上海新金融研究院特邀研究員
過去一年中，經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局動(dòng)用了各種政策和手段來達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。透過蕪雜的現(xiàn)象，所有政策的本質(zhì)其實(shí)可以概括為維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
其核心首先表現(xiàn)在維持價(jià)格總水平的穩(wěn)定，這主要是為了降低通貨膨脹不斷上升所帶來的壓力和危險(xiǎn)。按照官方CPI變化率計(jì)算的通貨膨脹率，7月CPI達(dá)到峰值，同比增長6.5%，接近近10年來的最高水平。面對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)，管理當(dāng)局從2010年10月開始，連續(xù)5次提高利率，9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并且嚴(yán)命銀行執(zhí)行存貸比例管理，并設(shè)定了強(qiáng)制性的貸款上限。
其次，控制房?jī)r(jià)。去年就推出了限購令，以控制消費(fèi)者和投資者購房。在執(zhí)行一年以后，有關(guān)方面最近已明確表示：限購令在近期內(nèi)不會(huì)松動(dòng)，會(huì)繼續(xù)執(zhí)行下去。同時(shí)公布了由政府提供低價(jià)廉租房和公租房等保障房建設(shè)政策，意圖由政府主導(dǎo)，向中低收入階層提供廉價(jià)住房。
再次，維持地方政府財(cái)力與現(xiàn)金流的穩(wěn)定。在過去數(shù)年寬松的政策環(huán)境鼓舞下，在土地財(cái)政的刺激下，各地地方政府大干快上各種投資項(xiàng)目，在獲得了可觀的經(jīng)濟(jì)增長速度的同時(shí)也累積了大量的債務(wù)，據(jù)官方較籠統(tǒng)的估計(jì)，地方債務(wù)可能達(dá)到10萬億以上（約占GDP總量的27%左右）。由于地方政府的投資熱情是數(shù)十萬新增信貸的重要推動(dòng)力量，因此漸漸收緊的宏觀調(diào)控政策不可避免地引起了是否會(huì)加重地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的疑慮。為此，在經(jīng)過漫長的討價(jià)還價(jià)之后，地方政府終于獲得了自行發(fā)債的權(quán)力。目前，已經(jīng)有上海、浙江、廣東、深圳等地獲準(zhǔn)得以自行發(fā)行地方債券融資。
所有這些政策，無疑都在某種程度上達(dá)到了政策設(shè)計(jì)者的初衷。通脹率10月份已降至5.5%，且許多分析人士指出CPI存在繼續(xù)下降的趨勢(shì)。在房屋成交量出現(xiàn)明顯下降的情況下，房?jī)r(jià)上漲勢(shì)頭看來也已得到控制，在一些城市的外圍地區(qū)，房?jī)r(jià)甚至有所下降。 而允許地方政府發(fā)債，不僅能解決地方政府融資問題，許多市場(chǎng)觀察人士甚至樂觀地認(rèn)為這會(huì)提高政府資金使用效率，改善地方政府治理水平。
不過，所有這些維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的宏觀政策，著眼點(diǎn)卻只是對(duì)宏觀變量本身的調(diào)整，而沒有觸及導(dǎo)致這些變量出現(xiàn)異動(dòng)的根本原因。因此，其效果只能是短期的，在解決眼前問題的同時(shí)，不得不繼續(xù)面對(duì)由于深層矛盾依舊所積壓的老問題，同時(shí)要想法設(shè)法不斷對(duì)付在解決當(dāng)前問題過程中所產(chǎn)生的新問題。
首先，無論是降低存款準(zhǔn)備金率還是提升利率，都沒有改變一個(gè)基本事實(shí)，即金融市場(chǎng)最關(guān)鍵的價(jià)格——利率仍然是行政控制而非市場(chǎng)決定。并且，即使在數(shù)次提高利率之后，剔除了通貨膨脹率的真實(shí)利率仍然是負(fù)的。這種情況，隨著宏觀調(diào)控放松跡象的出現(xiàn)，看來會(huì)繼續(xù)維持下去。需要進(jìn)一步指出的是，降低存準(zhǔn)率和提高利率，更直接的效果不是給那些急需資金的中小企業(yè)提供資金，而是維持國有銀行部門的盈利能力。實(shí)際上，國有銀行的存貸息差收入，是其巨額利潤的主要來源。這說明，對(duì)于那些非國有企業(yè)而言，隨著利率上升，其借貸成本很可能會(huì)不降反升。而財(cái)富從居民部門向國有部門的逆向流動(dòng)，還在繼續(xù)進(jìn)行。
其次，房地產(chǎn)調(diào)控政策，表面上看是制止了房?jī)r(jià)的過快上漲，實(shí)際上卻是以壓制長期市場(chǎng)供應(yīng)的代價(jià)取得的。且本輪房地產(chǎn)調(diào)控，客觀上將造成中小房產(chǎn)商出局，市場(chǎng)進(jìn)一步向有限的行業(yè)巨頭集中的效果。換言之，未來房地產(chǎn)市場(chǎng)供需失衡的矛盾反而會(huì)更加突出。不過，看來消費(fèi)者很歡迎眼前的房市價(jià)格上漲趨勢(shì)放緩，而這正是政策制定者所欲樂見的結(jié)果。
最后，允許地方自行發(fā)債的效果也是值得謹(jǐn)慎考慮的，核心問題是和預(yù)算軟約束同一性質(zhì)的問題。顯然，在當(dāng)前的體制下，如果地方政府無法還債，也不可能破產(chǎn)，只能由上級(jí)財(cái)政或銀行承擔(dān)，這不僅不會(huì)對(duì)地方政府的融資和投資行為構(gòu)成足夠的約束，還會(huì)加大未來通貨膨脹的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。（作者系復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心副教授）
——文章發(fā)表于2011年12月12日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》
