提要：全球經濟艱難復蘇和中國經濟發(fā)展方式的轉型使中國經濟增速放緩已經成為業(yè)界的一致共識。中國經濟未來最大的風險，是在企業(yè)出現(xiàn)困難、經濟出現(xiàn)困難的情況下政府動搖調控的決心。世界經濟和中國經濟的實踐證明，過度擴張的財政政策和貨幣政策無助于實體經濟的健康發(fā)展。2012年的政策應該包括：加快金融市場發(fā)展，減緩信貸投放壓力；緩慢釋放地方財政債務風險；加大財政投入，引導金融資金對農業(yè)小微企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的投入；繼續(xù)實施積極的財政政策，結構性減稅，并加大民生投入。
全球經濟艱難復蘇，歐洲陷入輕微衰退，美國和新興市場國家經濟還會增長但比較艱難，而中國因為經濟增長方式轉型，將會出現(xiàn)經濟增速放緩，貿易順差收窄，外需減少。全球經濟艱難復蘇下，中國應用積極的財政政策和金融資金的結構調整，緩慢釋放地方財政債務風險、加大財政投入等，為經濟平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)造條件。
全球經濟艱難復蘇 中國經濟增速放緩
全球經濟艱難復蘇和中國經濟發(fā)展方式的轉型使中國經濟增速放緩已經成為業(yè)界的一致共識。一方面，世界經濟艱難復蘇，歐洲會陷入輕微衰退，美國和新興市場國家經濟不會陷入衰退，還會增長，但非常艱難。另一方面，中國節(jié)能減排的預定目標難以完成，投資增速放緩，貿易順差收窄，外需減少。
來自國家發(fā)改委的數(shù)據顯示，中國原計劃將2011年主要污染物（包括二氧化硫和二氧化碳）排放量較2010年減少1.5%，單位GDP能耗下降3.5%，但上半年部分污染物排放量只下降了不足1%，其他污染物排放量較上年同期有所增加，前三季度的單位GDP能耗只下降了1.6%。
現(xiàn)在，人們分外關注空氣質量，PM2.5也已經納入空氣監(jiān)測。然而，中國的燃料始終以煤炭結構為主，如果中國沒有使用清潔煤炭，沒有有效控制汽車尾氣和發(fā)電排污，那么人們需要清潔空氣的愿望就難以完成。當老百姓都在關注環(huán)境問題的時候，就不只停留在政府所說的節(jié)能減排的層面了。目前，環(huán)境對投資的制約比以往任何時候都要大。
此外，投資增速放緩，貿易順差收窄，外需減少，都會造成中國經濟速度的放緩。2007年，中國經濟進入了長周期的調整階段，原本經濟增長目標應該順勢下調，而四萬億的投資計劃則人為地把經濟增長托了起來，更加激化了中國經濟的矛盾。打個比方，原本經濟調整規(guī)?？赡苁?0%，那么現(xiàn)在調整規(guī)模就要到70%-80%，面臨的挑戰(zhàn)更大。
我認為，中國經濟未來最大的風險，是在企業(yè)出現(xiàn)困難、經濟出現(xiàn)困難的情況下，政府調控的決心發(fā)生動搖。
我們總認為美國、歐洲情況很糟糕，而中國的情況則很好，這是把自己的成績看得太大，而把別國的問題看得太重了?，F(xiàn)在，美國和歐洲都已經認識到了自己的問題，也都在通過修正法律完善制度。美國方面，雖然美國兩黨斗爭激烈，但是目標一致——減少赤字。歐洲方面，雖然改革非常困難，但是歐盟在保持團結一致方面是有意愿的，最壞的情況也是“瘦身”。因為歐盟無意讓歐元區(qū)解體和歐元崩潰，這就促使其加強內部改革，獲得民眾認可。同時，歐美的經濟實體，就企業(yè)的機制和盈利而言并沒有受到重創(chuàng)，而是金融拖累了實業(yè)。
反觀中國，我們自認為有效抵抗了金融危機，創(chuàng)造了中國模式，有很多優(yōu)勢，因此沒有徹底進行改革的動力和決心。
中國政策選擇：積極的財政政策與金融資金的結構調整
我主要從五方面具體闡述全球經濟艱難復蘇下中國的政策選擇：
第一，世界經濟和中國經濟的實踐證明：過度擴張的財政政策和貨幣政策無助于實體經濟的健康發(fā)展。
首先，2012年的M2可能將保持或者略高于2011年的實際增量，貸款要高于2011年控制目標。在當前經濟下行的環(huán)境下，特別是經歷上一輪亞洲金融危機之后，中國經濟從過熱到軟著陸，現(xiàn)在又面臨貸款無處投放的情況，2012年想要達到14%、15%的M2增長量，可能比較難。如果2011年M2實際增量為13%，14%，2012的M2增量就可能達到或者略高于2011年的水平。
