上海新金融研究院特邀研究員 張成思
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理解國(guó)內(nèi)通脹 需考慮國(guó)際影響因素
在過(guò)去20年間，無(wú)論是發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家還是新興市場(chǎng)國(guó)家，通貨膨脹都呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，而且通脹波動(dòng)也變得更加平穩(wěn)。全球范圍內(nèi)通貨膨脹動(dòng)態(tài)特征的這些轉(zhuǎn)變，引起了學(xué)界和貨幣當(dāng)局的普遍關(guān)注。目前，已經(jīng)有大量的證據(jù)表明通脹動(dòng)態(tài)機(jī)制特征發(fā)生顯著的結(jié)構(gòu)性變化。近年來(lái)的研究還發(fā)現(xiàn)，世界多數(shù)國(guó)家的通脹動(dòng)態(tài)持久性特征也發(fā)生了顯著減弱的變化。此外，傳統(tǒng)的通脹動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)效應(yīng)在減弱，特別是近年來(lái)很多國(guó)家的能源價(jià)格和食品價(jià)格快速上漲以及貨幣出現(xiàn)大幅貶值，但是通脹率并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，自上世紀(jì)九十年代中期以來(lái)，國(guó)內(nèi)通貨膨脹總體上呈現(xiàn)出低位平穩(wěn)運(yùn)行的趨勢(shì)。雖然上世紀(jì)九十年代中期我國(guó)CPI通脹率波峰值達(dá)到20%以上，但此后通脹率水平逐漸回落；盡管在2004年、2007年和2010年出現(xiàn)較明顯的上升，但最高值都沒(méi)有超過(guò)10%，仍然處于相對(duì)溫和的水平。中國(guó)通貨膨脹的低位運(yùn)行與同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)形成鮮明的對(duì)比。顯然，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高漲卻沒(méi)有伴隨長(zhǎng)期高通脹的這種現(xiàn)象，啟發(fā)我們思考國(guó)內(nèi)通貨膨脹的國(guó)際影響因素。
例如，國(guó)際市場(chǎng)供給與需求狀況是否也可能影響國(guó)內(nèi)企業(yè)的定價(jià)策略和定價(jià)機(jī)制，進(jìn)而成為國(guó)內(nèi)通脹走勢(shì)的顯著影響因素，甚至有可能超過(guò)傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)供給與需求因素（即國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口）對(duì)通貨膨脹的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。為此，我們特別注意到，自上世紀(jì)九十年代中后期以來(lái)，中國(guó)與世界各國(guó)貿(mào)易往來(lái)日益頻繁，跨國(guó)界的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過(guò)直接和間接途徑極大地促進(jìn)了中國(guó)與世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的相互聯(lián)系與相互依存，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)全球化程度明顯提升。而全球化進(jìn)程的不斷加快，很可能對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的傳統(tǒng)形成機(jī)制帶來(lái)沖擊和挑戰(zhàn)。
全球化進(jìn)程對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響機(jī)制
首先，全球化進(jìn)程可以影響通脹對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出周期性變動(dòng)的反應(yīng)。隨著全球化程度不斷加深，國(guó)內(nèi)很多商品的價(jià)格不僅取決于本國(guó)需求和供給，而且會(huì)受到外國(guó)需求和供給的影響。因此，全球化從某種程度上削弱了國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和需求間的聯(lián)系，有可能降低通脹率對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口的敏感度，相反增強(qiáng)通脹率對(duì)國(guó)外產(chǎn)出缺口的敏感度。在全球化程度較高的情況下，國(guó)外產(chǎn)出缺口首先可以影響國(guó)外的商品價(jià)格，而國(guó)外商品價(jià)格又是本國(guó)進(jìn)口價(jià)格的主要決定因素，進(jìn)而通過(guò)進(jìn)口價(jià)格影響國(guó)內(nèi)的通脹走勢(shì)。事實(shí)上，國(guó)外產(chǎn)出缺口不僅可以通過(guò)商品市場(chǎng)影響其貿(mào)易伙伴國(guó)的通脹水平，還可以通過(guò)要素市場(chǎng)產(chǎn)生影響。例如，當(dāng)一國(guó)的工資水平上漲快于國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，不同形式的國(guó)外勞動(dòng)力介入就可能會(huì)減弱該國(guó)的工資及價(jià)格上漲壓力。
