金融支持實體經(jīng)濟，就是擺正金融在經(jīng)濟社會中的位置。金融的產(chǎn)生，就是來自實體經(jīng)濟的需要。沒有實體經(jīng)濟作為基礎，金融就是空中樓閣。在當前形勢下，提出金融要回歸本源、支持實體經(jīng)濟，是有重要的現(xiàn)實意義的。
首先，長期以來，一些國家和地區(qū)，由于資本逐利，片面強調占據(jù)經(jīng)濟食物鏈頂端，資源要素大量集聚于金融領域，金融脫離實體經(jīng)濟過度發(fā)展，擠出實體經(jīng)濟，造成產(chǎn)業(yè)空心化，不僅造成經(jīng)濟結構不合理，更帶來很大的社會治理問題。同時，這些社會經(jīng)濟風險還進一步外溢到全世界，給其他國家經(jīng)濟帶來巨大風險。這是我們需要正視并吸取的教訓。
其次，就中國自身來看，金融在支持改革開放、促進經(jīng)濟高速增長中發(fā)揮著重要的作用，金融業(yè)自身的規(guī)模和經(jīng)營能力也得到了長足的發(fā)展，但過去由于發(fā)展過程中監(jiān)管經(jīng)驗不足，造成一定程度的金融領域監(jiān)管套利、影子銀行、資金空轉等現(xiàn)象，一方面擠壓了實體經(jīng)濟的資源，另一方面也造成一定的系統(tǒng)性風險。
再次，從當前國際地緣政治的角度看，面對美國的打壓，中國必須有一個穩(wěn)健的經(jīng)濟結構才能頂住壓力。擺正金融與實體經(jīng)濟的關系，是經(jīng)濟保持健康穩(wěn)定的基本前提，也是經(jīng)濟保持韌性、抗擊打壓的基礎。
理性認識實體經(jīng)濟
金融支持實體經(jīng)濟，就是要發(fā)揮金融有效配置市場資源、加速資本積累推進擴大再生產(chǎn)、推進科技創(chuàng)新和科技成果產(chǎn)業(yè)化的正面作用，抑制投機操作、資金空轉、擠壓實體經(jīng)濟的負面影響，確保經(jīng)濟高質量發(fā)展。反過來看，金融體系并不是孤立的，只有穩(wěn)固的實體經(jīng)濟結構，才能保障金融體系的穩(wěn)定運行。
金融支持實體經(jīng)濟，需要我們理性認識實體經(jīng)濟。所謂實體經(jīng)濟，并不簡單地等同于制造企業(yè)。凡是創(chuàng)造社會經(jīng)濟價值和有助于價值實現(xiàn)的行業(yè)和企業(yè)，都屬于實體經(jīng)濟范疇。即使是同樣的企業(yè)和行業(yè)，如果不再創(chuàng)造社會經(jīng)濟價值或者無助于價值的實現(xiàn)，只是搞各種資本炒作、交易空轉等，就不是實體經(jīng)濟范疇。即使是第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)，具體到微觀主體，金融支持的應該是健康的、創(chuàng)新的、有效益、有前景的企業(yè)，而不是凡是第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)的企業(yè)都必須支持。這是金融有效配置市場資源功能的題中應有之義。
這就牽涉到近年來廣為流傳的企業(yè)“融資難、融資貴”的問題。所謂“融資難、融資貴”是一個似是而非的說法。
首先說“融資貴”。人們的直觀感覺認為，資金價格是由金融機構決定的，實際上資金基本價格是由市場資金供求關系決定的，金融機構只是資金供需兩端的中介，所以金融機構給出的價格是被動的，而不是主動的，從這個意義上來說，金融機構并不是資金價格的真正決定方。除了國內(nèi)基本的資金供求關系，國內(nèi)資金價格還受到國際資金價格變動的影響。
此外，融資價格（比如貸款利息）還包含了融資人（借款人）自身的風險溢價，融資人實際上也是資金價格的一個決定方。在現(xiàn)代中央銀行體制下，央行的基準利率給市場資金價格提供了一個基礎或基準，而央行則是根據(jù)宏觀經(jīng)濟的狀況在調節(jié)基準利率，央行調節(jié)基準利率，同樣不是空穴來風。所以，從這個角度說，市場利率（資金價格）是中性的，是各種因素綜合作用的結果，不能簡單地說貴與不貴。
另一方面，資金價格本身，還起到一個非常重要的市場作用——淘汰沒有盈利能力（即承受不起市場資金價格）的市場主體，讓寶貴的資源真正配置給能有效創(chuàng)造社會價值的市場主體。資金價格要起到這樣的調節(jié)作用，確實必須“貴”。明白了資金價格的原理，再來講“融資難”就容易了。
與融資人總是嫌融資貴一樣，所有融資人都希望資金越多越好。無論是企業(yè)還是個人，有資金需求并不等于這些需求是有效需求。所謂有效需求，是指有支付能力的需求，就融資而言，就是有還款和支付利息能力的融資需求才是有效融資需求。
