當(dāng)今世界正處于百年未有之大變局，科技創(chuàng)新的競爭是大變局中的重要決定因素?？萍紕?chuàng)新作為國家戰(zhàn)略，需要政府和金融市場等全方位支持。我國金融體系是以間接融資為絕對主力的金融體系，間接融資決定著資源配置的方向和結(jié)構(gòu)，塑造著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)在與未來。
有研究顯示，相對于間接融資為主的金融體系，以直接融資為主的金融體系更有利于科技創(chuàng)新的發(fā)展。但直接融資市場的建設(shè)需要一個(gè)相當(dāng)長的過程。為了將更多的資源有效配置到科技創(chuàng)新領(lǐng)域，從我國金融體系的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，一方面要大力發(fā)展直接融資，建設(shè)多層次資本市場；另一方面更要研究間接融資模式的創(chuàng)新，以更多地支持科技創(chuàng)新。與此同時(shí)，政府部門在制定和落實(shí)產(chǎn)業(yè)政策時(shí)，更要注重引導(dǎo)和發(fā)揮市場的作用。
風(fēng)險(xiǎn)投資的三個(gè)基本條件
支持科創(chuàng)，多層次資本市場固然重要，但其中最重要的是風(fēng)險(xiǎn)投資。
風(fēng)險(xiǎn)投資需要三個(gè)基本條件：有耐心的投資人、專業(yè)的管理人群體和成熟多樣的退出渠道。
科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅風(fēng)險(xiǎn)大，而且投資時(shí)間長。投資科技創(chuàng)新，需要有些情懷和理想，但作為資本，終是要追求回報(bào)的。所以，真正有耐心投資科技創(chuàng)新的投資人，一定不是把自己所有的資本都投向這個(gè)領(lǐng)域，而只是把自己所有資本中相對小的部分用于這方面的風(fēng)險(xiǎn)投資。這部分可以小到，即使投資全部損失，對自己也完全不會有“傷筋動骨”的影響，并且還有能力持續(xù)不傷筋動骨地追加這方面的投資。所謂耐心，正是體現(xiàn)在這方面。
再說專業(yè)的管理人群體。風(fēng)險(xiǎn)投資的基金管理人，不僅僅是從事金融行業(yè)的投資人，實(shí)際上是創(chuàng)業(yè)群體的一分子。風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅是給科創(chuàng)企業(yè)投資金，更要幫助科創(chuàng)企業(yè)提升管理水平、選擇技術(shù)產(chǎn)業(yè)化路徑、拓展市場和產(chǎn)業(yè)鏈。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的基金管理人，不僅要獲得投資人的信任，也要獲得創(chuàng)業(yè)人的信任；不僅要對金融有深刻的認(rèn)知，對所投資的科技及企業(yè)經(jīng)營管理也要有相當(dāng)?shù)恼J(rèn)知。
這些年，我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅猛，但大多數(shù)投入到利用互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)創(chuàng)新商業(yè)模式的短平快領(lǐng)域，真正耐心投入到科技創(chuàng)新的并不多。也因此，其方式往往是短時(shí)間高估值退出的對賭條款，導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)打亂研發(fā)節(jié)奏，在一定程度上助長了擴(kuò)張規(guī)模甚至經(jīng)營業(yè)績弄虛作假的現(xiàn)象。由于風(fēng)氣追求短期暴富，有耐心的投資人和有耐心的管理人就很難有生存的空間。所以，這些年雖然成立了許多基金，但真正投資硬科技商業(yè)化的相對不多。因此，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，很有必要為科創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)掘新的民間投資人和基金管理人。
經(jīng)過四十多年的改革開放，我國造就了相當(dāng)部分的高凈值人群，他們大部分是企業(yè)家，還有不少經(jīng)營人才，其中不少已達(dá)50歲以上年齡。這個(gè)人群中，有很大部分是草根出身，有些雖然還經(jīng)營著企業(yè)，但對未來有些迷惘。迷惘的原因主要有：對傳統(tǒng)行業(yè)的未來不自信；對新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)不熟悉；對新商業(yè)模式不理解；對一些新政策、地方政府部門新的行為方式不適應(yīng)等。因此，他們一方面有繼續(xù)發(fā)展、繼續(xù)創(chuàng)新的訴求，另一方面又有觀望的心態(tài)，導(dǎo)致了實(shí)際上的維持甚至收縮或退出經(jīng)營。