其次，動用準備金率工具調節(jié)外匯占款的變化，保持銀行適當?shù)牧鲃有浴?012年貸款肯定比2011年要多，中國通過外匯占款創(chuàng)造的貨幣會減少。如果外匯占款少增加、不增加或者減少，那么動用存款準備金率的概率會非常大，而且會動用幾次，這是中性操作。
最后，有控制地實現(xiàn)匯率的上下浮動，加大匯率靈活性。中國現(xiàn)在有一個非常奇怪的現(xiàn)象，在將要實現(xiàn)調控目標的時候，又要采取措施抵消前一段的調控成效。之前國際收支貿易雙順差太多，人們普遍反映人民幣升值太快，出口企業(yè)運行困難。而在宏觀調控之下，貿易順差減少了，甚至略出現(xiàn)一點逆差，這有利于中國宏觀經濟的整體平衡，然而此時國內又開始“害怕”起來了，又想采取措施把貿易順差提上去，這非常不可思議。匯率方面，之前人們對人民幣升值過快反映強烈，呼吁政府應該頂住外界壓力，放緩人民幣升值。然而近來人民幣出現(xiàn)“十連跌”的貶值現(xiàn)象，匯率出現(xiàn)了雙向波動，這本應能阻止國外的熱錢一味賭人民幣升值，人們卻又開始擔心中國要出大事，把調控的結果看成一個很大的風險。這些都反映出中國的承受能力太弱。中國三萬億的外匯儲備減掉一萬億對中國是一件好事，不是一件壞事。
我的一個結論是，2012年存款負利率的壓力會減輕，而進行資源配置的貸款利率因為沒有上限，貸款負利率也完全可以克服，所以中國的利率改革其實就是最后的“臨門一腳”——存貸款利差調整。中央銀行控制了存貸款利差，而其它利率都是市場化的，另外，雖然債券相關條例規(guī)定債券利率不能高于同期存款利率的40%，但是實際中已經突破這個額度。所以，要穩(wěn)步推進利率市場化，就要先放松貸款利率下限，而不放開存款利率上限。原因是：第一，存款利率不影響資源配置；第二，存款利率對國際資本流動有影響；第三，美國間接金融減少與直接金融發(fā)展的經驗。20世紀80年代前，美國汲取上次金融危機教訓，嚴格控制銀行存款利率上限，使大量資金脫媒，形成了規(guī)模直接融資。
中國金融改革的戰(zhàn)略目標就是減少間接融資，加大直接融資。為什么還要通過存款正利率來把錢大量地留在銀行呢？中國應該減少銀行的放貸能力，加大社會的直接融資能力。在利率市場化改革中要進行資源配置，通過何種利率進行配置，依靠什么來調整金融結構？這些都是我們應該具體進行研究的方面。
第二，緩慢釋放地方財政債務風險有利于減少對經濟的沖擊。對4萬億刺激計劃下形成的在建項目，需要進行評估，對短期內能形成效益的項目應給予支持。中央經濟工作會議提出“要保在建項目”，我認為保所有的在建項目是不可能的。新中國60年的經濟發(fā)展經驗表明，每一次經濟過熱后一定會下馬一批基建項目。“在建項目必須砍一刀”，短期之內不能形成效益的項目必須停建，短期之內能夠形成效益的項目應給予支持。“保”的目的是防止風險過大的擴張。
“保在建”的增量資金來自兩個方向：一方面，地方政府現(xiàn)有優(yōu)良資產的證券化，挪出資金保在建；另一方面允許銀行資產證券化，用等額的資金專項，用于清理在建項目。希望銀監(jiān)會、證監(jiān)會未來能大步推進銀行資產證券化，盤活銀行資產，防止銀行不斷的信貸擴張，調整銀行的資產結構，調整過多的銀行長期資產。另外，對短期不能形成效益、但3—5年內仍有必要上馬的項目，在保證利息償還的條件下，借新還舊和延長貸款期限。借新還舊的項目通常都是長期項目，如果要求短期內償還貸款，風險就會立刻暴露出來。因此，地方財政債務風險需要一個時間段緩慢釋放。
第三，加快金融市場發(fā)展，減緩信貸投放壓力。要多發(fā)展股市和債市，同時要規(guī)范資產管理市場。我認為，不要過分打壓信托計劃，因為它是直接融資，如果它是實際的銀行債務應該進行清理，或者入表管理。真正是市場的錢應該作為中國未來發(fā)展疏通投資和融資的重要渠道。
