上海新金融研究院學(xué)術(shù)委員 海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
2012年第二季度中國(guó)GDP增速降至7.6%，與大部分投行分析師的預(yù)測(cè)一致。面對(duì)自2009年二季度之后經(jīng)濟(jì)增速的再度大幅回落，很多人認(rèn)為下一步拉動(dòng)GDP回升的政策會(huì)密集出臺(tái)，但政策的著力點(diǎn)究竟是以財(cái)政政策為主還是以貨幣政策為主，是靠投資拉動(dòng)還是靠改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)？
重出投資之拳既不現(xiàn)實(shí)又無(wú)必要
2008年末溫家寶總理提出的“出手要快、出拳要重”的舉措，迄今還記憶猶新。而今年5月份隨著發(fā)改委項(xiàng)目審批速度的加快，不少學(xué)者認(rèn)為又將迎來(lái)一輪與2009年相仿的新的投資刺激計(jì)劃，但事實(shí)上并未出現(xiàn)。
二季度經(jīng)濟(jì)的快速回落雖與2009年初有類似之處，但又有明顯的不同：第一，從外部環(huán)境看，歐美經(jīng)濟(jì)雖然不振，但不存在斷崖式下滑的可能，故中國(guó)的外貿(mào)出口還會(huì)保持一定的增速；第二，本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落與對(duì)房地產(chǎn)的主動(dòng)調(diào)控有關(guān)，但房?jī)r(jià)并未出現(xiàn)大幅度回落，這也避免了中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)；第三，就業(yè)狀況較好，與2009年年初大量農(nóng)民工返鄉(xiāng)形成明顯反差。
但為何GDP回落而失業(yè)率卻較低呢？一方面，這與中國(guó)人口的年齡結(jié)構(gòu)有關(guān)，盡管15-64歲勞動(dòng)年齡人口的比重沒(méi)有明顯下降，但25-34歲這一勞動(dòng)主力人口在2000-2010年的10年間每年凈減少約460萬(wàn)人。此外，農(nóng)村青壯年勞動(dòng)力向城鎮(zhèn)流動(dòng)，經(jīng)過(guò)持續(xù)20多年的快速轉(zhuǎn)移，目前在農(nóng)村的存量已經(jīng)很少了。另一方面，這輪經(jīng)濟(jì)減速，以重工業(yè)的減速最為顯著，如石化、鋼鐵、水泥、汽車和機(jī)械制造等行業(yè)回落幅度較大，但重工業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，其勞動(dòng)力人數(shù)在第二產(chǎn)業(yè)中的占比不高。
既然中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在軟著陸的過(guò)程中，且基本可維持充分就業(yè)，那么，大力度刺激經(jīng)濟(jì)的政策似乎無(wú)必要出臺(tái)。中央政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”的提法，也屬于“防御性政策”，而2009年的4萬(wàn)億投資計(jì)劃，則是屬于“進(jìn)攻性政策”。
從上半年的投資數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)投資增速還在20%以上，即便扣除價(jià)格因素，實(shí)際增速也達(dá)到18%，比去年全年的實(shí)際增速15.9%高出2個(gè)百分點(diǎn)。盡管筆者一直認(rèn)為中國(guó)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模存在高估現(xiàn)象，且今年某些經(jīng)濟(jì)下滑較快地區(qū)的地方政府在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的壓力下，有多報(bào)投資規(guī)模的動(dòng)機(jī)。但即便如此，全國(guó)范圍的投資增速仍然較快，尤其是制造業(yè)投資增速不慢，而基建投資與房地產(chǎn)投資之間的一增一減，大致可以抵消。從投資的構(gòu)成看，民間投資占比在不斷上升，已經(jīng)超過(guò)62%，這說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)減速的過(guò)程中，投資的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)還是在不斷改善。
中國(guó)目前已經(jīng)步入重工業(yè)化的后期，這意味著資本報(bào)酬率的下降，因此，投資就不能像過(guò)去那么輕率了。如寶鋼在湛江的項(xiàng)目盡管獲批，但在鋼鐵產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的情況下，該項(xiàng)目一定不會(huì)快速推進(jìn)。從朱格拉周期（設(shè)備投資）看，目前還處于下行過(guò)程中，只有當(dāng)過(guò)剩產(chǎn)能被逐步淘汰、新的增長(zhǎng)熱點(diǎn)開始出現(xiàn)時(shí)，設(shè)備投資周期才可能見底回升，而這或許要延至2014年。故目前政府在穩(wěn)增長(zhǎng)方面能夠做的，就是增加與民生相關(guān)的投資，盡管這些投資是低回報(bào)或無(wú)回報(bào)，但總比投資要虧損的形象工程項(xiàng)目或產(chǎn)能過(guò)剩的項(xiàng)目要好。而且，目前地方政府的債務(wù)水平都不低，土地出讓金收入估計(jì)下降了30%以上，這也是對(duì)地方政府投資拉動(dòng)模式的掣肘。