現(xiàn)實情況是，一方面社會上沒有區(qū)分有效需求和無效需求，認為“融資難”，一方面是銀行等金融機構出現(xiàn)資產(chǎn)荒，找不到好的融資人。銀行作為商業(yè)機構，需要盈利，所以有極強的放貸欲望，只要能保障信貸資金安全，并能收取合理利息的市場主體，就愿意對其發(fā)放貸款。保障信貸資金安全，實質上就是保障存款人的資金安全。如果金融在支持實體經(jīng)濟中支持了許多低效能、高杠桿、無序擴張的企業(yè)，這既不符合高質量發(fā)展的要求，也會弱化中國的經(jīng)濟基礎，無法抵御外來的沖擊。
所以，“融資難、融資貴”不能單純從金融機構方面找原因和解決方案，關鍵還是融資人要不斷提高自身的經(jīng)營管理能力，贏得市場的信任。同時，還應該加大改革開放力度，加強市場法治建設，為融資人營造良好的營商環(huán)境。
當然，我們還是應該看到，在加強科技創(chuàng)新的當下，由于一些新興產(chǎn)業(yè)、行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展模式有很大的不同，金融機構傳統(tǒng)的風險評估模式不能適應這些企業(yè)的特點，確實造成了“融資難”的問題，這需要金融機構積極創(chuàng)新，尋找新的業(yè)務模式和產(chǎn)品。
比如，在銀行信貸方面，能否創(chuàng)新針對科創(chuàng)企業(yè)的新貸款模式等。這方面還需要發(fā)揮有為政府的作用，監(jiān)管和財政等部門要有相應的支持政策，引導金融機構積極進行這方面的創(chuàng)新。
銀行需要合理的利潤
金融支持實體經(jīng)濟高質量發(fā)展，前提是金融自身必須健康和強壯。商業(yè)銀行是金融支持實體經(jīng)濟的主要力量。商業(yè)銀行作為一類商業(yè)機構，需要在市場競爭與互動中實現(xiàn)合理的利潤，以確保持續(xù)的支持實體經(jīng)濟的能力。
商業(yè)銀行所獲得的合理利潤，是在與所有市場參與者的互動競爭中產(chǎn)生的，并不是單純銀行間的競爭產(chǎn)生的。所有市場參與者都應該在市場競爭中獲得利潤，而不是靠其他部門讓利獲得收益。
如果我們的企業(yè)，無論是國有還是民營，沒有市場競爭力，都要靠其他部門讓利，這樣的企業(yè)怎么有能力參與國際競爭？這樣的企業(yè)也不符合高質量發(fā)展的要求。所以，企業(yè)發(fā)展的根本還是要發(fā)揮企業(yè)家精神，提升經(jīng)營管理能力、提升創(chuàng)新能力、提升開拓市場的能力。
目前在A股市場上，上市銀行的資產(chǎn)利潤率比非銀行上市企業(yè)低很多，這體現(xiàn)了銀行業(yè)高杠桿經(jīng)營的特點。但上市銀行的資本利潤率則略高于非銀行企業(yè)平均水平，即使如此，上市銀行的盈利能力也只排在A股市場所有行業(yè)的第11位，屬于中上盈利水平。
這說明，在中國，銀行業(yè)并不是暴利或高利潤行業(yè)，獲取的是社會平均利潤，只是因為其資產(chǎn)規(guī)模大，在A股市場占了非常大的比重，造成利潤的絕對額大，給社會的感覺是銀行賺了很多錢。這同時也說明，中國許多上市公司盈利能力不強，雖然有大量銀行信貸支持，但許多企業(yè)經(jīng)營的效果還不夠好，企業(yè)還需要努力提高盈利能力。
如果放到國際上比較，中國銀行業(yè)的盈利能力，高于日本、西歐同行，略低于美國同行，說明中國銀行業(yè)的盈利水平是基本合理的。再一方面，在A股市場，銀行的市值基本上都低于其凈值，說明市場并不認可銀行當下和未來的盈利能力。實際上，銀行有好的盈利，才會更有意愿、更有能力去支持實體經(jīng)濟。銀行愿貸，是因為銀行有強烈的盈利欲望；能貸，是因為銀行自身有貸款的實力，包括負債能力和盈利能力；敢貸，是因為借款人經(jīng)營穩(wěn)健、前景良好，有充分的還款能力和支付利息的能力；會貸，是因為銀行自身有很強的風險識別和管理能力。
當然，在當前受新冠肺炎疫情影響的特殊情況下，對一些有臨時性經(jīng)營困難的中小企業(yè)，商業(yè)銀行給予階段性的適當讓利，還是必要的。但這方面同樣需要發(fā)揮有為政府的作用，在政策上，除了指令，更需要引導與獎勵，激發(fā)市場作用，使商業(yè)銀行在暫時的讓利中獲得相對有利的發(fā)展機會。
總之，最關鍵的是，在這個前提下，讓銀行發(fā)揮市場有效配置資源的作用，對支持實體經(jīng)濟高質量發(fā)展是有利的。
規(guī)范直接融資市場
金融支持實體經(jīng)濟高質量發(fā)展，有許多工作要做。
