2011年8月8日，標普將美國長期主權信用評級從AAA下調至AA+，短期評級仍為最高的A-1+級，評級展望維持負面。與此同時，標普將與美國政府高度相關的貸款抵押巨頭房地美、房利美評級調降至AA+。8月9日，評級風波進一步擴散到歐洲。德國《世界報》報道：法國可能成為繼美國之后第二個失去最高主權評級的AAA的國家，但評級公司予以否認。受這一系列的評級下調風波沖擊，全球金融市場在最近出現(xiàn)劇烈波動。未來趨勢如何、對我國會有哪些影響、我們應采取何種對策，是各方都十分關注的問題，在此談些看法。
一、對歐美主權信用評級風波性質及未來趨勢的研判
從根源上來說，當前的主權評級危機是2008年次貸危機的延續(xù)，而不是所謂的第二次金融危機。在次貸危機治理過程中，政府通過國有化、提供擔保、增加財政支出等方式將私人部門的債務風險轉移到政府部門。從而在私營商業(yè)機構經(jīng)營狀況有所好轉的同時，政府部門的信用風險逐步積累，最終因各項債務指標惡化導致標普對美國主權評級出現(xiàn)下調。
靜心的觀察，目前的政府主權信用評級風波與2008年次貸危機時有所不同。當時是以民間商業(yè)金融機構風險為主，房地產(chǎn)、金融信貸體系的泡沫較為明顯。而目前的危機則主要由政府過度負債、主權信用風險增加所致?？紤]到政府抵御風險，轉移風險的能力要遠高于企業(yè)、金融機構，因而不太可能造成主要國家政府機構的破產(chǎn)清算，相關各方的利益不會受到直接沖擊。尤其是美國歐盟金融機構的資產(chǎn)負債、杠桿率和資本充足率等各項指標總體上都處在較為合理和低風險的狀態(tài)，風波的沖擊尚不至于將金融業(yè)推向類似于08年的險惡狀態(tài)，風波的影響將隨著時間推移而會逐步有所弱化。
對于未來趨勢判斷，我有以下幾點看法：
一是證券市場震蕩波幅將逐步平緩。8月11日三大評級公司辟謠，維持法國AAA評級，評級展望為穩(wěn)定。市場進一步下跌的壓力得到緩解，預計未來全球證券市場震蕩將可能漸趨平緩。當然不排除會出現(xiàn)新的傳言或局部問題，但影響會小于已出現(xiàn)的沖擊。
二是政府評級再現(xiàn)下調的可能性降低。標普調低美國主權信用評級后引起全球金融市場劇烈震蕩。美國政府反映強烈，社會各界批評之聲不絕于耳，未來評級公司的評級變化將會較為審慎。針對英、法、德等大型發(fā)達經(jīng)濟體評級下調的可能性較低，但也不排除少數(shù)債務壓力較大的高評級小國可能會被下調評級。
三是大宗商品市場分化現(xiàn)象可能出現(xiàn)反向波動。在不確定性明顯增加的情況下，具有避險功能的黃金等貴金屬市場、美國國債市場價格上升，而與實體經(jīng)濟復蘇相關的石油、金屬等大宗商品則出現(xiàn)連續(xù)下跌。未來隨著市場狀況的逐步穩(wěn)定，黃金市場可能出現(xiàn)回調，而石油等大宗商品價格可能會有所回升。
四是美國金融業(yè)不太可能出現(xiàn)較大危機。目前美國經(jīng)濟體并不存在次貸危機前那樣明顯的泡沫，從2008年初至今，美國金融部門的杠桿率（總資產(chǎn)/權益）已從60倍以上下降到目前的30倍左右，低于30年來的歷史平均杠桿水平。次貸危機之后，巴塞爾III協(xié)議逐漸被各國銀行業(yè)接受并采納，原本普遍接受的許多次級債務被剔除出補充資本的行列，全球銀行業(yè)的資本充足率和資本質量有所提升。同時，由于微觀經(jīng)濟體復蘇較慢，即便美聯(lián)儲實施量化寬松，銀行業(yè)房貸意愿較低，仍普遍執(zhí)行較為嚴格的借貸標準，與次貸危機之前超寬松的借貸環(huán)境有天壤之別，因而即使市場劇烈動蕩，新增大量銀行壞賬的基礎并不存在。
五是美元匯率短期可能出現(xiàn)反彈，但中長期貶值的趨勢不變。由于歐盟和日本經(jīng)濟同樣存在巨大債務風險，且抵御風險的能力要弱于美國，市場對美債的避險需求攀升可能會在短期內推高美元需求，從而導致美元反彈。而中長期美元泛濫導致的美元貶值趨勢則不會出現(xiàn)大的變化。