其次，全球化還會(huì)影響國(guó)內(nèi)通脹對(duì)進(jìn)口價(jià)格通脹率的敏感度。進(jìn)口商品（和服務(wù)）的價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)通脹率的影響可以分為直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。直接效應(yīng)可以理解為進(jìn)口價(jià)格變化率已經(jīng)包括在國(guó)內(nèi)價(jià)格變化率中，因此進(jìn)口價(jià)格通脹率的升降可以直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹指標(biāo)的起伏（Thomas等人，2006）。間接效應(yīng)包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是通過(guò)勞動(dòng)力市場(chǎng)影響國(guó)內(nèi)通脹，例如進(jìn)口價(jià)格通脹率下降可以提高本國(guó)工人的實(shí)際工資及給定名義工資的實(shí)際購(gòu)買力，從而增加勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給。也就是說(shuō)，進(jìn)口價(jià)格的下降會(huì)降低工人對(duì)名義工資增長(zhǎng)的要求，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)通脹水平。間接效應(yīng)的另一個(gè)方面是通過(guò)比較優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的重新分配。例如低進(jìn)口價(jià)格可以約束國(guó)內(nèi)廠商的定價(jià)行為，使得國(guó)內(nèi)廠商面臨的需求曲線更加富有彈性，通過(guò)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)促使國(guó)內(nèi)廠商削減工資、降低成本或者減少生產(chǎn)，從而影響國(guó)內(nèi)通貨膨脹走勢(shì)。
因此，全球化要素有可能通過(guò)各種渠道從國(guó)際市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)和通貨膨脹形成機(jī)制產(chǎn)生影響。顯然，如果全球化要素顯著影響國(guó)內(nèi)通脹走勢(shì)，那么與通脹相關(guān)的宏觀政策調(diào)整就需要從國(guó)內(nèi)視角拓展到國(guó)際視野。
事實(shí)上，我們可以根據(jù)1995至2010年期間中國(guó)主要貿(mào)易伙伴國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易占比情況，獲得全球化要素的指標(biāo)變量，即國(guó)外產(chǎn)出缺口序列（其度量的是國(guó)外超額需求情況），進(jìn)而對(duì)比國(guó)內(nèi)外產(chǎn)出缺口與國(guó)內(nèi)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)演進(jìn)路徑。圖1描繪了1995年1季度至2010年4季度中國(guó)CPI通脹率與國(guó)內(nèi)外產(chǎn)出缺口的動(dòng)態(tài)時(shí)序圖。從圖中可以看到，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口與國(guó)外產(chǎn)出缺口在總體變動(dòng)趨勢(shì)上具有一定的同周期性，但是在各個(gè)時(shí)點(diǎn)的具體變動(dòng)態(tài)勢(shì)上存在比較明顯的差別，特別是波峰波谷點(diǎn)的位置和時(shí)間有所不同。同時(shí)，圖1顯示中國(guó)通脹率水平從1995年接近20%的高位開始逐漸回落，盡管之后總體上保持相對(duì)平穩(wěn)的走勢(shì)，但在不同年份也有比較明顯的起伏變化。例如，在1998年、2002年和2009年，中國(guó)通脹率水平出現(xiàn)負(fù)值（即通貨緊縮）；而在2004年、2007年和2010年，通脹率水平又一度上升到周期性的高點(diǎn)。
值得特別注意的是，雖然國(guó)內(nèi)通脹水平的起落變化在總體上與國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口的走勢(shì)具有一致性，但是在一些時(shí)期也出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口上升但通脹率水平下降（如1998年、2002年、2005年）的現(xiàn)象。而與國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口相比，國(guó)外產(chǎn)出缺口顯得更具平滑性，而且周期性變化似乎與國(guó)內(nèi)通脹率的走勢(shì)具有更強(qiáng)的一致性。從圖上還可以看到，國(guó)外產(chǎn)出缺口在1998年、2003年、2005年以及2009年的波谷點(diǎn)與這些時(shí)期國(guó)內(nèi)通脹率的最低點(diǎn)完全吻合，而且國(guó)外產(chǎn)出缺口在2001年、2004年、2007年和2010年的波峰點(diǎn)與國(guó)內(nèi)通脹率的高峰期也高度一致。圖1所提示的這些信息暗示出，決策層在考察國(guó)內(nèi)通貨膨脹形成機(jī)制過(guò)程中，全球化要素可能是不可忽視的重要因素。
