上海新金融研究院顧問(wèn)
近30年來(lái)，金融業(yè)高高在上，俯視其他行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，似乎扮演了經(jīng)濟(jì)的核心角色。但這次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)由金融危機(jī)引發(fā)，令人不得不深思金融在經(jīng)濟(jì)中的定位。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，金融業(yè)的本質(zhì)是服務(wù)業(yè)，應(yīng)該始終秉承為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨。金融改革的核心是讓金融回歸服務(wù)業(yè)的本質(zhì)，以需求為導(dǎo)向，創(chuàng)造簡(jiǎn)約透明的金融產(chǎn)品和服務(wù)手段。
信用貨幣引發(fā)金融危機(jī)
2008年爆發(fā)的金融危機(jī)，是自1971年全球進(jìn)入信用貨幣時(shí)代之后，所積累的各種經(jīng)濟(jì)矛盾的總爆發(fā)。
從1816年到“一戰(zhàn)”爆發(fā)之前，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家曾長(zhǎng)期實(shí)行金本位制。“一戰(zhàn)”的沖擊，令金本位制搖搖欲墜。“二戰(zhàn)”以后，經(jīng)過(guò)多國(guó)協(xié)商建立了以黃金為基礎(chǔ)，以美元為主要儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際貨幣體系——布雷頓森林體系。在此體系下，美元直接與黃金掛鉤，各國(guó)貨幣則與美元掛鉤，并可按35美元一盎司的比價(jià)向美國(guó)兌換黃金。在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，任何一個(gè)國(guó)家如果有大量的貿(mào)易順差，就會(huì)用美元兌換黃金，國(guó)際貿(mào)易順逆差因此長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。
然而，隨著時(shí)間發(fā)展，美國(guó)的赤字飆升，全球美元日益膨脹，美國(guó)終于無(wú)力承擔(dān)美元兌換黃金的巨額要求，在1971年宣布放棄35美元一盎司的官方比價(jià)，實(shí)行黃金與美元比價(jià)的自由浮動(dòng)，布雷頓森林體系從此退出歷史舞臺(tái)。1976年，國(guó)際貨幣基金組織達(dá)成“牙買加協(xié)議”， 正式確認(rèn)了浮動(dòng)匯率制的合法化，決定讓黃金逐步退出國(guó)際貨幣。從此，全球進(jìn)入信用貨幣時(shí)代，即使出現(xiàn)再大的逆差，都可以通過(guò)印制貨幣來(lái)解決。國(guó)際貿(mào)易失去實(shí)物的制約，貿(mào)易失衡因此驟然加劇。
貿(mào)易失衡，引發(fā)了世界和各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。由于貿(mào)易失衡不受制約，當(dāng)新興市場(chǎng)國(guó)家加入全球化進(jìn)程后，隨著大量廉價(jià)勞動(dòng)力投入全球市場(chǎng)，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家可以在全球布局制造業(yè)，把制造業(yè)轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力低廉的新興市場(chǎng)國(guó)家。于是，形成了新興市場(chǎng)國(guó)家制造產(chǎn)品，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)格局，也使得像美國(guó)這樣的國(guó)家越來(lái)越以高新技術(shù)和金融作為國(guó)民收入的來(lái)源，增加了國(guó)民收入對(duì)金融業(yè)的依賴。
金融偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)度創(chuàng)新和自我循環(huán)制造了金融泡沫，泡沫的破裂引發(fā)了金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)。信用貨幣使各國(guó)財(cái)經(jīng)紀(jì)律失去約束，引發(fā)了多國(guó)債務(wù)問(wèn)題及主權(quán)債務(wù)危機(jī)。加強(qiáng)對(duì)信用貨幣的制約，讓金融回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，是解決世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要任務(wù)。
以需求為導(dǎo)向推動(dòng)金融改革
當(dāng)今世界和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都表明，靠財(cái)政擴(kuò)張和信貸擴(kuò)張解決不了面臨的問(wèn)題。中國(guó)如果要繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，應(yīng)該是以結(jié)構(gòu)性減稅為企業(yè)創(chuàng)造良好環(huán)境，而不是以舉債發(fā)展超前的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。貨幣政策和金融政策則必須走控制貨幣、放活金融之路。
加大金融改革力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，是應(yīng)對(duì)當(dāng)前局面的治本之道。
其一，加快柜臺(tái)市場(chǎng)建設(shè)，給中小企業(yè)合法的股本融資渠道；限制股市的過(guò)度炒作，讓股市回歸價(jià)值投資理念。