現(xiàn)在各金融機(jī)構(gòu)都在大力發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，瞄準(zhǔn)的正是這個(gè)人群；而對財(cái)富管理特別是家族資產(chǎn)配置特別感興趣的，也正是這個(gè)群體。對于家族資產(chǎn)，他們雖然希望能不斷增值，但心理上更注重的是安全與保值。他們也有嘗試投資新技術(shù)、新行業(yè)的沖動，但苦于不懂而畏縮不前。如果在發(fā)展財(cái)富管理的過程中，能對其加以適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，激勵(lì)這部分群體拿出總資產(chǎn)中可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一定比例的資金，用于投資相關(guān)科技初創(chuàng)企業(yè)的私募基金，既能滿足他們風(fēng)險(xiǎn)可承受前提下投資新技術(shù)、新行業(yè)并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)較大增值的需求，又能為科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資提供相當(dāng)數(shù)量的穩(wěn)定資金來源。在政策上，可以考慮對投資于科創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金實(shí)行所得稅全額退還，并且對投資所得減免所得稅。
就投資科技初創(chuàng)企業(yè)而言，這些年在中國做得風(fēng)生水起的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資型管理人，大多數(shù)已經(jīng)不太適應(yīng)了。一定意義上，他們是純粹的金融人，是資本玩家，他們習(xí)慣于前些年投資互聯(lián)網(wǎng)平臺和游戲類企業(yè)的模式，對快速高估值退出已經(jīng)形成了路徑依賴。要形成真正對投資科技初創(chuàng)企業(yè)有耐心、懂技術(shù)、愿意長期陪伴初創(chuàng)企業(yè)成長的風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人群體，恐怕需要寄希望于80后甚至90后，他們的知識結(jié)構(gòu)、思維方式和行為方式與科技初創(chuàng)企業(yè)的企業(yè)家更加匹配。他們除了自身在科技風(fēng)險(xiǎn)投資能力上的歷練，更需要在法治市場建設(shè)的基礎(chǔ)上樹立契約精神，一方面取信于出資的投資人，一方面成為企業(yè)家可信賴的合作者。
我們說直接融資市場更適合于科技創(chuàng)新，股票市場當(dāng)然重要，但對于科技創(chuàng)新尤其是科技初創(chuàng)企業(yè)，僅有股票市場是不夠的，風(fēng)險(xiǎn)投資需要有更多類型的退出渠道。所以，在建設(shè)多層次資本市場過程中，要花更大的精力于股權(quán)交易市場和并購市場的建設(shè)。
發(fā)揮政府引導(dǎo)作用
所謂“科創(chuàng)”，是指將新的科研成果產(chǎn)業(yè)化、市場化的過程。既然是產(chǎn)業(yè)化、市場化，毫無疑問，最終必須依靠市場的力量才能真正獲得成功。但由于新的科研成果能夠用于什么樣的環(huán)境、可以制造什么樣的產(chǎn)品、新科研成果應(yīng)用所產(chǎn)生的效率是否為市場所接受都還未知，這些問題都需要漫長的試錯(cuò)和不斷優(yōu)化的過程，具有非常大的不確定性。而正因?yàn)槭袌龅淖饔?，資本在這樣的不確定性面前往往畏縮不前。
雖然說企業(yè)家具備冒險(xiǎn)精神、創(chuàng)新精神，但那是為了賺取利潤而具備的冒險(xiǎn)與創(chuàng)新，只有在資本認(rèn)為有極大可能獲取利潤的情況下，企業(yè)家才會去冒險(xiǎn)和創(chuàng)新，在這之前是絕對不會為冒險(xiǎn)而冒險(xiǎn)、為創(chuàng)新而創(chuàng)新的。因此，在科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略層面上，需要發(fā)揮政府的作用。
所謂發(fā)揮政府的作用，不是說政府直接參與科技創(chuàng)新工作，而是指政府發(fā)揮自身功能引導(dǎo)市場，激發(fā)企業(yè)家的冒險(xiǎn)精神和創(chuàng)新精神，吸引市場將資源有效配置到“科創(chuàng)”項(xiàng)目上。
首先，要積極認(rèn)識各種政府補(bǔ)貼的作用。一定意義上說，政府的各種補(bǔ)貼有如風(fēng)險(xiǎn)投資，通過廣泛的補(bǔ)貼，最終產(chǎn)生相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域成功的頭部企業(yè)。但由于財(cái)政是收、支兩條線，各種補(bǔ)貼成功與否以及補(bǔ)貼所產(chǎn)生的綜合效益無法直接在相應(yīng)的科目中反映。
