上海新金融研究院特邀研究員
2012年6月10日上午，中國(guó)金融40人論壇舉行內(nèi)部研討會(huì)，來(lái)自學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、商業(yè)組織、政府部門的專家、學(xué)者圍繞歐債危機(jī)的前景與中國(guó)的對(duì)策進(jìn)行了討論。一個(gè)基本共識(shí)是：希臘短期內(nèi)不會(huì)退出歐元區(qū)；歐債危機(jī)的長(zhǎng)期化將使歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退；對(duì)歐債危機(jī)惡化的沖擊應(yīng)堅(jiān)持不輕視、不恐慌，堅(jiān)持深化改革是應(yīng)對(duì)當(dāng)前危機(jī)和突破發(fā)展瓶頸的根本出路。
希臘短期內(nèi)不會(huì)退出歐元區(qū)
希臘為減赤耗盡經(jīng)濟(jì)和政治資源。圍繞財(cái)政緊縮爭(zhēng)議的希臘社會(huì)分裂和與歐盟之間的政治博弈，使希臘退出歐元區(qū)的可能性加大，但是這場(chǎng)危機(jī)短期內(nèi)難有最終結(jié)果。2001年希臘通過(guò)財(cái)務(wù)造假加入歐元區(qū)，搭上了統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟創(chuàng)造的低成本融資便車，獲得了與德國(guó)幾乎相同的外部融資條件（希臘5年期國(guó)債收益率與德國(guó)同期限國(guó)債收益率的差距從1998-2000年平均3個(gè)百分點(diǎn)降至2001-2007年平均0.16個(gè)百分點(diǎn)）。但這并沒(méi)有促進(jìn)希臘推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，反之在民粹主義的刺激下，以過(guò)度融資、透支財(cái)政為手段維持高福利水平。與此同時(shí)，加入歐元區(qū)后希臘的去工業(yè)化跡象明顯，出口以低端產(chǎn)品和服務(wù)為主，本國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力。2009年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，希臘政府為削減赤字和爭(zhēng)取外部援助，服用了財(cái)政緊縮的藥方，但導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升。2010年二季度以來(lái)希臘經(jīng)濟(jì)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，失業(yè)率由2010年一季度11.1%攀升至2012年一季度21.5%，引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，減赤也喪失了民眾的政治支持而幾乎成為不可能完成的任務(wù)。
希臘退出歐元區(qū)看似很美實(shí)則更痛。理論上，退出歐元區(qū)將使希臘重獲貨幣政策的自主權(quán)，新貨幣的大幅貶值可以使本國(guó)產(chǎn)品和服務(wù)在全球市場(chǎng)上重現(xiàn)價(jià)格吸引力，糾正加入歐元區(qū)后的被動(dòng)高估。但是，希臘退出歐元區(qū)不僅無(wú)助于治愈本國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力的痼疾，而且新貨幣貶值導(dǎo)致的對(duì)外債務(wù)成本增加和通貨膨脹上升，將使希臘經(jīng)濟(jì)和社會(huì)面臨巨大的負(fù)面沖擊。希臘社會(huì)深知此害，反對(duì)財(cái)政緊縮不等于支持退出歐元區(qū)，這更多的是民眾宣泄對(duì)政府的不滿，因此不要期待希臘政治鬧局有最終結(jié)果，反對(duì)財(cái)政緊縮的政黨上臺(tái)有可能改變立場(chǎng)，而支持財(cái)政緊縮的政黨上臺(tái)也有可能要求與歐盟重談援助條件。
歐洲經(jīng)濟(jì)將陷入長(zhǎng)期衰退
歐洲不會(huì)輕易放棄歐元。歐元區(qū)的整體財(cái)政狀況好于美國(guó)和日本。2011年，歐元區(qū)的赤字率和債務(wù)率分別為4.1%和87.2%，同期美國(guó)和日本的赤字率分別為9.6%和10.1%，債務(wù)率分別為102.9%和229.8%。因此，單就希臘的經(jīng)濟(jì)和債務(wù)體量，歐洲完全有能力救希臘，但關(guān)鍵在于防止債務(wù)危機(jī)向經(jīng)濟(jì)和債務(wù)體量更大的西班牙、意大利蔓延。希臘一旦退出特別是無(wú)序退出歐元區(qū)，歐洲金融系統(tǒng)將面臨資產(chǎn)調(diào)整和歐元重估、邊緣國(guó)家國(guó)債收益率飆升惡化財(cái)政狀況、銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大幅上升等一系列連鎖反應(yīng)和重大沖擊，嚴(yán)重程度可能甚于2008年雷曼倒閉引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)。