六是美國寬松的貨幣政策仍將持續(xù)較長的時期，不排除再出QE3的可能性。伯南克的講話已經(jīng)明示超低利率政策將維持到2013年。目前推出QE3的可能性有所增加，但QE3仍面臨美國國內通脹壓力增加、前期政策效果有限等因素的制約。
二、歐美主權信用評級風波對我國經(jīng)濟金融的影響
在我國經(jīng)濟金融國際化水平已經(jīng)很高的情況下，這場風波必然會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生深刻的影響，具體涉及以下幾個方面：
1、評級下調直接沖擊中國外儲中美元資產(chǎn)部分。目前中國是美元國債的最大持有者，目前中國是美元國債的海外最大持有者，共計持有約1.16萬億美元，占比高達8%。此外，中國目前外儲中美元資產(chǎn)比例高達71%，其中包括同樣被調降評級的3000億兩房債券。綜合來看，美國主權評級下調將會對中國美債安全構成直接的威脅。再考慮到美元存在長期貶值的風險，美國國債及美元資產(chǎn)長期縮水的可能性較大。單一美元資產(chǎn)比例過高已經(jīng)成為威脅中國外儲安全的首要風險。同時由于中國外儲規(guī)模過大，按照傳統(tǒng)模式在金融市場買賣操作極易引發(fā)“跟風示范效應”，造成“買啥啥漲”的不良影響。如何使我國外儲在中長期內實現(xiàn)保值增值的確是一個不小的難題。
2、評級下調可能會推動國際短期資本快速流入中國等新興市場國家，加大新興市場國家貨幣政策操作的難度。目前以中國、巴西、印度、俄羅斯等金磚四國為代表的新興市場國家仍處于高增長高通脹并存的“雙高”階段，貨幣政策普遍以緊縮為主，利率水平處于高位。與發(fā)達國家之間的利差呈不斷擴大的趨勢。如巴西央行7月20宣布加息至12.5%。再加上目前發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇受阻，流入中國等新興市場國家的短期資本將大量增加。而新興市場國家為抵御通脹和限制資本流入的貨幣政策操作兩難程度會進一步加深。今年以來流入我國的國際資本數(shù)量明顯增加。貨幣政策已經(jīng)受到不小的壓力，未來一個時期流入規(guī)模對經(jīng)濟的影響至關重要。
3、我國金融市場歲雖遭受重大沖擊，但未來仍主要由內生因素左右。美國主權評級下降這一標志性的事件短期內沖擊了全球金融市場的信心，中國也同樣無法幸免。A股市場8月8日下跌3.7%，8月9日基本持平。后市隨著市場信心的逐步恢復，以及外部干預措施的逐步到位，市場連續(xù)出現(xiàn)下跌的可能性不大。未來影響國內A股市場走勢的關鍵因素仍是國內經(jīng)濟基本面及宏觀調控的政策取向。
4、我國出口前景蒙上一層陰影。在風波的沉重打擊下，年內歐美日經(jīng)濟增速放緩已經(jīng)成為大概率事件，由此發(fā)達國家對我國的進口需求也可能受到抑制。同時歐美發(fā)達國家和中國之間的貿易摩擦也不斷加劇，將直接影響到中國出口的持續(xù)增長，下半年我國出口前景不容樂觀。
5、我國海外金融投資將面臨損失。近年來，我國在海外的金融投資和直接投資規(guī)模迅速擴大。歐美主權信用評級風波直接導致國際金融市場出現(xiàn)大幅動蕩，相關的大宗商品、股票、債券價格均出現(xiàn)大幅下挫，直接影響到中國政府、金融機構、企業(yè)及居民海外投資的資產(chǎn)狀況。
6、未來輸入性通脹壓力可能長期存在。美聯(lián)儲宣布將超低利率的貨幣政策延續(xù)到2013年，同時QE3出臺的可能性有所增加。美元的長期泛濫之勢已難以扭轉，這勢必導致石油、黃金等大宗商品價格維持高位，從而加大長期輸入性通脹壓力。
三、我國宏觀調控政策建議
為有效應對此次風波的沖擊，在平衡處置好當前宏觀問題的同時，前瞻性地把握好發(fā)展戰(zhàn)略，在此提若干對策建議：
