觀經(jīng)濟面臨的困局，我們應厘清思路，首先需要從宏觀經(jīng)濟學理念和框架上進行剖析，并結(jié)合國情進行探索甚至創(chuàng)新，方能有的放矢，事半功倍。
當前困局：總需求調(diào)整所受制約增加
傳統(tǒng)凱恩斯主義認為，應通過政策手段不斷刺激總需求，彌補國內(nèi)有效需求的不足，從而拉動經(jīng)濟增長。然而，現(xiàn)實中這種政策思路也遇到一些新的挑戰(zhàn)。例如，目前國際上主要發(fā)達經(jīng)濟體就面臨財政赤字居高不下、超常規(guī)數(shù)量寬松政策成效不明顯等問題。對于我國而言，同樣也面臨著總需求調(diào)整方面的困惑，其空間逐步收窄且邊際成本增加，甚至有人開始懷疑過去的發(fā)展模式是否已到盡頭。
與消費和投資相比，凈出口需求（特別是出口）顯然是外生性更強的變量。我國出口與發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟周期相關(guān)性十分顯著，很難與世界經(jīng)濟“脫鉤”。目前一個共識性判斷是，受到此輪金融危機影響，危機前那種全球失衡情形下的“大緩和”難以為繼，主要發(fā)達經(jīng)濟體都在危機中被動地去杠桿化甚至進行深層次結(jié)構(gòu)改革。這無疑對中國的凈出口需求造成直接且深遠的影響，預計很難恢復到危機前的狀態(tài)。
從近十來年的數(shù)據(jù)來看，中國的消費需求大體是比較穩(wěn)定的，最終消費支出對GDP增長的拉動往往是在5個百分點的水平上下窄幅波動。從理論解釋上來看，國內(nèi)學者提出了“最近的將來”收入、消費習慣等消費決定因素。但總的來看，這些因素很大程度上與社保、住房、醫(yī)療預防性儲蓄動機甚至是文化傳統(tǒng)等深層次的經(jīng)濟體制有關(guān)，似乎都是短期內(nèi)難以發(fā)生大幅變化的經(jīng)濟變量。因此，從中短期來看，我們也不能期待消費能在拉動內(nèi)需過程中發(fā)揮“超常”作用。
刺激投資需求是經(jīng)濟下滑時常用的策略，但應意識到其使用并不是無條件的。它需要穩(wěn)定融資來支持，行業(yè)投向必須合理并且是具有經(jīng)濟效率的，此外過度投資也容易引發(fā)資產(chǎn)價格攀升及金融風險。從房地產(chǎn)投資來看，作為改善民生的一部分，近年來政府動用各種手段來遏制房價的較快上漲?？梢灶A見除非經(jīng)濟遇到急劇下行風險，否則房地產(chǎn)投資的作用難以顯著增強。從制造業(yè)投資來看，其大規(guī)模擴張往往與實體經(jīng)濟的投資機會、外需強弱等相關(guān)，如沒有新經(jīng)濟增長點，也很難期待其能發(fā)揮比以往更重要的作用。從基礎設施投資來看，城鎮(zhèn)化確實給基礎設施建設留下了較大空間，但錢從何處來是個問題。經(jīng)過危機沖擊以及大規(guī)模投資，地方政府融資平臺債務累積，銀行資本金壞賬風險增加，未來銀行放貸還受更多監(jiān)管約束。值得一提的是，當前勞動力等要素供給趨緊，加上后危機期間通脹預期不穩(wěn)等，都使物價對總需求的變化更為敏感，總供給曲線更為陡峭。如果直接將中國CPI 同比與產(chǎn)出同比做簡單的線性回歸，可以看到，2008 年后，通脹對產(chǎn)出的反應更加靈敏，也就是說，同等程度的產(chǎn)出擴張會帶來更大的通脹壓力。
破解困局：力圖從總供給尋求突破
如果總需求擴張遇到現(xiàn)實制約，那么我們該如何應對呢？我們認為，在優(yōu)化總需求管理的同時，力圖從總供給尋求突破是破解當前中國經(jīng)濟困局的必然選擇。
傳統(tǒng)的擴張性財政和貨幣政策的目標都是通過調(diào)節(jié)產(chǎn)品或貨幣市場均衡條件推動總需求曲線向右移動，以達到更高的均衡產(chǎn)出點，而物價也相對上漲。事實上，從總需求-總供給框架下尋求推進均衡產(chǎn)出的方法不僅可以從移動總需求曲線入手，還可以考慮移動總供給曲線。移動總供給曲線不僅可以提高均衡產(chǎn)出還可以降低物價水平，因此移動總供給曲線后的均衡點E2比僅移動總需求曲線后的均衡點E1效果更為合意（如圖）。
但一般認為，短期內(nèi)總供給需求右移可能只是理論“想象”。我們認為，總供給曲線中短期內(nèi)右移仍是可能的：從生產(chǎn)函數(shù)角度看，從研發(fā)到轉(zhuǎn)化成實際成果時間越來越短，制度和管理等方面的改變也可能在短期內(nèi)對生產(chǎn)產(chǎn)生顯著影響。例如，十一屆三中全會后的改革開放、聯(lián)產(chǎn)承包責任制的推行、小平南巡后的制度變遷等都在較短時間內(nèi)對我國總供給能力產(chǎn)生積極影響。因而在經(jīng)濟學意義上的短期改變生產(chǎn)函數(shù)已經(jīng)成為可能。從勞動力市場看，短期政策也可以改變勞動力供給及需求，從而移動甚至改變總供給曲線。
找尋中國供給面的突破點
