上海新金融研究院學(xué)術(shù)委員 、海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷
當(dāng)前應(yīng)加快“新金融”的發(fā)展
歷經(jīng)30年的快速發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但也面臨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難題。在新的階段，如何加快金融發(fā)展，提高金融的廣度和深度，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是中國(guó)所面臨的主要任務(wù)之一。推進(jìn)我國(guó)金融的發(fā)展離不開(kāi)創(chuàng)新，而新金融正是金融創(chuàng)新的結(jié)果。目前，中國(guó)企業(yè)的融資渠道比較單一，銀行貸款和民間借貸等間接融資方式仍是我國(guó)企業(yè)獲得資金的主要來(lái)源，而通過(guò)直接融資方式獲取資金的企業(yè)較少；特別地，能解決我國(guó)絕大多數(shù)就業(yè)的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資難問(wèn)題仍然比較突出。只有通過(guò)加快金融創(chuàng)新，發(fā)展新金融，才能提高金融市場(chǎng)的深度和廣度，才能解決我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約。因此，我國(guó)發(fā)展新金融具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
同時(shí)，目前我國(guó)新金融的發(fā)展迎來(lái)了最好的歷史時(shí)期，為新金融發(fā)展準(zhǔn)備了條件。一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)新金融發(fā)展的需要日益增加，主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的進(jìn)程日益深化，對(duì)差異化的金融服務(wù)產(chǎn)生了巨大需求；二是資產(chǎn)保值增值的需求日益擴(kuò)大；三是利率和匯率市場(chǎng)化改革正在加速深化，金融產(chǎn)品定價(jià)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理成為企業(yè)和家庭普遍的需求；四是資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)育到一定水平，為正常合理的金融創(chuàng)新奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
另一方面，我國(guó)金融業(yè)有著嚴(yán)格的監(jiān)管，相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)金融業(yè)處于受壓抑的狀態(tài)。當(dāng)西方國(guó)家都需要糾正金融的過(guò)度創(chuàng)新時(shí)，我國(guó)需要的則是加強(qiáng)金融創(chuàng)新，加快新金融發(fā)展，從而更好地實(shí)現(xiàn)金融的功能，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
“新金融”的內(nèi)涵與特征
新金融是金融領(lǐng)域正在生長(zhǎng)、發(fā)育的新業(yè)態(tài)、新機(jī)構(gòu)以及傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新等的統(tǒng)稱。它伴隨科技發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步而產(chǎn)生和發(fā)展，具有鮮明的現(xiàn)代化特征。新金融的內(nèi)涵有：新金融的靈魂是金融創(chuàng)新，創(chuàng)新不僅成為金融競(jìng)爭(zhēng)的新焦點(diǎn)，而且是新金融時(shí)代發(fā)展的唯一原動(dòng)力；新金融是知識(shí)金融，金融業(yè)的知識(shí)含量愈來(lái)愈高，金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，不僅取決于金融企業(yè)投入的人、財(cái)、物等有形資產(chǎn)和物質(zhì)資源，而且取決于金融企業(yè)研究開(kāi)發(fā)并以快捷的方式將研究成果融入金融產(chǎn)品或金融服務(wù)的能力；新金融是科技金融，一方面用高科技改造傳統(tǒng)金融業(yè)，改變傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)處理手段和程序，另一方面，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必須借助金融市場(chǎng)的力量；網(wǎng)絡(luò)將是未來(lái)金融的主要載體，網(wǎng)絡(luò)金融將是未來(lái)“新金融”的主要模式；新金融是全球金融，信息電子化的發(fā)展為金融全球化提供了強(qiáng)勁動(dòng)力和技術(shù)支持，金融全球化能夠促使資金在世界范圍內(nèi)流動(dòng)和重新配置，給各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)影響。
從整體上看，新金融是以資本市場(chǎng)為核心、一體化市場(chǎng)為載體、混業(yè)經(jīng)營(yíng)為方式、電子網(wǎng)絡(luò)為手段、金融工程為技術(shù)的現(xiàn)代金融體制，它具有資源證券化、運(yùn)行市場(chǎng)化、市場(chǎng)一體化、經(jīng)營(yíng)混業(yè)化、手段信息化、技術(shù)工程化的特征。
“新金融”作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)理