扶持中小企業(yè)增長(zhǎng)是重中之重
近來(lái)關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀論調(diào)占主導(dǎo)地位，表現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，則是股價(jià)指數(shù)的不斷回落。但是，當(dāng)一個(gè)國(guó)家去年財(cái)政收入還創(chuàng)歷史新高，今年就被認(rèn)為已經(jīng)到了崩潰的邊緣，顯然不合情理。財(cái)政實(shí)力雄厚、就業(yè)狀況良好、金融體系健全、房地產(chǎn)投資又開始活躍……這表明，中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)、金融危機(jī)以及因經(jīng)濟(jì)泡沫破滅而帶來(lái)的硬著陸和失業(yè)問(wèn)題。既然如此，我們還有沒(méi)有必要那么悲觀呢？
當(dāng)然，煤炭、鋼鐵庫(kù)存的積壓、大宗商品價(jià)格的疲和汽車的滯銷等確實(shí)給經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈造成很大壓力，也大大降低了很多企業(yè)、尤其是重工業(yè)企業(yè)的毛利率水平，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，但這正是對(duì)過(guò)去多年來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張的調(diào)整，是經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)之后去產(chǎn)能化的不可逾越的階段。比如，汽車銷售連續(xù)幾年保持30-50%的高增長(zhǎng)，已經(jīng)使汽車的保有量急劇增加，達(dá)到1億多輛，僅次于美國(guó)；而從去年開始，汽車銷量增速就急劇放慢，汽車制造業(yè)率先步入調(diào)整期。又比如，過(guò)去10年90%以上的鋼鐵產(chǎn)能增加并沒(méi)有獲得中央批準(zhǔn)，屬于違規(guī)投產(chǎn)，故中國(guó)的鋼鐵業(yè)如今只有自嘗惡性競(jìng)爭(zhēng)的苦果。
因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速是正?，F(xiàn)象，沒(méi)有必要大驚失色，對(duì)這些產(chǎn)能過(guò)?；虍a(chǎn)能落后仍沒(méi)有淘汰的行業(yè)，不應(yīng)該通過(guò)無(wú)效的投資擴(kuò)張來(lái)人為提供需求。近年來(lái)，那些由于行政壟斷而獲得超額利潤(rùn)的大型國(guó)企，也慢慢風(fēng)光不再，原因是多方面的，既受到新興行業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)（如郵電、電信和廣電行業(yè)受到了互聯(lián)網(wǎng)的沖擊），又受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力（如重化工業(yè)目前的增速已經(jīng)明顯放慢，投資回報(bào)率顯著降低等）。
相比之下，中小企業(yè)很多是工業(yè)化過(guò)程中通過(guò)依附于大企業(yè)、配套大項(xiàng)目，或在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中衍生出來(lái)形成的子產(chǎn)業(yè)，或是在新興產(chǎn)業(yè)崛起過(guò)程中通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)而贏得由小變大的機(jī)會(huì)。中小企業(yè)吸納了90%以上的勞動(dòng)力，絕大部分沒(méi)有行政壟斷權(quán)，在競(jìng)爭(zhēng)中自生自滅。為了給中小企業(yè)更大的發(fā)展空間，一是要降低融資成本，如減息、提供優(yōu)惠貸款、放寬發(fā)債條件等；二是要擴(kuò)大中小企業(yè)可投資的領(lǐng)域；三是繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅的范圍和幅度。
從目前看，已經(jīng)出臺(tái)的減稅或減免行政事業(yè)性收費(fèi)的政策已經(jīng)不少，如規(guī)定自2012年1月1日至2015年12月31日，對(duì)年應(yīng)納稅所得額低于6萬(wàn)元（含6萬(wàn)元）的小型微利企業(yè)，其所得減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額，按20%的稅率繳納企業(yè)所得稅。此外，還有提高個(gè)體工商戶的增值稅、營(yíng)業(yè)稅起征點(diǎn)等舉措。但總體看，這些結(jié)構(gòu)性減稅的涉稅總額也不過(guò)在1000億左右，與10萬(wàn)億財(cái)政收入相比不過(guò)是1%的規(guī)模。去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將2012年的財(cái)政政策著力點(diǎn)從2011年的“保持財(cái)政收入穩(wěn)定增長(zhǎng)”，轉(zhuǎn)向了“繼續(xù)完善結(jié)構(gòu)性減稅”，因此，中小企業(yè)整體稅負(fù)水平還是有一定的下調(diào)空間。
