上海新金融研究院特邀研究員 張斌
人民幣匯率形成機制是諸多中國經(jīng)濟難題的源頭問題，這個結(jié)開了，很多其他難題也迎刃而解?？上驳氖牵嗣駧艆R率形成機制改革自2011年末以來取得了重大進步。貨幣當(dāng)局顯著地減少了外匯市場干預(yù)，人民幣匯率彈性提高，堅持下去，將對未來中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型形成制度保障。
當(dāng)前外匯市場上對人民幣的需求再度提高,外匯供大于求的局面凸現(xiàn),貨幣當(dāng)局再度面臨著挑戰(zhàn)。切不可放棄來之不易的改革成果。一方面要提高匯率波動的容忍程度，另一方面要通過明確外匯市場干預(yù)規(guī)則的方式穩(wěn)定市場。
人民幣匯率形成機制有實質(zhì)性進步
中國外匯市場自2011年以來有了趨勢性的大變化，央行對于外匯市場的干預(yù)急劇下降，人民幣匯率彈性進一步提高。央行外匯占款變化大致反映了央行對外匯市場干預(yù)力度的大小。2003年初至2011年9月，央行平均每個月在外匯市場上凈購入2075億元人民幣等價的美元；2011年10月份至今2012年8月，央行在外匯市場上平均每個月的凈干預(yù)量只有100億人民幣等價的美元。央行對外匯市場的干預(yù)出現(xiàn)了趨勢性下降。
人民幣匯率彈性也在提高。由于貨幣當(dāng)局干預(yù)力度的下降，外匯市場上做市商對人民幣匯率價格的影響顯著提高，人民幣匯率日波動幅度在某些時間段內(nèi)變得更大。
央行減少外匯市場的原因有多個方面。長期人民幣升值帶來的累積后果、國際市場巨變，以及中國宏觀經(jīng)濟基本面的變化等多方面因素都改變了外匯市場上的供求基本面，最終使得市場供求較以前更加平衡。央行乘勢而為，減少干預(yù)，引入了更富于彈性的人民幣匯率形成機制。
圖 央行外匯市場干預(yù)自2011年末以來顯著下降
數(shù)據(jù)來源: Wind 數(shù)據(jù)庫 世界經(jīng)濟預(yù)測與政策模擬實驗室
匯改將推進中國市場經(jīng)濟建設(shè)前進一大步
市場供求決定的價格形成機制是建設(shè)市場經(jīng)濟的基石。利率和匯率是經(jīng)濟體系最重要的兩個價格，利率和匯率價格形成機制的市場化程度高低是衡量一個經(jīng)濟體系市場化程度建設(shè)的重要標(biāo)志。如果央行能夠堅持不懈地系統(tǒng)性減少對外匯市場的干預(yù)，讓市場供求基本面決定人民幣匯率，對于未來中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型善莫大焉，具體來看表現(xiàn)在以下幾個方面。
首先，貨幣政策獨立性增強，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定得到更加充分的保障。長期以來，缺乏彈性的人民幣匯率形成機制嚴(yán)重威脅了中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。為了維持匯率穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局持續(xù)干預(yù)外匯市場并帶來了相應(yīng)的大量基礎(chǔ)貨幣投放，這成為了中國過去多年以來宏觀經(jīng)濟過熱和物價上漲壓力的源頭。貨幣當(dāng)局的利率政策運用也受到了嚴(yán)重制約，每當(dāng)需要加息的時候，貨幣當(dāng)局都不得不考慮由此可能會帶來的新增短期資本流動和由此帶來的外匯市場干預(yù)壓力。如果貨幣當(dāng)局讓市場供求基本面決定人民幣匯率，不再持續(xù)大幅度地干預(yù)外匯市場，貨幣當(dāng)局將徹底松綁，能夠更充分地運用貨幣政策工具，更好地維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。