首先是推進戶籍改革及社會保障，增加勞動力的有效供給。種種跡象表明我國可能正處于劉易斯拐點這一特殊階段。我國人口“紅利”看似已接近用凈，但考慮到城鎮(zhèn)化進程的不充分，勞動力供給水平仍然有較大提升空間。我國城市化率已達到50%的水平，但本地常住總?cè)丝谥袚碛蟹寝r(nóng)業(yè)戶口的人數(shù)比率仍僅有29%。大量農(nóng)村勞動力進入城鎮(zhèn)務工，但又不能獲得當?shù)貞艨冢@為更多農(nóng)業(yè)人口進入城市設置了的障礙。因此，應盡快推進戶籍改革，不斷提高農(nóng)民工進城待遇，切實解決其醫(yī)療、社保等問題，為增加勞動力供給夯實基礎，從而緩解劉易斯拐點到來時的沖擊。
其次是實施減稅以及稅制改革，增強微觀主體供給能力。在供給學派看來，減稅對于提升總供給是至關(guān)重要的。從總供給-總需求框架看，它可以同時右移勞動力供給曲線和需求曲線，提升總勞動力水平。我國目前財政赤字占GDP在2%以內(nèi)，遠低于美、歐、日等發(fā)達地區(qū)，也低于多數(shù)新興市場國家，因而有能力承受適度減稅帶來的赤字增加。另外，進一步深化分稅制改革可以為減稅提供制度保障。1994年到現(xiàn)在的十多年里，地方稅體系遲遲不能成型，沒有像樣的大宗穩(wěn)定的稅源，又不能夠規(guī)范地展開陽光融資，造成地方政府財權(quán)與事權(quán)不一致，最終造成地方減稅動力不足。此外，中央稅收收入可考慮適當向地方的傾斜，以解決地方減稅后的資金短缺問題。
其三是改善資本融資方式，降低資金要素的供給成本。盡管近幾年直接融資比重上升較快，但總體來看仍偏低，金融風險高度集中于銀行體系。實證表明，資本市場直接融資比率的提高對經(jīng)濟有著積極的作用。在資本總量短期難以大幅改變的情況下，大力發(fā)展直接融資，能夠發(fā)揮市場機制優(yōu)勢，提高資本的配置效率，增強資本在生產(chǎn)函數(shù)中的影響，推動總供給曲線右移。近期可以采取進一步推動面向合格機構(gòu)投資者的場外債券市場的發(fā)展、繼續(xù)加大銀行間市場非金融企業(yè)債務融資工具市場發(fā)展和產(chǎn)品創(chuàng)新力度、積極研究資產(chǎn)支持票據(jù)等創(chuàng)新產(chǎn)品等措施，全方面發(fā)展直接融資，提升資金供給能力。
其四是破除壟斷及推進國企改革，激發(fā)制度對供給的提升效力。在微觀層面讓部分企業(yè)取得超額利潤的壟斷，在宏觀層面則損害了經(jīng)濟整體增長。國有經(jīng)濟要大幅退出經(jīng)營性領(lǐng)域，鼓勵民營企業(yè)進入，擴大相關(guān)產(chǎn)品供給以創(chuàng)造相應需求，逐步提升宏觀生產(chǎn)函數(shù)水平。破除壟斷只是恢復企業(yè)競爭機制的第一步，關(guān)鍵仍需對國有經(jīng)濟進行徹底改革。除少數(shù)需要國家壟斷經(jīng)營的企業(yè)外，應對絕大部分國有獨資或國有控股的大企業(yè)集團實行真正的“股份制改造”，實現(xiàn)股權(quán)多元化，使它們成為自主經(jīng)營、自負盈虧、有效治理的現(xiàn)代公司。
最后是重新審視政府與市場的邊界，發(fā)揮生產(chǎn)率對提升總供給的根本作用。“科學技術(shù)是第一生產(chǎn)力”，小平先生的這一論斷可以說是在官方文件中首次直接將科技納入生產(chǎn)函數(shù)。目前我國外需導向型的經(jīng)濟起飛已到由復制到創(chuàng)新的第二階段，技術(shù)進步的重點應當放在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的提升上。國際證據(jù)表明，產(chǎn)業(yè)政策的運用是西方發(fā)達國家早期成功完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主要因素。但應合理劃分政府管理經(jīng)濟的邊界，政府不能對所有事情包攬包辦。目前我國很多問題的根源確實在于政府對市場的過度干預，最終仍需要依靠市場力量引導企業(yè)去提高工人勞動生產(chǎn)率。
為了實現(xiàn)更加合意的經(jīng)濟均衡，避免走過度依賴投貨幣、上項目的老路，現(xiàn)階段我國應特別強化宏觀經(jīng)濟政策組合的力量：一方面，應繼續(xù)堅持逆周期的總需求調(diào)控，但在后金融危機期間要格外注重追求投資效率、把握刺激力度，充分考慮物價對總需求擴張的敏感程度；另一方面，應試圖尋求破解困局的突破點，時不我待，全方位推進總供給調(diào)整進程。總之，總需求、總供給兩方面不可偏廢，應加強相互協(xié)調(diào)，使之相得益彰，共同促成中國當前宏觀經(jīng)濟困局的破解，邁向未來的可持續(xù)發(fā)展之路。
——本文發(fā)表于2012年12月3日《21世紀經(jīng)濟報道》