首先是要大力發(fā)展多層次資本市場，除了股票市場，更要制定多種政策支持、引導風險投資等多形式股權投資的發(fā)展，支持科技創(chuàng)新和科技成果產(chǎn)業(yè)化。政策一方面要有利于活躍市場，鼓勵更多主體參與風險投資，另一方面要有利于抑制非理性高估值炒作，夯實科技創(chuàng)新及風險投資的基礎。
中國直接融資市場起步較遲，社會包括業(yè)界對各類融資方式的認知還較淺，往往把融資方式單純看作是炒作的手段。直接融資市場參與者可以分為四類：投資人、融資人、交易者、中介。
理論上交易者也是投資人，但交易者的投資目的和行為邏輯與原始意義上的投資人是不同的。以股票市場為例，投資人是投資上市企業(yè)，看的是企業(yè)的價值；交易者只是交易股票，更注重的是市場趨勢變化，企業(yè)的價值則在其次。融資人在直接融資市場的目的只是融資以解決自身經(jīng)營的資金需求。
但現(xiàn)在許多投資人都變成了交易者，并沒有與被投企業(yè)長情陪伴的欲望。而一些融資人則把上市融資看作是賺錢的方式。這一切現(xiàn)象都扭曲了直接融資市場的行為邏輯，并不時造成一些市場風險，影響實體經(jīng)濟發(fā)展。所以需要對癥下藥，制定政策進行規(guī)范和引導，讓直接融資更好地服務于實體經(jīng)濟的高質量發(fā)展。
其次，銀行業(yè)要提升資產(chǎn)負債經(jīng)營管理能力?，F(xiàn)在商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負債，內(nèi)容越來越豐富，信貸資產(chǎn)只占銀行總資產(chǎn)的一半左右，這意味著銀行支持實體經(jīng)濟不只通過信貸一個手段，社會各界也要改變銀行只是提供貸款服務的觀念，不要一提到金融支持實體經(jīng)濟就是要求銀行放貸款。銀行應該全面、靈活運用多樣化的資產(chǎn)、負債及支付結算等功能，為實體經(jīng)濟提供全方位的金融服務。
債券業(yè)務是銀行參與直接融資市場的重要方式，銀行也是債券市場流動性的主要提供者。各類銀行需要進一步重視內(nèi)部債券業(yè)務架構搭建、不同團隊的建設和制度流程安排，尤其需要嚴格隔離交易業(yè)務與投資業(yè)務的風險。要區(qū)分財富管理業(yè)務和資產(chǎn)管理業(yè)務的不同邏輯和風險重點。
財富管理業(yè)務是為投資人管理財富，投資本身不是目的，只是手段。資產(chǎn)管理業(yè)務的目的是投資資產(chǎn)，是為資產(chǎn)找資金。站位不同，風險管理的邏輯不同。
這兩類業(yè)務在支持實體經(jīng)濟中的運作方式是不一樣的?，F(xiàn)在許多部門或人員講到支持實體經(jīng)濟往往把財富管理的資金等同于信貸資金，這是會埋下風險隱患的。
此外，還應重視銀行支付結算、各類交易業(yè)務創(chuàng)新在支持實體經(jīng)濟高質量發(fā)展中的重要作用。
第三，深入研究實體經(jīng)濟的新情況、新發(fā)展、新特點，有針對性地創(chuàng)新金融產(chǎn)品、服務方式、風險管理模式。特別是一些新興科創(chuàng)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等，它們有許多不同于傳統(tǒng)行業(yè)的運行特點和風險邏輯，支持這些主體，包括支持實體經(jīng)濟，不是簡單地降低風險門檻，而是要認真研究這些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的運行特點和風險邏輯，在不降低風險管理要求的前提下，創(chuàng)新有效的支持方式和服務產(chǎn)品。
中國是以間接融資為主的經(jīng)濟體，雖然在大力發(fā)展多層次資本市場，但這將是一個漫長的過程。面對百年未有之大變局，面對復雜的國際競爭局勢，加快科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，需要研究商業(yè)銀行信貸支持的新方式。這方面，不僅需要商業(yè)銀行的努力，更需要監(jiān)管和其他政府部門的主動支持。
新興產(chǎn)業(yè)的特點是，失敗風險高、缺乏有效的增信基礎。信貸支持這類企業(yè)，必須研究新的收益模式和風險補償機制，以保障損失覆蓋。這需要政策上對新的收益模式和風險補償機制給予確認，同時在財稅和會計核算上給予適當安排，另一方面政府也需要建立相應的增信機制，給商業(yè)銀行以適當?shù)娘L險保障。
作者劉曉春系上海新金融研究院（SFI）副院長，本文刊于2022年11月7日出版的《財經(jīng)》雜志，文章僅代表作者個人觀點。 
