2月15日，證監(jiān)會主席郭樹清在中國上市企業(yè)協(xié)會成立大會上表示，未來將大幅減少證券監(jiān)管的事前準(zhǔn)入和行政審批，強(qiáng)化上市公司常規(guī)監(jiān)管、行為監(jiān)管、過程監(jiān)督和事后問責(zé)。
三十年來，中國的經(jīng)濟(jì)改革始終圍繞一個主題：政府與市場的關(guān)系。三十年來的改革歷程實際上也是政府行政權(quán)力在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域逐漸淡出的過程。通過制度設(shè)計的不斷調(diào)整，讓經(jīng)濟(jì)主體獲得越來越多的自由選擇，是改革的主流方向。
資本市場何嘗不是如此。
就中國A股市場的現(xiàn)狀而言，新股發(fā)行制度的“市場化”至少包含三個核心內(nèi)容，即自由定價、自由交易以及對各種侵權(quán)行為的法律約束。所謂“市場化”的過程應(yīng)該是行政干預(yù)弱化而法律約束強(qiáng)化的過程。
從1992年至今，我國的新股發(fā)行制度經(jīng)歷了20年的演變，從內(nèi)部認(rèn)購、公開發(fā)售認(rèn)購證表、上網(wǎng)定價及全額預(yù)存繳款方式，到2006年的IPO詢價制，行政權(quán)力從新股定價程序中逐漸淡出，“自由定價”已經(jīng)基本實現(xiàn)。但是以自由上市為前提的“自由交易”卻仍未實現(xiàn)。從審批制到核準(zhǔn)制，本質(zhì)上都是對企業(yè)上市資格的行政管制。市場化的定價方式和行政意志主導(dǎo)的發(fā)行審批制度在實施過程產(chǎn)生了一系列新的矛盾，主要表現(xiàn)為新股發(fā)行的高定價和高比例超額募資。
2010年和2011年新股發(fā)行的平均市盈率大約為48倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場（香港、臺灣同期的新股發(fā)行市盈率都在11-12倍之間）。
在市場化的定價規(guī)則下，供求決定價格?，F(xiàn)有的新股發(fā)審制度一方面形成實際上的供給“管制”，抑制的新股的市場供給，另一方面使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)成為上市新股的“隱性擔(dān)保者”。在政府機(jī)構(gòu)的發(fā)審機(jī)制背書下，往往低估投資風(fēng)險，進(jìn)一步刺激了投資者對新股的需求。這一阻一推加劇新股的供求失衡，2011年，新股申購的網(wǎng)下中簽率為11.51%，網(wǎng)上中簽率為2.27%，大量資金追逐新股導(dǎo)致發(fā)行價格居高不下。
同樣，也是因為核準(zhǔn)制度的存在，上市資格成為了一種稀缺資源，導(dǎo)致一級市場普遍存在“承難銷易”的現(xiàn)象，承銷商普遍希望從超額募資中獲取更高的承銷費，而新股上市可觀的首日漲幅使得投資者普遍希望從超額募資中更多的二級財富效應(yīng)。超額募資自然就成了各方合謀利益的一種路徑。
由此可見，所謂高發(fā)行價、高市盈率、高比例超額募資的關(guān)鍵癥結(jié)就在于目前的發(fā)審制度。取消發(fā)審制度，改“核準(zhǔn)”為“備案”，把資源配置的權(quán)力交給市場，讓所有合格的企業(yè)擁有平等的上市機(jī)會，提高資本市場資源配置的效率，是中國資本市場制度改革繞不過去的一道坎。
首先，取消發(fā)審制度是資本市場吐故納新、建立自凈機(jī)制的基本前提。“若上市不自由，則退市不可能”。取消新股發(fā)行核準(zhǔn)制，意味著上市資格不再成為稀缺資源，“殼”資源本身失去市場價值，垃圾股退市的障礙自然就土崩瓦解。退市制度是“吐故”，要讓吐故變得順利，“納新”非常重要，吐故納新有機(jī)配合，資本市場才能健康發(fā)展。從這一點上看，取消發(fā)審制度，降低上市審核的交易成本比嚴(yán)格退市制度更為重要。
其次，取消發(fā)審制度將有效抑制資本市場的權(quán)力尋租。由于制度設(shè)計的因素，中國的資本市場從誕生起就是一個尋租市場。無論是審批制，還是核準(zhǔn)制，“上市資格”都來自于行政權(quán)力的供給，由于”供給不足使得“上市資格”成為經(jīng)濟(jì)利益巨大的稀缺資源。只要利益來自行政權(quán)力，尋租行為就不可避免。
第三，取消發(fā)審制度將有利于減少股市泡沫。通過借殼上市等各種“重組題材”炒作垃圾股，是資本市場股價泡沫形成的重要因素。要抑制垃圾股的炒作，最簡單的辦法莫過于讓“殼”資源失去市場價值。
此外，取消發(fā)審制度可以加速一級市場的風(fēng)險和收益對稱化。從“買到就能賺錢”到“買對才能賺錢”，“打新股”不再是只賺不賠的博傻，而是逐漸成為理性投資的選擇。
從上述意義上說，只有大膽向新股發(fā)審制度動刀，讓發(fā)審委退出歷史舞臺，行政權(quán)力退出資本市場，中國股市才會真正走向全面的市場化。廢除新股發(fā)審制度已是迫在眉睫的治本之舉。