第四，加大財政投入，引導金融資金對農業(yè)小微企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的投入。一是對小微企業(yè)貸款給予普惠制的稅收引導。我一直不理解，為何我們的監(jiān)管當局對小額貸款公司，包括民間投資的貸款公司發(fā)放的即使是組合貸款都不放心，而對銀行向企業(yè)放款卻很放心。這一點，值得我們深入研究。我國的民間高利貸，可進行適當引導成立正規(guī)貸款公司，如果向小微企業(yè)放款應對其進行稅收優(yōu)惠，因為如果稅負過重，民間融資由“地下”轉入“地上”會很困難。
二是給商業(yè)銀行呆壞賬核銷自主權，真正體現(xiàn)利率覆蓋風險的市場機制?，F(xiàn)在的銀行都有高撥備，但是銀行在核銷呆壞賬的時候沒有自主權，所以容易同時出現(xiàn)高撥備和高壞賬率。一個銀行的好與壞，區(qū)別不在于沖銷壞賬的數(shù)目，這是成本，應該看利潤和風險撥備。如果財政部一直不肯給銀行利率覆蓋風險的自主權，就不可能讓銀行向小微企業(yè)放貸，不能做到真正的利率覆蓋風險。
三是優(yōu)化農機下鄉(xiāng)機制，發(fā)展融資租賃業(yè)并將農機融資租賃納入政府涉農擔保機制。在農資租賃年會當中，我了解到現(xiàn)在的農機下鄉(xiāng)其實補貼的都是有錢的農民，沒有杠桿效應，如果把它變成擔?；?，可以通過融資租賃的方式，資助更多農民購買農機。
四是發(fā)揮政府產業(yè)基金的作用，引導社會資金加大創(chuàng)業(yè)投資。積極發(fā)揮VC、PE的作用。
第五，繼續(xù)實施積極的財政政策。結構性減稅，保就業(yè)；加大民生投入，保穩(wěn)定。加大民生投入是除了社會保障外，還要加強社會保障制度建設，其中特別是對于低收入人群的最低生活保障和失業(yè)工人的失業(yè)救濟，還有失業(yè)之后再就業(yè)能力的培訓。
怎樣實現(xiàn)積極的財政政策呢？在國外，積極的財政政策就是擴大財政赤字，現(xiàn)在歐美已經爆發(fā)主權債務危機，因此這種方法不可能在國內復制。而進行結構性減稅，讓一部分人的收入降下來，這種情況下擴大財政赤字是可行的，但是現(xiàn)在可能也是不可接受的。折中來說，不擴大財政赤字，但也不減少財政赤字，這才能夠體現(xiàn)積極的財政政策。
國際貨幣體系改革與人民幣國際化
美國的赤字國債和貿易逆差是世界財富分配的兩個推動力。目前，國際貨幣體系暴露出的缺陷已經成為共識。中國已經成為世界第二大經濟體，在世界上享有了更多的話語權，然而我們卻不知道在國際場合表達什么，對此也沒有充分的研究。
圖1 亞洲、歐洲、北美洲的貿易差額比較（1949年至2009年，單位：百萬美元）
圖1數(shù)據顯示，1949-1969年，全球的國際貿易順差和逆差不大。主要是因為當時處于金本位時期，美元受到黃金的制約，一盎司黃金兌35美元，不可能出現(xiàn)巨額赤字。而在1979-2009年間，貿易逆差不斷遞增，主要是因為1971年后美元失去黃金制約，國際貿易結構失衡所致。
1971年美元與黃金脫鉤，使得國際貿易結構失去制衡，世界經濟結構失去制衡，進而導致各國的經濟結構失衡。貿易結構的失衡有兩個條件，一個是貨幣失去制衡；還有一個就是新興市場國家包括中國加入全球化的進程當中，出現(xiàn)大量廉價的勞動力，促使歐美國家把制造業(yè)從本國轉移出來，到全球布局，而貿易失去制約使得這種轉移成為可能。這樣就可以實現(xiàn)巨大的貿易逆差和順差的同時存在，于是造成世界經濟結構的失衡。世界經濟結構的失衡其實反映的是各國內部經濟的失衡，歐美國家的制造業(yè)向全球尤其是新興市場國家布局，現(xiàn)在他們意識到了這個問題，因此提出制造業(yè)回歸。（具體關系圖如下）
現(xiàn)在大家雖然對美元主導的國際貨幣體系不滿，但都很無奈，歐元體系是一個悲壯的實驗，這個實驗的結果是什么現(xiàn)在還不知道。
我認為，未來的國際貨幣體系需要確立一個貨幣錨。有人認為貨幣錨應該回歸黃金，我認為黃金一百年的貨幣史和經濟史表明黃金不可能成為未來的錨，而貨幣錨具體是什么還有待研究。
此外，世界貨幣體系改革的現(xiàn)實選擇是形成多個儲備貨幣，這也是人民幣國際化的一個步驟——人民幣可以成為儲備貨幣選擇的對象，但是多個貨幣的存在永遠克服不了幾個貨幣之間的匯率給經濟帶來的波動，也不可以改變政治家在嚴肅財政紀律、滿足人們要求和保證經濟增長之間的三難抉擇，因此，未來的貨幣體系是什么樣的，中國在里面扮演怎樣的角色還亟待研究。
