上海新金融研究院顧問
擴(kuò)大SDR貨幣籃子有利于國際貨幣體系多元化，使國際貨幣體系更具代表性，有利于促進(jìn)全球增長、減少不平衡。人民幣不急于加入SDR，這是一個(gè)水到渠成的過程
全球金融危機(jī)充分暴露了國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷。創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。這一目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)還有待理論上的進(jìn)一步論證和實(shí)踐的檢驗(yàn)。
擴(kuò)大特別提款權(quán)（special drawing right，SDR）籃子是朝這一方向努力的重要舉措。SDR是國際貨幣基金組織（IMF）創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位。成員國發(fā)生國際收支逆差時(shí)，可用它向IMF指定的成員國換取可自由兌換貨幣，還可像黃金一樣充當(dāng)國際儲備。
目前，SDR包括美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣，權(quán)重分別為41.9%、37.4%、9.4%和11.3%。擴(kuò)大SDR貨幣籃子有利于國際貨幣體系多元化，使國際貨幣體系更具代表性，有利于促進(jìn)全球增長、減少不平衡。今年4月在華盛頓舉行的國際貨幣金融委員會會議，就如何為擴(kuò)大SDR貨幣籃子建立標(biāo)準(zhǔn)化途徑展開了討論，中國、印度、俄羅斯、巴西和南非的貨幣是明顯的候選貨幣。
人民幣加入SDR的可行性
一種貨幣可否加入SDR，IMF有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是貨幣發(fā)行國為國際貿(mào)易大國，具體說來要在五年審查期內(nèi)保持貨物和服務(wù)出口排名前列；二是其貨幣在國際交易中“可自由使用”（freely usable），包括在主要外匯市場上廣泛交易，以及在國際交易支付中廣泛使用。
2010年中國的貨物與服務(wù)貿(mào)易額躍居世界第二，超過德國、日本和英國，僅次于美國。人民幣無疑滿足第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
對于第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，人民幣尚不可自由兌換，但并不意味著不可自由使用。人民幣在國際貿(mào)易、投資被廣泛使用，但在金融市場交易中占比尚小。IMF在可自由使用標(biāo)準(zhǔn)上比較強(qiáng)調(diào)金融交易指標(biāo)，而人民幣在金融市場交易占比正在逐步增加。人民幣走向“可自由使用”趨勢明顯。
同時(shí)，人民幣可使用性也在迅速上升，主要體現(xiàn)在以下方面：
第一，跨境貿(mào)易結(jié)算迅速增加。2010年跨境貿(mào)易金額高達(dá)5063億元，占中國外貿(mào)總量的2.5%。預(yù)計(jì)2011年還將有較大增長。
第二，更多國家愿意持有人民幣資產(chǎn)。金融危機(jī)以來，人民銀行先后與韓國等多家央行簽署了雙邊本幣互換協(xié)議；多家銀行也已表達(dá)了持有人民幣儲備資產(chǎn)的意愿；同時(shí)，30多家境外機(jī)構(gòu)（包括多家央行）已進(jìn)入銀行間債券市場。全球的投資者愿意持有某種貨幣并在某個(gè)市場投資，主要考慮的是安全、收益、市場深度和流動性。這表明人民幣完全有成為國際儲備資產(chǎn)的潛力。
第三，人民幣外匯市場交易活躍。在上海，人民幣在岸市場，2010年銀行間外匯交易總額達(dá)4.36萬億元；在新加坡、香港，人民幣離岸市場，NDF交易活躍；在東南亞、美國和部分歐洲國家，人民幣現(xiàn)金兌換業(yè)務(wù)較快增長。
第四，境外人民幣存款迅速攀升。截至2011年5月底，香港人民幣存款5488億元；馬來西亞、俄羅斯等國金融機(jī)構(gòu)已開始吸收人民幣存款。人民幣債券發(fā)行增多，2011年6月底，香港累計(jì)發(fā)行人民幣債券1186億元，預(yù)計(jì)將有更多境內(nèi)機(jī)構(gòu)到境外發(fā)行人民幣債券。
第五，外國對華投資規(guī)模位于世界前列，而且上升趨勢明顯，2010年流入量達(dá)1057億美元。這意味著國際市場對人民幣資產(chǎn)的需求增多。人民幣對外直接投資、貸款也以較快速度增長。
