提要：金融是一個以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的服務(wù)。一旦網(wǎng)絡(luò)形成，就能夠吸引更多參與者和資金加入網(wǎng)絡(luò)，市場就更有活力，從而形成先行者的優(yōu)勢。香港與上海金融業(yè)要發(fā)展，必須尋找我們自己的優(yōu)勢，明確適合我們發(fā)展的定位和路徑，有針對性地發(fā)展自己的網(wǎng)絡(luò)。滬港兩地應(yīng)該聯(lián)合起來，與其他市場進(jìn)行競爭，爭取更多的發(fā)展空間與機遇。短期內(nèi)，滬港可以在RQFII和ETF上進(jìn)行合作；放眼長遠(yuǎn)，還可以在衍生品交易方面進(jìn)行合作，香港與內(nèi)地聯(lián)合建立衍生產(chǎn)品中心。
我們討論上海與香港金融業(yè)的合作與發(fā)展，首先要明白金融的一個特性，即金融是一個以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的服務(wù)。這個網(wǎng)絡(luò)平臺包括了信息、資金、金融基礎(chǔ)設(shè)施等內(nèi)容，其特點是使用的人越多，就能給使用者帶來越大的價值。一旦網(wǎng)絡(luò)形成，就能夠吸引更多參與者和資金加入網(wǎng)絡(luò)，市場就更有活力，從而形成先行者的優(yōu)勢。
現(xiàn)在，世界經(jīng)濟(jì)金融已經(jīng)實現(xiàn)全球化，金融網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)不受地域的限制，使得資金可以在全球范圍內(nèi)流向廣度與深度最大的市場。這就決定了具有網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的全球金融中心的領(lǐng)導(dǎo)地位，比如紐約和倫敦，并使后來者難以超越。因此，新興市場如果要后來居上，就不能照搬其他先進(jìn)市場的發(fā)展模式。香港與上海金融業(yè)要發(fā)展，必須尋找我們自己的優(yōu)勢，明確適合我們發(fā)展的定位和路徑，有針對性地來發(fā)展我們的網(wǎng)絡(luò)，這樣才能與其他成型的國際金融中心競爭。過去幾年的金融危機大幅削弱了西方國家的經(jīng)濟(jì)金融實力，這正好為上海與香港攜手合作開拓國際市場提供一個絕好的時機。滬港兩地應(yīng)該聯(lián)合起來，與其他市場進(jìn)行競爭，爭取更多的發(fā)展空間與機遇。
我們應(yīng)該從短期和長期兩個方面來看待這個機會。短期來說，有兩個方案應(yīng)該會很快到位，第一個就是RQFII（人民幣境外合格投資者）的推出，對此我們應(yīng)該馬上開展合作。上海擁有內(nèi)地最大的股票和債券市場，RQFII一旦推出，上海就會成為基金投資的主要目的地，而香港是境外投資者的來源地，所以只要兩地合作，RQFII就可以把香港的國際客戶網(wǎng)絡(luò)和上海的投資機遇結(jié)合起來。另外一個馬上到位的方案是港股組合的ETF（交易所交易基金），上?？梢詮南愀垡雰?yōu)質(zhì)的投資機遇，打造能夠滿足其投資者投資需要的產(chǎn)品，ETF就是很好的例子。兩年前我們跟臺灣進(jìn)行了一次互潤，雙方的ETF到對方上市。香港送到臺灣的是寶來、標(biāo)致、滬深300，不到一個月就成為臺灣最活躍的ETF。當(dāng)時我們跟臺灣互潤的原因，是看到2008年臺灣新領(lǐng)導(dǎo)上任將會與內(nèi)地建立良好的關(guān)系，所以香港應(yīng)該作為先行者繼續(xù)扮演橋梁的角色。后來歷史也告訴我們，這個路線是正確的。所以我們也希望上海能夠與香港在ETF領(lǐng)域合作發(fā)展。長期來說，我們必須有長遠(yuǎn)的眼光，結(jié)合市場的優(yōu)勢和實際的需要，進(jìn)行戰(zhàn)略部署。
最近我受邀和一個在美聯(lián)儲監(jiān)管銀行的同事共同主持一個由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會以及國際證券監(jiān)管委員會組成的工作小組。這個小組是在G20的金融穩(wěn)定委員會的基礎(chǔ)上成立的，其工作就是制定對非中央結(jié)算的場外衍生工具、保證金以及抵押品監(jiān)管的要求。在這里我對衍生產(chǎn)品的市場有了更深的認(rèn)識，也覺得這是一個將來香港與上海能發(fā)展的領(lǐng)域。