很多企業(yè)面臨資金困境，但是，中國(guó)有80萬(wàn)億元存款，大量資金在社會(huì)上游蕩，中國(guó)并不缺錢，缺少的是溝通投資者和籌資者的渠道。股本融資是中小企業(yè)發(fā)展的第一步，應(yīng)該有廣泛的柜臺(tái)市場(chǎng)?，F(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)缺少堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。股市本應(yīng)是解決企業(yè)股本融資之后，作為股本流通的渠道，由企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)決定其價(jià)格，但由于過(guò)度炒作和過(guò)于頻繁的換手率，根本不可能落實(shí)價(jià)值投資的理念。大多數(shù)進(jìn)入資本市場(chǎng)的人舍本求末，并不指望著企業(yè)盈利所帶來(lái)的分紅，而是期待有人以更高的價(jià)格從自己手中接過(guò)股票。虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能會(huì)造成一定的傷害。所以，股市還是應(yīng)回歸價(jià)值投資的理念，提升企業(yè)價(jià)值，更好地回饋社會(huì)。
其二，正確看待“影子銀行”的作用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供多種金融服務(wù)。
盡管西方發(fā)達(dá)國(guó)家“影子銀行”的金融產(chǎn)品所引發(fā)的泡沫給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了傷害，但是，中國(guó)的“影子銀行”反而發(fā)展不足。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的“影子銀行”之所以釀成大禍，是因?yàn)閺?fù)雜的金融產(chǎn)品使很多人無(wú)法看到風(fēng)險(xiǎn)所在，也就無(wú)法控制風(fēng)險(xiǎn)。但中國(guó)的情況恰恰相反，很多該做的事情還沒(méi)有做?？刂?ldquo;影子銀行”的負(fù)作用，不是不發(fā)展金融產(chǎn)品，而是應(yīng)該限定“影子銀行”各種工具的杠桿率和衍生產(chǎn)品創(chuàng)造的次數(shù)。筆者認(rèn)為，基于普通基礎(chǔ)產(chǎn)品上的衍生產(chǎn)品是必要的，特別是在利率和匯率波動(dòng)的情況下，利率衍生產(chǎn)品和匯率衍生產(chǎn)品是必要的。為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，證券化的衍生品也是必要的。但是，二次、三次的衍生，以及各種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性工具的創(chuàng)造，實(shí)際上只能帶來(lái)金融泡沫。
各種理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)是資金信托。在明確法律責(zé)任、明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的基礎(chǔ)上發(fā)展公募、私募證券投資基金，是疏通社會(huì)投資渠道的重要舉措。溝通投資者和籌資者，除了銀行的中介機(jī)構(gòu)，股票、債券的直接融資，還有第三種形式，亦即代客的資產(chǎn)管理、資金信托，最主要的工具就是證券投資基金。銀行、證券、保險(xiǎn)和信托是金融業(yè)的四大支柱，信托是未來(lái)非常重要的發(fā)展領(lǐng)域，也是通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)代客資產(chǎn)管理，連接投資方和籌資方的重要工具。
要讓吸收大額存款的金融公司從事各種信貸業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)，這樣有利于緩解信貸市場(chǎng)壓力。改造現(xiàn)有財(cái)務(wù)公司是發(fā)展金融公司的捷徑。從法律關(guān)系上來(lái)說(shuō)，信貸市場(chǎng)主要是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，各類機(jī)構(gòu)可以整合。
其三，應(yīng)厘清監(jiān)管理念，建立雙層監(jiān)管體制，發(fā)展非公眾金融機(jī)構(gòu)。
對(duì)社會(huì)公眾和小投資者的監(jiān)管應(yīng)由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)；對(duì)不吸收公眾資金的非公眾金融機(jī)構(gòu)，如小額貸款公司、典當(dāng)行、融資租賃公司等，則應(yīng)由地方政府進(jìn)行監(jiān)管。加強(qiáng)地方金融監(jiān)管力量，發(fā)展非公眾金融機(jī)構(gòu)，這有利于中小企業(yè)的發(fā)展。
圍繞股本融資、信貸融資、公開(kāi)融資和非公開(kāi)融資來(lái)加大改革力度，才能遏制現(xiàn)在民間融資中的亂象，才能在控制貨幣總量的同時(shí)，讓企業(yè)獲得應(yīng)有的融資量。當(dāng)前，西方的金融機(jī)構(gòu)無(wú)力也沒(méi)有意愿為社會(huì)提供融資，中國(guó)的商業(yè)銀行和各種金融機(jī)構(gòu)卻有著極大的融資沖動(dòng)，應(yīng)該珍惜這種沖動(dòng)，將其引導(dǎo)到正確的方向上，為企業(yè)發(fā)展提供條件，創(chuàng)造活力。
堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革方向
2008年金融危機(jī)，昭示了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)固有的一些缺憾。當(dāng)前西方國(guó)家陷入困境的一個(gè)重要原因，是因?yàn)檫^(guò)于重視市場(chǎng)自由，放任自流，在市場(chǎng)失靈時(shí)，政府無(wú)法有效干預(yù)。為了走出危機(jī)，西方國(guó)家需要增強(qiáng)政府調(diào)控的執(zhí)行力。
然而，中國(guó)的國(guó)情與西方國(guó)家相反，問(wèn)題在于政府包攬過(guò)多，市場(chǎng)和社會(huì)缺乏活力與自治。即使在當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)遇到困難，而中國(guó)取得很大成績(jī)的時(shí)候，我們依然應(yīng)從建國(guó)60多年的曲折歷程和改革開(kāi)放30多年的成功經(jīng)歷中汲取教訓(xùn)，堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革方向，明晰產(chǎn)權(quán)，平等保護(hù)各類合法財(cái)產(chǎn)；建立自由平等的交易秩序，尊重維護(hù)契約精神，在社會(huì)倫理道德的基礎(chǔ)上建立法治社會(huì)；合理界定政府與市場(chǎng)邊界。
——文章發(fā)表于2011年11月07日財(cái)新網(wǎng)