1、加快我國經(jīng)濟結構轉型步伐。美債危機再一次使我們清醒地認識到，過去是日本、之后是歐洲、現(xiàn)在是美國，整個發(fā)達經(jīng)濟體的增長前景長期不容樂觀，我國必須毫不猶豫地加大力度降低對外部需求的依賴程度，進一步轉向以內需為主的自我循環(huán)型增長模式。我國應進一步推動擴大內需的政策，尤其是擴大消費和提高中低收入群體的收入水平。在改善人民的生活的同時，減低經(jīng)濟增長對國際市場的依賴，從而在動蕩的國際經(jīng)濟金融形勢下，減少被牽連波及的影響。
2、貨幣政策審慎平衡、前瞻把握。一方面，7月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額增速均有所回落，說明中國經(jīng)濟增速確已明顯放緩；而發(fā)達經(jīng)濟體的主權債務問題和復蘇前景不明朗對我國出口增長不利，若出口動力減弱，在消費增速已明顯放緩、投資保持平穩(wěn)的情況下，中國經(jīng)濟增速大幅放緩的風險已不容忽視；同時當前中小企業(yè)經(jīng)營壓力較大和物價漲幅有逐步回落的趨勢，7月貨幣信貸增速進一步明顯回落，貨幣政策已不宜大幅收緊。另一方面，我國經(jīng)濟內生增長的動力依然存在，經(jīng)濟基本面依然總體良好，短期內物價絕對漲幅依然較高，勞動力成本上升推動的中長期物價上漲壓力依然不小?？紤]到美國將維持超低利率，甚至可能出臺QE3，未來資本流入壓力和輸入型通脹壓力持續(xù)較大。因此，我國貨幣政策不應大幅放松。綜合上述兩方面，當前我國貨幣政策進入需要審慎平衡和前瞻把握，依然保持穩(wěn)健的總體基調，不宜出現(xiàn)由緊到松的迅速轉變。
在具體工具的使用上，建議公開市場操作作為當前主要政策工具。鑒于目前銀行流動性依然偏緊，回籠力度可有所減弱，以保持相對寬裕的流動性。同時加大力度推動向特定領域的信貸投放，既緩解中小企業(yè)融資難問題，又可使整個經(jīng)濟體的信貸資金注入有所加快。準備金率和利率工具應較為謹慎使用，除非有進一步的負面變化，這不僅是因為制約因素較多，也是因為這二者的信號意義過于強烈，在目前階段使用易引發(fā)市場過度解讀。
3、進一步增強人民幣匯率的彈性，未來一個階段可加大對美元匯率的雙向波動。未來為狙擊國際短期套利資本的流入，并抵御輸入性通脹壓力，人民幣匯率的彈性可進一步增強。與此同時加強資本管制措施，加大打擊短期資本流入的力度，必要時可考慮推出托賓稅，增加短期資本流入的成本，以削減其盈利能力，減退其流入的積極性。
4、國內房地產(chǎn)市場調控不宜因此而有所松動。歐美債務危機雖可能通過影響我國出口進而影響國內經(jīng)濟增長，因此國內有人預期國家對房地產(chǎn)市場的調控會有所松支。但我認為，考慮到目前國內房地產(chǎn)市場、尤其是二三線城市的泡沫程度快速增加，未來房地產(chǎn)市場需要繼續(xù)保持收緊態(tài)勢，以防止前期調控效應功虧一簣并形成產(chǎn)生新的泡沫。
5、創(chuàng)新投資方式，努力推進外儲增量投資的多元化。在當前形勢下，存量外匯儲備不宜迅速大幅度推進多元化，至少當前美債風險依然不大，調整宜徐圖緩進，以防現(xiàn)有的存量美元資產(chǎn)受損。增量外匯儲備的投資應創(chuàng)新方式，實現(xiàn)投資的多元化，如技術、資源、土地、藝術品和股權等。當然，更重要的是從根源上解決問題，即努力減緩資本流入。
6、加大財政轉移支付力度。當前應進一步完善社會保障體系，提高居民消費意愿和能力；加大對新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，盡快形成一系列新的經(jīng)濟增長點；對惠及民生的市場流通體系進行改革，提高居民最低生活保障和實施物價上漲補貼，確保轉移支付的效率與公平。