其次，極大地推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。從供給面看，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡有兩個最突出的表現(xiàn)，一是資源過度流入工業(yè)部門，服務(wù)業(yè)發(fā)展不足；二是工業(yè)部門內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)升級不盡人意。這兩種失衡與匯率有非常緊密的聯(lián)系。長期受干預(yù)的，低于市場供求力量的匯率水平，會刺激更多資源流入工業(yè)部門，歧視服務(wù)業(yè)的發(fā)展。不僅如此，低估的匯率賦予了工業(yè)部門虛假競爭力優(yōu)勢，企業(yè)利潤擴張的最好辦法是規(guī)模擴張，而不是通過提高技術(shù)壓縮成本。在市場供求基本面決定的匯率水平下，匯率價格指揮棒會指揮資源在工業(yè)和服務(wù)業(yè)部門之間更合理的分配，也會打掉匯率扭曲給個別部門帶來的虛假競爭優(yōu)勢，給企業(yè)施加更大的技術(shù)升級壓力。
除此以外，中國的金融市場化改革、對外投資、人民幣國際化、國際關(guān)系等諸多方面都不程度地受到僵化的人民幣匯率形成機制制約。人民幣匯率形成機制是諸多中國經(jīng)濟難題的源頭問題，這個結(jié)開了，很多其他難題也迎刃而解。這正是市場經(jīng)濟精妙的地方，匯率是最大的市場價格，這個價格市場化程度提高了，波及面和受益面無所不在。
市場經(jīng)濟有其殘酷的一面，選擇市場化的匯率形成機制，意味著選擇放開競爭，選擇優(yōu)勝劣汰。更加市場化匯率人民幣匯率形成機制，對于過去從事出口和進口替代的產(chǎn)業(yè)會帶來顯著影響，那些被價格扭曲保護的才得以生存的低效率企業(yè)難免被淘汰，摩擦性失業(yè)增加在所難免，一段時期內(nèi)的工業(yè)利潤增速下降和GDP增速下滑也在所難免。這些都是成長煩惱，做好補救措施很重要，但因噎廢食就不應(yīng)該了。
堅持才會勝利
貴在堅持。2012年3季度末以來，發(fā)達國家央行采取了一連串量化寬松政策，歐洲金融市場面臨階段性穩(wěn)定，投資者對中國經(jīng)濟的信心有所改善。這些因素作用下，外匯市場上對人民幣需求增加，對外幣需求下降，人民幣再度面臨升值壓力。是減少干預(yù)允許人民幣更大幅度波動，還是像過去那樣繼續(xù)大幅干預(yù)市場進而謀求匯率穩(wěn)定？好制度來之不易，如果因為一時得失再度大幅干預(yù)，匯率形成機制改革還是一句空話。應(yīng)該給市場更多的信心，相信從中長期來看市場的基本面因素會把人民幣匯率調(diào)節(jié)到一個合理水平上。
明確干預(yù)規(guī)則。減少干預(yù)并不意味著不干預(yù)，事實上也沒有國家完全不干預(yù)外匯市場，區(qū)別在于干預(yù)方式不同。特別是在當(dāng)前國際金融市場動蕩，發(fā)達經(jīng)濟體頻繁采取量化寬松政策的背景下，外匯市場干預(yù)的必要性更加突出。問題的關(guān)鍵是要讓干預(yù)成為彌補市場缺陷的手段，而不是替代市場自發(fā)的供求調(diào)節(jié)能力。限定每日波動的幅度是一種有效的干預(yù)手段。更進一步地，貨幣當(dāng)局還可以更加清楚地向市場解釋和說明在滿足什么樣的條件下，貨幣當(dāng)局會出手干預(yù)，干預(yù)的力度如何。干預(yù)應(yīng)該成為特別狀態(tài)下的特別措施，不是常態(tài)。干預(yù)的目標(biāo)和規(guī)則越明確，市場預(yù)期越穩(wěn)定，不僅有助于提高干預(yù)效率，也會減少不必要的干預(yù)。