改革重心應(yīng)從金融領(lǐng)域移到財(cái)稅領(lǐng)域
2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的步伐明顯加快，這從國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)的《2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》在公布時(shí)間上比往年提前了兩個(gè)月也可以得到印證。而隨著經(jīng)濟(jì)增速回落過(guò)程中各種制度性、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的凸顯，客觀上也會(huì)觸動(dòng)改革。從今年上半年已經(jīng)推出的各類改革舉措看，金融領(lǐng)域的改革舉措明顯比其他領(lǐng)域要多，原因何在呢？
我們不妨先歸納一下中國(guó)今后需要改革的領(lǐng)域，即過(guò)去30年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)過(guò)程中所出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)失衡的方方面面。從大的方面看，存在城鄉(xiāng)之間、地區(qū)之間的發(fā)展和收入分配的不均衡、政府、企業(yè)與居民之間的收入分配不均衡、中央與地方之間的財(cái)政分配不平衡、國(guó)企與民企之間的發(fā)展機(jī)會(huì)不均等、企業(yè)與銀行之間的資本回報(bào)率鴻溝、高收入群體與低收入群體的巨大差距、經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)與社會(huì)保障體系滯后的反差等。可見，需要改革的領(lǐng)域很多，從邏輯上講，應(yīng)該是先易后難、先簡(jiǎn)后繁、先解近渴后引遠(yuǎn)水、先低成本后高成本。
金融改革恰恰符合上述邏輯：第一，它的改革大部分不需要制定繁瑣的操作細(xì)則，如非對(duì)稱減息和給予存款利率上浮空間，實(shí)質(zhì)上是利率市場(chǎng)化改革，含義是讓銀行反哺企業(yè)，解企業(yè)近渴。由于過(guò)去銀行獲得的壟斷利潤(rùn)太多了，如今企業(yè)出現(xiàn)了利潤(rùn)下滑，需要給企業(yè)降低融資成本，增加存款利息，從而縮小銀行的盈利空間。而且，這一改革執(zhí)行效率高，操作成本低。第二，金融改革實(shí)質(zhì)上是放松金融管制、打破金融壟斷，屬于系統(tǒng)的總量改革，一般不涉及到個(gè)案，不容易受到某個(gè)既得利益集團(tuán)的抵觸。
今年以來(lái)，從溫州金融改革試點(diǎn)、人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，到證券和保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新舉措的出臺(tái)，再到利率市場(chǎng)化步伐的加快，都表明這輪金融改革方興未艾。但僅僅只推進(jìn)金融改革，還是不能解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益凸顯的結(jié)構(gòu)性矛盾。如前所述，城鄉(xiāng)收入差距、貧富差距、地方與中央、國(guó)企和民企的收入差距，都涉及到現(xiàn)有收入分配問(wèn)題，因此，需要進(jìn)行財(cái)政稅收制度的改革。
據(jù)報(bào)道，由發(fā)改委牽頭制定的收入分配改革總體方案將在下半年出臺(tái)，方案將列出收入分配改革的時(shí)間表和路線圖，其中，調(diào)整初次收入分配格局是未來(lái)收入分配改革的重中之重。但是，關(guān)于收入分配制度改革早在8年前就已經(jīng)提出，至今連改革方案的討論稿都未見到，下半年該方案能否如期出臺(tái)，仍存疑慮。其本質(zhì)原因是這項(xiàng)改革涉及各方利益格局的調(diào)整，阻力大、成本高、涉及面廣，需要從源頭的體制入手，逐步推進(jìn)改革。
因此，作為收入分配源頭的財(cái)稅體制改革是關(guān)鍵。如涉及到中央和地方財(cái)政分配的，主要是對(duì)現(xiàn)行的分稅制進(jìn)行改革，一是增加地方財(cái)政稅源，改變中央與地方財(cái)政的六四分成格局，二是要繼續(xù)推進(jìn)財(cái)政層級(jí)扁平化。又如，針對(duì)貧富差距過(guò)大，需要進(jìn)一步推進(jìn)以家庭為征收對(duì)象的個(gè)稅改革，而個(gè)稅“綜合與分類相結(jié)合”的改革方向早在2003年中央文件中就已明確，改革遲遲無(wú)法推進(jìn)的主要原因之一在于征管條件不具備。此外，對(duì)于諸如遺產(chǎn)稅、房產(chǎn)稅等新稅種的推出，也不應(yīng)議而不決。
財(cái)稅體制改革的難度要大于金融體制改革，但對(duì)于改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，則更加直接和具有針對(duì)性，估計(jì)明年推進(jìn)的步伐會(huì)加快。再下一步，則應(yīng)該是行政體制改革了，其難度更高、成本更大，但卻是中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正轉(zhuǎn)型繞不過(guò)去的坎。
——本文發(fā)表于2012年7月17日《華爾街日?qǐng)?bào)》