在建立有效的金融防火墻之前，歐洲不會(huì)輕易將希臘退出歐元區(qū)。從積極的方面看，西班牙、意大利不同于希臘，本身具有競(jìng)爭(zhēng)力的工業(yè)，危機(jī)也不全是債務(wù)問(wèn)題，也有流動(dòng)性問(wèn)題。進(jìn)一步講，貨幣一體化是歐洲人五十多年努力的結(jié)果，任何一個(gè)歐洲國(guó)家和政治領(lǐng)袖都不愿承受歐元區(qū)解體的后果和責(zé)任，因此歐洲一定會(huì)全力阻止危機(jī)的蔓延。事實(shí)上，危機(jī)爆發(fā)以來(lái)歐洲始終在進(jìn)行自我救贖。當(dāng)前的僵局更多的是援助國(guó)與受援國(guó)、各國(guó)政黨與選民之間的博弈，以期獲得于己更有利的籌碼，短期不會(huì)爆發(fā)“急性病”。但要警惕2013年德國(guó)大選民眾對(duì)默克爾政府的去留抉擇，一旦失去德國(guó)的強(qiáng)力支持，歐元區(qū)將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
打破財(cái)政緊縮的惡性循環(huán)是解決危機(jī)的關(guān)鍵但任重道遠(yuǎn)。歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，由德國(guó)主導(dǎo)的危機(jī)解決基本思路是堅(jiān)持財(cái)政緊縮，但由此陷入了經(jīng)濟(jì)下滑、銀行壞賬、政府支出、財(cái)政惡化的惡性循環(huán)，在緊縮中解決問(wèn)題導(dǎo)致問(wèn)題越來(lái)越多。打破這種惡性循環(huán)的關(guān)鍵在于保持政策靈活，促進(jìn)財(cái)政緊縮與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的平衡，在增長(zhǎng)中解決問(wèn)題。德國(guó)顯然已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變，財(cái)政緊縮的立場(chǎng)有所松動(dòng)，甚至提出歐洲版的“馬歇爾計(jì)劃”。這是一種積極現(xiàn)象，包括歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）、歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）、歐洲央行的長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）等各類金融防火墻也在不斷夯實(shí)，但歐債危機(jī)源于歐元區(qū)的南北結(jié)構(gòu)性差異，暴露了缺乏財(cái)政聯(lián)盟有效約束和保障的貨幣聯(lián)盟的內(nèi)在不穩(wěn)定性，因此這場(chǎng)危機(jī)的解決將是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，歐洲可能陷入經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退的“慢性病”。
對(duì)歐債危機(jī)應(yīng)堅(jiān)持不輕視、不恐慌
不輕視歐債危機(jī)惡化對(duì)我經(jīng)濟(jì)和金融的沖擊。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，我國(guó)已高度融入全球經(jīng)濟(jì)體系，對(duì)外敏感性上升，外部沖擊使我國(guó)經(jīng)濟(jì)難以獨(dú)善其身。歐盟作為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴（2011年雙邊貿(mào)易額占我國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額的37.2%）和第三大外國(guó)直接投資來(lái)源地（2011年來(lái)自歐盟的FDI占比為5.5%），歐債危機(jī)惡化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較大的負(fù)面溢出效應(yīng)，如果內(nèi)需不能補(bǔ)充和替代外需，經(jīng)濟(jì)下行壓力降進(jìn)一步加大。在金融層面，我國(guó)銀行業(yè)對(duì)歐洲的直接敞口總量較小且主要集中在英、德、法三國(guó)，即使希臘退出導(dǎo)致歐元區(qū)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化蔓延到核心國(guó)，潛在損失也有限且可以承受。但是涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易融資、跨境貸款等對(duì)歐洲的間接敞口，由于分布面廣、差異性大，在歐洲銀行業(yè)加速去杠桿化進(jìn)程中容易受到?jīng)_擊，此外更有外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)安全問(wèn)題。