一個(gè)好的金融體系可以減少信息與交易成本，進(jìn)而影響儲(chǔ)蓄率、投資決策、技術(shù)創(chuàng)新和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。金融體系各個(gè)功能發(fā)揮的質(zhì)量，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有強(qiáng)烈的聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，金融業(yè)的結(jié)構(gòu)也隨之不同，發(fā)揮的主要功能也不同。因此從功能角度衡量新金融，而非傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)或結(jié)構(gòu)角度，可以更清楚地認(rèn)識(shí)到金融在經(jīng)濟(jì)中的地位，揭示發(fā)展新金融的意義和本質(zhì)。金融體系主要有五個(gè)基本功能：動(dòng)員儲(chǔ)蓄；資本配置；風(fēng)險(xiǎn)管理；公司治理；便利交換。實(shí)際上，金融創(chuàng)新產(chǎn)生新金融，從而使金融體系的功能更加全面，而金融體系的每一種功能都可以通過(guò)促進(jìn)資本積累和技術(shù)創(chuàng)新，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及其增長(zhǎng)方式。
新金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)理主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：第一，新金融通過(guò)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新等，降低交易成本與信息成本，提高收益，使得更高比例的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。第二，通過(guò)發(fā)展新金融來(lái)提供不同的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組合，減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，獲得更穩(wěn)定滿意的回報(bào)率，將加速資本的形成，資本的高度發(fā)育和高效率使得投資者在利益的驅(qū)動(dòng)下把儲(chǔ)蓄投向資本市場(chǎng)。第三，金融創(chuàng)新通過(guò)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)管理功能、信息揭示功能、公司治理功能、動(dòng)員儲(chǔ)蓄功能和便利交換功能，直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第四，新金融發(fā)展還通過(guò)金融競(jìng)爭(zhēng)的加劇，提高金融服務(wù)效率和金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率，并進(jìn)一步提高金融市場(chǎng)地位，特別是非銀行機(jī)構(gòu)的地位，從而促進(jìn)金融資源的配置多元化，優(yōu)化金融資源配置，并最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
“新金融”發(fā)展的現(xiàn)狀及趨勢(shì)
從新金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)情況分類，我國(guó)新金融可以分為基礎(chǔ)類新金融和應(yīng)用類新金融。
基礎(chǔ)類新金融主要有銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、債券、基金、融資租賃、風(fēng)險(xiǎn)管理等八大類新金融。
銀行類新金融方面，在銀行貸款模式創(chuàng)新上，一是小微企業(yè)的市場(chǎng)空間巨大，商貸通成為行業(yè)標(biāo)桿；二是貿(mào)易鏈融資以預(yù)付款融資、應(yīng)收賬款融資、存貨融資等為主要融資方式，對(duì)傳統(tǒng)流動(dòng)資金貸款進(jìn)行升級(jí)和細(xì)化；三是對(duì)新興行業(yè)例如文化產(chǎn)業(yè)和科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了融資方式的創(chuàng)新。在銀行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新上，一是銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模快速增長(zhǎng)；二是同業(yè)業(yè)務(wù)如雨后春筍，票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速；三是通過(guò)銀信合作和銀證合作，以及資產(chǎn)證券化進(jìn)行表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新；四是對(duì)外幣和跨境業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，境內(nèi)外匯率差額和利率差額較大時(shí)，跨境結(jié)算和內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)也大規(guī)模發(fā)展。
證券類新金融方面，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，放開(kāi)證券公司代銷金融產(chǎn)品范圍和現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)；自營(yíng)業(yè)務(wù)上，擴(kuò)大券商自營(yíng)的投資范圍；投行業(yè)務(wù)上，首批20家券商獲得中小微企業(yè)私募債試點(diǎn)資格，新三板擴(kuò)容腳步再次加快；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，放開(kāi)了投資范圍；融資業(yè)務(wù)上，允許證券公司通過(guò)融資融券、股票質(zhì)押回購(gòu)、約定購(gòu)回證券交易來(lái)實(shí)現(xiàn)資本收益。
保險(xiǎn)類新金融方面，資產(chǎn)端放開(kāi)投資渠道，例如允許保險(xiǎn)公司參與股指期貨交易、開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)、拓寬保險(xiǎn)資產(chǎn)管理范圍等；負(fù)債端主要是推進(jìn)稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)。
