提要：我們要通過“三個面向”來尋找滬港金融發(fā)展的機(jī)遇和合作的機(jī)會：面向全球、面向未來、面向互動。具體到人民幣離岸市場與在岸市場的建設(shè)，應(yīng)該加快實現(xiàn)三個“匹配”：第一，市場“匹配”，要加快健全市場體系，當(dāng)前迫切需要加快債券市場發(fā)展。第二，機(jī)制要“匹配”，比如說人民幣匯率形成機(jī)制，以及人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)——利率形成機(jī)制。第三，微觀“匹配”，在岸市場要注重微觀基礎(chǔ)的健全。
長期以來，上海和香港的金融合作就已經(jīng)非常密切，雙方之間的交流往來非常頻繁。上海和香港的金融機(jī)構(gòu)在兩地互設(shè)分支的數(shù)量不斷增加，內(nèi)地企業(yè)在兩地掛牌上市也有長足的進(jìn)展。目前，香港已經(jīng)是國際金融中心，上海也正在加快國際金融中心建設(shè)?？傊瑴壑g的金融合作已經(jīng)有了良好穩(wěn)固的基礎(chǔ)。
2009年4月份國務(wù)院發(fā)布關(guān)于加快上海國際金融中心建設(shè)的綱領(lǐng)性文件，這對上海和香港兩個金融中心之間如何更好地合作、形成合力，提出了新的要求。
2010年1月份，我參加在香港舉辦的亞洲金融論壇，那個時候大家最關(guān)注的問題是上海要加快建設(shè)國際金融中心，應(yīng)如何處理好和香港國際金融中心的關(guān)系。
在論壇上，我提出要通過“三個面向”來尋找滬港金融發(fā)展的機(jī)遇和合作機(jī)會。一是要面向全球。上海和香港兩個金融中心要能夠合作起來，共同發(fā)揮作用，形成合力，共同為中國在全球貨幣體系中的地位提升提供支持。二是要面向未來。面向未來主要是指隨著內(nèi)地改革開放的深化和進(jìn)一步發(fā)展，未來在金融服務(wù)上，香港和上海兩個金融中心會有很大的擴(kuò)展空間，完全可以共同發(fā)揮作用。三是面向互動。雖然上海和香港都是金融中心，但因為香港已經(jīng)是成熟的國際金融中心，而上海還在建設(shè)當(dāng)中，特別是內(nèi)地金融市場還沒有完全開放，人民幣還不能自由兌換等等，因此上海和香港可以形成互補(bǔ)和互動關(guān)系，發(fā)揮各自的優(yōu)勢。
這“三個面向”提出后，得到大家的廣泛贊同。從這樣一個定位來看，滬港在金融合作方面有很多事情可以推動。國務(wù)院關(guān)于加快上海國際金融中心建設(shè)的文件發(fā)布之后的兩年多時間里，國際和國內(nèi)形勢都發(fā)生了很大的變化，上海國際金融中心的建設(shè)有了新的進(jìn)展，香港國際金融中心的國際地位也進(jìn)一步提升，上海香港的金融合作也取得了新成績。
這里，我要特別提到人民幣國際貿(mào)易結(jié)算的問題?，F(xiàn)在，還沒有稱之為人民幣國際化，因為國際化是一個大概念，要有一個很長的過程。但是也沒有完全停留在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的水平上，現(xiàn)在叫做人民幣跨境業(yè)務(wù)。目前人民幣跨境業(yè)務(wù)比跨境貿(mào)易結(jié)算范圍更加寬泛了，但是仍處于人民幣國際化比較低級的階段。隨著人民幣跨境業(yè)務(wù)的啟動和發(fā)展，使得上海和香港的金融合作有了客觀的需要，也提供了很大的動力。
具體來講，人民幣跨境業(yè)務(wù)過程當(dāng)中，因為人民幣還不能自由兌換，客觀上會形成一個離岸市場和在岸市場。所以下一步香港和上海在分別發(fā)展離岸市場和在岸市場的過程中，兩地要更多地互動。在相當(dāng)長的人民幣國際化發(fā)展過程中，我們要保持在岸市場和離岸市場的匹配互動。在岸市場和離岸市場的有效匹配，對發(fā)揮上海和香港兩個金融中心的作用，支持人民幣國際化非常有必要。在過去沒有人民幣跨境使用的情況下，香港和上海兩個市場除了企業(yè)兩地上市掛牌、機(jī)構(gòu)互設(shè)之外，市場沒有打通，這是我們過去滬港金融合作的一個基本特征。而人民幣跨境業(yè)務(wù)使得在岸市場和離岸市場相互連通。并且，隨著人民幣在國際被更廣泛使用，對在岸市場和離岸市場之間的匹配、互動提出了新的要求。在岸市場和離岸市場如果能夠有效匹配，對于發(fā)揮好在岸市場和離岸市場的作用，形成合力，支持人民幣的國際化，能夠產(chǎn)生積極作用。
在目前人民幣的離岸市場已經(jīng)初具規(guī)模的情況下，下一步離岸市場和在岸市場匹配的主要任務(wù)應(yīng)該是加快發(fā)展在岸市場，從而為離岸市場的進(jìn)一步發(fā)展提供支持。如果在岸市場與離岸市場脫節(jié)，或者不匹配，兩個市場就很難形成有效的互動，來共同支撐人民幣的國際化。對于發(fā)展在岸市場，主要有以下幾個方面的工作要重點推進(jìn)，加快實現(xiàn)三個“匹配”。