第六，QDII和QFII規(guī)模雙雙擴(kuò)容，在2010年分別達(dá)到585億元、138億元；而獲QFII與QDII資格的金融機(jī)構(gòu)在2010年也分別達(dá)到98、88家。
目前人民幣距IMF的“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)尚有距離，但其在國際經(jīng)濟(jì)金融中作為交易媒介的優(yōu)勢已日漸顯現(xiàn)。
影子SDR設(shè)想
按規(guī)則，IMF將于2015年進(jìn)行貨幣籃子審查，對其組成進(jìn)行評估和調(diào)整。
為客觀反映全球經(jīng)濟(jì)格局，國際社會普遍支持增強(qiáng)貨幣籃子的代表性，將更多符合條件的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣納入SDR貨幣籃子。下一步應(yīng)考慮讓金磚五國的貨幣進(jìn)入SDR，即人民幣、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、印度盧比和南非蘭特，還可以考慮澳元和韓元等貨幣。
鑒于改革進(jìn)程的路徑依賴，現(xiàn)有貨幣籃子的組成暫難改變。最好的辦法是在目前SDR運(yùn)行的基礎(chǔ)上，構(gòu)建一個(gè)用于模擬測算的“影子SDR”，與現(xiàn)行SDR進(jìn)行對比。
有兩種可以設(shè)想的情景：第一種是金磚四國貨幣加入SDR；第二種是金磚四國+南非+沙特的貨幣加入SDR。當(dāng)然，還可以考慮加入其他貨幣進(jìn)行測算，建議并非惟一。
在當(dāng)前規(guī)則下對“影子SDR”進(jìn)行模擬測算。盡管人民幣作為其他國家儲備貨幣的數(shù)額約為零，但由于中國在全球貿(mào)易中份量非常大，所以兩種情景下人民幣在SDR中權(quán)重均較大，僅次于美元、歐元，約為10%。
我們的模擬測算結(jié)果顯示：加入金磚四國貨幣后的“影子SDR”與現(xiàn)行SDR相比，更具穩(wěn)定性、代表性和可使用性。
穩(wěn)定性增強(qiáng)體現(xiàn)在“影子SDR”的匯率波動略小于現(xiàn)行SDR；代表性增強(qiáng)意味著，“影子SDR”對應(yīng)國家的GDP全球占比將由現(xiàn)行SDR的59%上升至74%。而新增貨幣的權(quán)重與其在IMF份額以及全球GDP占比相仿。
可使用性增強(qiáng)體現(xiàn)在主要新興市場貿(mào)易國貨幣進(jìn)入“影子SDR”，將有助于增強(qiáng)SDR作為計(jì)價(jià)、支付貨幣的吸引力。金磚國家等新興市場國家都有其特殊稟賦，其貨幣加入SDR有利于市場接受并擴(kuò)大使用。
比如，中國是第一大鐵礦石進(jìn)口國、第二大石油進(jìn)口國，也是全球數(shù)一數(shù)二的貿(mào)易大國；俄羅斯是領(lǐng)先的天然氣出口國，也是全球第二大石油出口國；巴西是資源出口大國；印度既是非常大的經(jīng)濟(jì)體，也是第三大鐵礦石出口國；南非既是全球第一大黃金出口國，也是第四大煤炭出口國；沙特是全球第一大石油出口國。顯而易見，容納這些貨幣能使SDR的代表性更合理。
SDR籃子改革的可能路徑
2010年，IMF對2011年-2015年SDR改革路徑做出了決議：第一，保持現(xiàn)行定值方式不變；第二，組成貨幣仍由美元、歐元、英鎊、日元組成；第三，各種貨幣具體權(quán)重根據(jù)2005年－2009年出口和儲備調(diào)整。
人民幣不急于加入SDR。中國在人民幣納入SDR一事上，要放松心態(tài)，尊重現(xiàn)行規(guī)則，在條件成熟時(shí)，順其自然地進(jìn)入SDR。當(dāng)然，IMF應(yīng)考慮推動SDR貨幣籃子整體改革。建議采取以下“三步走”的路線：
第一步（2011年）：建議IMF啟動對“影子SDR”的討論和模擬測算。
第二步（2011年-2015年）：建議IMF考慮在條件成熟的情況下，對SDR進(jìn)行審查。如果從近期開始就積累關(guān)于“影子SDR”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，那么最晚在下一次貨幣籃子審查調(diào)整前，即2015年時(shí)就能夠有很好的樣本、時(shí)間序列和統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)，來論證上述新興市場國家的貨幣加入SDR的可行性。
第三步（2015年）：建議IMF最晚到下一輪審查期調(diào)整SDR貨幣籃子。
——文章發(fā)表于2011年08月01日財(cái)新網(wǎng)