信托類新金融方面，產(chǎn)品創(chuàng)新主要是推出房地產(chǎn)投資信托基金、實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)權(quán)交易和發(fā)展資產(chǎn)證券化信托；外部制約主要是發(fā)展和完善信托登記制度、稅收制度、監(jiān)管和對(duì)信托行業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律等；發(fā)展趨勢(shì)是基金化趨勢(shì)將成為主流，產(chǎn)業(yè)基金型基礎(chǔ)設(shè)施信托是信托業(yè)
未來(lái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的一個(gè)重要領(lǐng)域。
債券類新金融方面，我國(guó)高收益?zhèn)ㄖ行∑髽I(yè)私募債）試點(diǎn)工作已啟動(dòng)，但私募債流動(dòng)性較差，加上程序復(fù)雜、規(guī)模受限等，將降低公募基金投資私募債的熱情。我國(guó)私募債的發(fā)展方向主要在于大規(guī)模發(fā)行。
基金類新金融方面，近幾年我國(guó)私募股權(quán)基金（PE）和陽(yáng)光私募基金都得到了高速發(fā)展。私募基金的發(fā)展趨勢(shì)，一是有限合伙制私募基金將得到很大的發(fā)展；二是未來(lái)若干年內(nèi)，信托型陽(yáng)光私募基金將仍是私募基金的主要組成部分；三是私募基金投資策略將大大豐富，加速向?qū)_基金轉(zhuǎn)型；四是海外對(duì)沖基金也將在國(guó)內(nèi)高端理財(cái)市場(chǎng)占有一席之地。
融資租賃類新金融方面，需要深入、持續(xù)發(fā)展，一是要形成對(duì)租賃業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管；二是要擴(kuò)大租賃機(jī)構(gòu)融資渠道，使其具有穩(wěn)定的資金來(lái)源；三是通過(guò)對(duì)接人民銀行征信體系從而降低承租人的信用風(fēng)險(xiǎn)等。
風(fēng)險(xiǎn)管理類新金融方面，在利率市場(chǎng)化與匯率體制改革之下，推行了利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、國(guó)債期貨等利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移類金融工具與貨幣互換、遠(yuǎn)期貨幣協(xié)議等匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移類金融工具。
應(yīng)用類新金融主要有民生金融、科技金融和產(chǎn)業(yè)金融，值得我們關(guān)注的是科技金融和綠色金融。
科技金融，是指科技產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的融合。對(duì)于我國(guó)科技與金融結(jié)合路徑的建議有：財(cái)政性金融方面，財(cái)政部門在稅收征管上可以采用網(wǎng)絡(luò)報(bào)稅技術(shù)、電子稅控技術(shù)、企業(yè)數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)以及財(cái)務(wù)報(bào)表核查技術(shù)，在服務(wù)上可以采用網(wǎng)絡(luò)化的企業(yè)信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)。金融中介方面，以科技銀行為試點(diǎn)的商業(yè)銀行創(chuàng)新其傳統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)模式，不同規(guī)模的商業(yè)銀行適合不同規(guī)模的科技貸款。資本市場(chǎng)的規(guī)制方面，需要借鑒美國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，完善主板、二板、三板和債券市場(chǎng)。
綠色金融，是指通過(guò)金融手段間接調(diào)控企業(yè)和個(gè)人行為，使之更好地滿足全社會(huì)的環(huán)境保護(hù)要求，主要包括碳減排交易、排污權(quán)交易和綠色信貸三種常見(jiàn)的環(huán)境金融產(chǎn)品。碳減排交易方面，北京、上海、天津等地成立了碳減排交易所，交易對(duì)象包括CDM以及各省市自愿性減排項(xiàng)目。排污權(quán)交易方面，具有代表性的有江蘇模式和嘉興模式，在北京、天津等排放交易所，除了碳減量單位，也可進(jìn)行二氧化硫、化學(xué)需氧量等其他污染物的排放權(quán)交易。綠色信貸是指商業(yè)銀行通過(guò)調(diào)節(jié)對(duì)工業(yè)企業(yè)的信貸，約束其完成環(huán)保要求、減少環(huán)境污染，目前我國(guó)商業(yè)銀行的綠色信貸正逐步與世界接軌。
進(jìn)一步發(fā)展“新金融”的政策建議
結(jié)合我國(guó)金融體系特點(diǎn)和新金融發(fā)展現(xiàn)狀，未來(lái)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)展新金融，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
首先，大力發(fā)展小微銀行機(jī)構(gòu)。小微銀行機(jī)構(gòu)一方面對(duì)大中型銀行的創(chuàng)新有推動(dòng)作用，另一方面能實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)和個(gè)人融資服務(wù)的差異化、專業(yè)化和個(gè)性化，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的有效細(xì)分。具體建議有：降低小微銀行準(zhǔn)入門檻，相對(duì)獨(dú)立監(jiān)管；積極引入民間資本進(jìn)入金融服務(wù)業(yè)，鼓勵(lì)建立以中小企業(yè)為主要客戶的中小型金融機(jī)構(gòu)，比如小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、中小企業(yè)投融資公司等新型金融機(jī)構(gòu)。