第一，市場“匹配”。要加快健全市場體系，當(dāng)前迫切需要加快債券市場發(fā)展。圍繞債券市場發(fā)展，關(guān)鍵是要加快擴(kuò)大債市主體，促進(jìn)債市統(tǒng)一互聯(lián)，促進(jìn)市場化機(jī)制。如果沒有一個有相當(dāng)規(guī)模、功能比較健全的在岸市場的支撐，離岸市場也難以快速發(fā)展。因此要加快在岸市場發(fā)展，促進(jìn)市場體系進(jìn)一步健全、規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、功能進(jìn)一步完善。
有序促進(jìn)在岸市場的對外開放。在岸市場的開放是在岸市場和離岸市場互動、匹配的一個非常核心的環(huán)節(jié)?，F(xiàn)在人民幣已經(jīng)走出國門，不管是在境內(nèi)的人民幣，還是在境外的人民幣，兩者之間一定要有有效的連接。當(dāng)然在人民幣國際化過程中，我們也希望人民幣這顆子彈可以在外多飛一會兒，這就要發(fā)揮香港的作用，滿足國際上對人民幣的需求。但是另外一方面，人民幣的子彈飛的再遠(yuǎn)，也需要和在岸市場形成有效的連動，所以要擴(kuò)大在岸市場的開放。
現(xiàn)在境外三類銀行機(jī)構(gòu)已經(jīng)可以在境內(nèi)銀行間市場進(jìn)行債券交易，人民幣的QFII也已經(jīng)啟動，但在岸市場的開放，還有很多其它內(nèi)容。例如，股票國際板的正式推出還要考慮市場條件和時機(jī)。目前可以考慮加快推動更多的境外機(jī)構(gòu)來華發(fā)行債券。此外，在人民幣的清算體系以及其他市場設(shè)施上也要對接。
第二，機(jī)制要“匹配”。比如說人民幣匯率形成機(jī)制，以及人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)——利率形成機(jī)制。隨著離岸人民幣的規(guī)模增加，市場交易也將趨于活躍，境外是完全市場化的，這就客觀上要求要加快在岸人民幣市場的機(jī)制改革，否則，巨大的機(jī)制落差，容易形成“套利”格局。一些改革已經(jīng)很難讓所有方面都滿意，也沒有任何一個決策能等到所有的條件都具備時才推出，因此必須抓住改革攻堅的主要問題，解決今后發(fā)展的主要矛盾，而利率市場化和匯率形成機(jī)制的改革就是金融體系中的核心問題。如果沒有利率和匯率形成機(jī)制的改革，人民幣的國際化就無法深入推進(jìn)，因為人民幣的國際化核心還是人民幣的可兌換。因此要創(chuàng)造條件，加快人民幣利率和匯率形成機(jī)制的改革。
第三，微觀“匹配”。在以人民幣為紐帶的與離岸市場的互動中，在岸市場要注重微觀基礎(chǔ)的健全。要鼓勵企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等各類主體走出去，人民幣要走出去，必須健全和完善這些主體的激勵機(jī)制。我在此可以重點談?wù)効紤]將上交所進(jìn)行股份制改造。交易所的股份制改造有三大好處：一是有利于進(jìn)一步理順市場和政府的關(guān)系。目前，交易所的機(jī)構(gòu)性質(zhì)模糊，既非政府機(jī)構(gòu)，也沒有完全市場化運(yùn)作。過去在股權(quán)分置改革未完成的時候，存在流通股和非流通股，市場是扭曲的，交易所股份制改革時機(jī)確實不成熟。但現(xiàn)在股市已經(jīng)實現(xiàn)全流通，我個人認(rèn)為，目前啟動交易所股份制改革的時候已經(jīng)成熟。二是有利于理清資源配置問題。證監(jiān)會的很多工作其實可以下放給交易所來承擔(dān)，因為交易所有更多資源和更靈活的機(jī)制來發(fā)揮其市場主體作用，特別是在人才資源的集聚方面。三是與我們今天討論的主題有關(guān)，即有利于更好地支持上海和香港這個方面進(jìn)一步的合作?，F(xiàn)在，交易所股份化及上市并在此基礎(chǔ)上的全球聯(lián)盟已經(jīng)成為大趨勢。在上交所股份制改革完成后，上交所和港交所就可以開展合作，形成合力，比如，上交所和港交所可以相互持股。這對于上交所和港交所的總體發(fā)展大有好處，從而為人民幣離岸和在岸市場的互動互補(bǔ)形成更緊密的平臺基礎(chǔ)。
總之，下一步要切實研究上海和香港兩個金融中心如何實現(xiàn)相互匹配，有效互動。只有這樣才不會形成香港跑的很遠(yuǎn)，上海仍很落后的不匹配局面。如果最后落差依然很大，不能形成有效的協(xié)同，滬港合作就無法實現(xiàn)“三個面向”，共同支撐中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民幣國際化等任務(wù)也無法有效完成。