從全球化視角對(duì)宏觀政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整
全球化是否能夠全面解釋國(guó)內(nèi)通貨膨脹形成機(jī)制，各界至今還存在很大的爭(zhēng)議。但近年來(lái)的研究趨向于一個(gè)廣泛的共識(shí)，就是全球化至少可以從一定程度上影響傳統(tǒng)的通脹形成機(jī)制，進(jìn)而使得各國(guó)貨幣政策調(diào)整變得更加復(fù)雜。隨著相關(guān)研究的不斷深入，完全否認(rèn)全球化對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹潛在影響的思想，可能會(huì)妨礙國(guó)內(nèi)政策調(diào)整向全球視野拓展的必然進(jìn)程。
隨著全球化進(jìn)程加快，國(guó)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及進(jìn)口價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響可能會(huì)日益明顯。概括來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)由于技術(shù)（包括通信和交通等方面）的進(jìn)步、貿(mào)易和合作的頻繁，將會(huì)更加緊密的聯(lián)系在一起。影響通貨膨脹的各種全球化因素隨著這種趨勢(shì)的不斷深入可能會(huì)扮演著更加重要的角色。在全球化的背景下，一國(guó)的通脹水平不僅會(huì)受本國(guó)市場(chǎng)的影響，還會(huì)受到全球市場(chǎng)的影響。在商品市場(chǎng)上，通過(guò)進(jìn)口價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的直接和間接效應(yīng)影響國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格水平，而在要素市場(chǎng)上，則通過(guò)勞動(dòng)力和資本的雙向流動(dòng)影響一國(guó)的供求狀況，繼而影響工資、利率等名義價(jià)格水平。一個(gè)國(guó)家的需求不足（或供給不足）可以被另一個(gè)國(guó)家的需求旺盛（或供大于求）而抵消。因此，全球化可以通過(guò)外部商品市場(chǎng)或要素市場(chǎng)的需求或
供給，平抑國(guó)內(nèi)供求失衡狀況，從而對(duì)國(guó)內(nèi)通脹走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。這也暗示出，隨著全球化程度的不斷提升，不同國(guó)家貨幣當(dāng)局之間進(jìn)行政策協(xié)調(diào)是未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)。
在當(dāng)前全球化程度日益增強(qiáng)的大趨勢(shì)下，中國(guó)（及其他國(guó)家）針對(duì)通貨膨脹的政策制定和調(diào)整將變得更加復(fù)雜，政策調(diào)整的系統(tǒng)性誤差風(fēng)險(xiǎn)也將更大。因此，在全球化背景下，只考慮國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口傳統(tǒng)通脹動(dòng)態(tài)模型將不能完全適用于當(dāng)前相互交融的全球經(jīng)濟(jì)。各國(guó)貨幣當(dāng)局亟須突破傳統(tǒng)的政策分析框架，不僅需要關(guān)注國(guó)內(nèi)的通脹驅(qū)動(dòng)因素，而且需要及時(shí)跟蹤國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，從全球化視角進(jìn)行宏觀政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整。而要實(shí)現(xiàn)這種政策調(diào)整的順利轉(zhuǎn)型，則必須大力發(fā)展和完善國(guó)內(nèi)金融體系，建立科學(xué)合理的預(yù)測(cè)機(jī)制，并要特別關(guān)注全球市場(chǎng)的變化，在此基礎(chǔ)上不斷增強(qiáng)政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。只有這樣，才能在全球化進(jìn)程中通過(guò)政策調(diào)整有效地引導(dǎo)國(guó)內(nèi)通貨膨脹以及其他核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)朝著既定的目標(biāo)發(fā)展。
——本文發(fā)表于2012年11月5日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》