其次，用“市值”對(duì)銀行進(jìn)行考核和管理。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革深化大背景下，有創(chuàng)新意識(shí)的銀行會(huì)受到資本市場(chǎng)青睞。為鼓勵(lì)銀行更加重視持續(xù)的盈利增長(zhǎng)、核心競(jìng)爭(zhēng)能力的培育和公司治理的完善，特別是關(guān)注中長(zhǎng)期的創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)管控，銀行管理層的考核指標(biāo)需要更加合理，銀行規(guī)模和利潤(rùn)考核都有其局限性，為此，建議將市值考核和激勵(lì)納入考核范疇。
第三，政府大力發(fā)展中小企業(yè)擔(dān)保。中小企業(yè)融資需要體系支持，國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)都表明，逐步建立政府和市場(chǎng)相結(jié)合的中小企業(yè)擔(dān)保體系是比較有效的方式。具體建議有：政府出資直接建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，支持戰(zhàn)略性行業(yè)小企業(yè)發(fā)展；鼓勵(lì)高新技術(shù)園區(qū)、行業(yè)協(xié)會(huì)組或區(qū)域組建專業(yè)化的中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)；支持和規(guī)范小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，對(duì)于擔(dān)保公司發(fā)展給予合理支持，同時(shí)確定監(jiān)管框架，規(guī)范小企業(yè)擔(dān)保行業(yè)。
第四，培育中小企業(yè)多元化的融資市場(chǎng)體系，具體可從以下方面著手：大力發(fā)展二板市場(chǎng)、區(qū)域性小額資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)等；拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，支持中小企業(yè)上市融資；政府重點(diǎn)推動(dòng)一定規(guī)模的、高科技行業(yè)的、符合上市條件的民營(yíng)企業(yè)上市融資，包括海外上市、買殼上市等多種模式；有條件的中小企業(yè)可以進(jìn)行發(fā)行企業(yè)債券的試點(diǎn)工作；培育發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資公司、私人股權(quán)基金等多種市場(chǎng)主體，滿足中小企業(yè)的資金需求。
第五，完善我國(guó)金融監(jiān)管體制。新金融發(fā)展呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)一體化趨勢(shì)，將對(duì)我國(guó)當(dāng)前的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”體制造成沖擊，應(yīng)盡快建立各監(jiān)管部門間互相溝通和協(xié)商的平臺(tái)，扶植和鼓勵(lì)新金融發(fā)展。具體建議有：完善金融法律法規(guī)體系，轉(zhuǎn)變監(jiān)管觀念，確立審慎監(jiān)管的主導(dǎo)思想，完善金融機(jī)構(gòu)信息披露制度，提高監(jiān)管人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和監(jiān)管水平，推動(dòng)監(jiān)管方式由行政審批和現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管為主向非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管為主的方式轉(zhuǎn)變等；條件成熟時(shí)成立金融監(jiān)管委員會(huì)，統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管資源進(jìn)行整合。
第六，構(gòu)建由政府引導(dǎo)全局、兼顧市場(chǎng)主體需求的新金融發(fā)展系統(tǒng)。中國(guó)金融系統(tǒng)是金融中介主導(dǎo)型，因此金融改革的突破點(diǎn)應(yīng)該是金融中介的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。政府可以推出優(yōu)惠的財(cái)稅政策和為微觀創(chuàng)新主體提供金融支持，如：對(duì)金融機(jī)構(gòu)稅后利潤(rùn)用于研究開(kāi)發(fā)，返還相應(yīng)的所得稅；對(duì)符合政府導(dǎo)向的企業(yè)自主研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)，給予獎(jiǎng)勵(lì)或貸款貼息等。
最后，應(yīng)有的放矢地制定科學(xué)的貨幣政策。具體建議有：加強(qiáng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，建立統(tǒng)一的、全面共享的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系；建立貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模、通脹等多指標(biāo)相協(xié)調(diào)的中介目標(biāo)體系；弱化存款準(zhǔn)備金等數(shù)量型工具，強(qiáng)化價(jià)格型工具；加強(qiáng)央行與其他金融機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)配合；加強(qiáng)資本充足率監(jiān)管，降低對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)控的依賴。
（本文為上海新金融研究院首份內(nèi)部課題報(bào)告《我國(guó)新金融發(fā)展研究》摘要）
——本文發(fā)表于2012年9月10日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》