深化改革是應(yīng)對(duì)危機(jī)的根本出路
危機(jī)面前避免過(guò)度恐慌。希臘退不退出、歐元區(qū)解不解體的問(wèn)題，于我重大，但于歐洲自身更為關(guān)鍵，歐洲仍有能力和意志解決危機(jī)。應(yīng)堅(jiān)持冷靜觀察、嚴(yán)密監(jiān)測(cè)、認(rèn)真分析，避免人不亂而我自亂，過(guò)于悲觀而過(guò)早、過(guò)度實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激措施，加重國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡、不協(xié)調(diào)和不可持續(xù)。即使希臘退出歐元區(qū)，本身有利于推動(dòng)歐洲加快解決危機(jī)。正如沒(méi)有2008年雷曼倒閉，美國(guó)政府未必能及時(shí)援助金融市場(chǎng)，全球主要經(jīng)濟(jì)體也未必能空前團(tuán)結(jié)地應(yīng)對(duì)危機(jī)。危中有機(jī)，沒(méi)有必要過(guò)度恐慌。
改革開(kāi)放三十多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)歷了各種外部沖擊。實(shí)踐表明，做好自己的事情是我們應(yīng)對(duì)危機(jī)、實(shí)現(xiàn)發(fā)展的根本出路。
加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。做大做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是應(yīng)對(duì)外部沖擊的關(guān)鍵，堅(jiān)持深化改革是出路。改革不能僅僅靠等時(shí)機(jī)，應(yīng)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，不因一時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)而停滯。應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需，推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域改革，加快形成自主、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局，降低對(duì)外部環(huán)境的脆弱性。在符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的前提下，靈活實(shí)施必要、有限的短期經(jīng)濟(jì)刺激政策，緩沖經(jīng)濟(jì)大幅下行壓力。
切實(shí)促進(jìn)民間投資發(fā)展。進(jìn)一步支持、鼓勵(lì)和放松民間投資，特別是推進(jìn)對(duì)民間投資的市場(chǎng)準(zhǔn)入開(kāi)放，這既是做大做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，也有利于避免民間資本去實(shí)業(yè)化涌向房地產(chǎn)、金融投資等領(lǐng)域而積聚風(fēng)險(xiǎn)。
積極參與雙贏多贏的國(guó)際合作。2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)，美歐國(guó)家救助金融機(jī)構(gòu)最終都收回了成本并實(shí)現(xiàn)盈利，救助沒(méi)有“打水漂”。應(yīng)審慎把握當(dāng)前歐債危機(jī)中的機(jī)遇，既不能盲目援助、抄底和接盤，也不能固步不前。同時(shí)，歐洲因身陷債務(wù)危機(jī)而示弱，為中國(guó)的和平崛起騰挪出空間。應(yīng)抓住當(dāng)前歐洲和國(guó)際社會(huì)于我有求、對(duì)我有利的時(shí)機(jī)，在雙邊和多邊國(guó)際合作中積極申明、主張和實(shí)現(xiàn)符合我國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的國(guó)家利益，做好謀篇布局。
加強(qiáng)危機(jī)管理。建立健全多層次、跨部門、高級(jí)別的危機(jī)管理體系，全面梳理風(fēng)險(xiǎn)、密切監(jiān)測(cè)形勢(shì)、細(xì)化完善預(yù)案，做好應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)惡化的應(yīng)急管理。
——本文發(fā)表于2012年6月25日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》