很多人覺得衍生產(chǎn)品只是一個杠桿賭博工具，事實上它主要的功能是提供給金融機構(gòu)與企業(yè)管理風(fēng)險的工具。衍生產(chǎn)品對內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是非常重要的，因為內(nèi)地現(xiàn)在已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，實體經(jīng)濟(jì)對外開放的程度也越來越高，對能源的消耗也非常大，農(nóng)產(chǎn)品的價格對社會有很大的影響，各行各業(yè)對于應(yīng)用衍生產(chǎn)品來對沖風(fēng)險，有龐大的潛在需求。同時，銀行體系也需要一套好的工具來對沖風(fēng)險，尤其是匯率與利率的風(fēng)險。這都為國家發(fā)展衍生品市場帶來了機遇。
目前內(nèi)地金融市場的主要焦點還是股票與債券，但是相對于現(xiàn)貨市場，衍生產(chǎn)品的潛力更大。其實期貨市場是一次性的融資，再加上現(xiàn)在銀行的自動對盤、K值交易等，所有這些都給現(xiàn)貨市場的交易帶來很大的競爭和挑戰(zhàn)。
衍生工具不一樣，它是管理風(fēng)險的工具。凡是企業(yè)持續(xù)運作的時候就都有管理風(fēng)險的需求，這個需求是很大的。過去5年，全球交易所的衍生產(chǎn)品交易量每年升值速度是15%，到2011年六月底，場外的衍生產(chǎn)品的名義金額超過七百萬億美元。當(dāng)內(nèi)地的企業(yè)對衍生產(chǎn)品能夠提供的對沖作用加深認(rèn)識的時候，他們對衍生產(chǎn)品的需求會進(jìn)一步提高。另外一方面，現(xiàn)在全球加強了對衍生產(chǎn)品的關(guān)注，所以2012年底，衍生品也會被要求在一個平臺上結(jié)算，這就為提供結(jié)算業(yè)務(wù)的企業(yè)創(chuàng)造了商機。
過去一年，國際交易所的合并活動非常頻繁，其中主要是紐約交易所與德國交易所的合并，最重要的動機就是通過將兩個交易所結(jié)合，沖擊德國交易所衍生產(chǎn)品交易結(jié)算平臺在歐洲的優(yōu)勢，打造一個全球獨大的結(jié)算平臺。因為只要設(shè)計出一套系統(tǒng)，就可以無限次使用，所以結(jié)算業(yè)務(wù)是很有潛力的。而當(dāng)時納斯達(dá)克向紐約交易所提出的收購交易被否決，就是因為納斯達(dá)克不能提供跟紐約交易所不一樣的東西，兩者都是同樣的盈利模式，都是現(xiàn)貨市場，沒有清算市場。
當(dāng)然，我們認(rèn)為衍生產(chǎn)品的風(fēng)險比較大，這是因為：第一，它有杠桿，價格有波動，風(fēng)險較高；另外中央結(jié)算系統(tǒng)與每一個金融機構(gòu)的關(guān)聯(lián)都很強，其中一家出事將會帶來系統(tǒng)性的影響。所以不單是結(jié)算系統(tǒng)本身要有完善的風(fēng)險管理機制，監(jiān)管方也要有能力做出嚴(yán)密的監(jiān)管。
總的來講，衍生產(chǎn)品市場未來的發(fā)展是十分樂觀的，我們應(yīng)該利用上?，F(xiàn)有龐大的客戶基礎(chǔ)，以及香港國際水平的技術(shù)與監(jiān)管，充分地合作?，F(xiàn)在歐美的衍生產(chǎn)品交易清算占全球交易量的百分比是極大的，但是某些衍生產(chǎn)品卻有例外，例如貴金屬，以及基本金屬。原因是，歐美既不是主要的生產(chǎn)地，也不是最大的消費者，而我國內(nèi)地才是這些衍生工具重要的使用者，倫敦金屬交易所的交易量超過30%來自中國內(nèi)地。目前全球?qū)ρ苌a(chǎn)品的監(jiān)管正在逐步建立，再加上金融海嘯以后全球市場的重新定位，為新興市場的崛起創(chuàng)造了機會。我們應(yīng)當(dāng)把握機遇，在香港與內(nèi)地聯(lián)合建立衍生產(chǎn)品中心，力爭取代現(xiàn)在歐美在衍生工具市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。
注：
[1]作者為香港證監(jiān)會副行政總裁。