正是因?yàn)橥顿Y與回報(bào)不能直接對應(yīng)體現(xiàn)，補(bǔ)貼的有效性在過去常常被人詬病。各種政府補(bǔ)貼的缺點(diǎn)是：補(bǔ)貼的范圍相對比較寬泛，一般是對一個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行補(bǔ)貼，比如新能源汽車等，具體的技術(shù)目的性不強(qiáng)，會產(chǎn)生許多看得見的失敗案例，給人感覺造成了大量浪費(fèi)；補(bǔ)貼制度一旦存在設(shè)計(jì)漏洞，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。然而，各種補(bǔ)貼給人感覺造成大量浪費(fèi)的缺點(diǎn)本身，正是風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)。相對寬泛的補(bǔ)貼范圍，有利于鼓勵(lì)相關(guān)行業(yè)不同技術(shù)路徑的技術(shù)競爭和市場競爭，最終產(chǎn)生有效的勝出者。新能源汽車如果沒有前期補(bǔ)貼營造的萬馬奔騰的態(tài)勢，沒有泥沙俱下之下各路技術(shù)路徑的競爭，不會有今天這樣的局面。
其次，要在總結(jié)幾十年補(bǔ)貼經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，不斷完善并創(chuàng)新補(bǔ)貼方式。補(bǔ)貼有各種不同的類型，如直接補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)、退稅、減稅、免稅、貼息等。這些補(bǔ)貼方式，在企業(yè)或行業(yè)處于不同階段時(shí)具有不同的作用。
以新能源汽車行業(yè)為例，直接補(bǔ)貼給生產(chǎn)企業(yè)或是補(bǔ)貼給購車者，效果是不同的。一般來說，在行業(yè)發(fā)展初期，可能補(bǔ)貼給生產(chǎn)企業(yè)更直接有效，可以最大可能地引導(dǎo)社會資源投資新能源汽車領(lǐng)域；當(dāng)行業(yè)具有一定成熟度，則補(bǔ)貼購車者有利于拉動市場，有利于通過市場的力量加速企業(yè)科技投入，提高技術(shù)性能和降低成本，達(dá)到優(yōu)勝劣汰的效果。因此，需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化現(xiàn)有的各種補(bǔ)貼方式，使補(bǔ)貼更有針對性。同時(shí)，還要?jiǎng)?chuàng)新補(bǔ)貼方式。
再次，探索政府引導(dǎo)基金市場化運(yùn)營的有效途徑。自2002年中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立，20年來，政府引導(dǎo)基金在推動我國科技進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了巨大的作用，但也存在一些有待解決的問題。
政府引導(dǎo)基金，某種意義上也意味著政府參與市場運(yùn)作——
一是行政化監(jiān)管與考核。政府引導(dǎo)基金一般都要求保值增值，甚至要求防止國有資產(chǎn)流失。這導(dǎo)致項(xiàng)目投向單一，往往投向相對成熟的項(xiàng)目，失去了風(fēng)險(xiǎn)投資的特色，不利于不同技術(shù)路線的競爭；
二是考核簡單化，缺乏對創(chuàng)業(yè)投資長期性的認(rèn)知，導(dǎo)致投資行為短期化；
三是管理過多，效率低下，投資基金管理人無法按市場邏輯投資管理項(xiàng)目；
四是發(fā)行主體層級多，不專業(yè)，一些地方的政府引導(dǎo)基金一定程度上成了傳統(tǒng)招商引資的手段，偏離支持科技創(chuàng)新的方向；
五是缺乏對市場資金的撬動能力。
以上問題導(dǎo)致政府引導(dǎo)基金市場化運(yùn)作能力不足，雖然政府希望通過引導(dǎo)基金來撬動更多的社會資金跟進(jìn)投入科創(chuàng)企業(yè)，但大多數(shù)撬動的還是一些政策尋租機(jī)構(gòu)通過理財(cái)產(chǎn)品等籌得的間接資金。也就是說，影子銀行中，由于層層嵌套，投資者并不知道自己投資的到底是一般理財(cái)產(chǎn)品還是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。在資管新規(guī)出臺疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響下，此類募集資金的渠道已經(jīng)基本枯竭。
可以考慮將政府引導(dǎo)基金明確分成兩類，一類是現(xiàn)有的以招商引資支持相對成熟項(xiàng)目為主的引導(dǎo)基金，一類是專門投資科技初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。第二類引導(dǎo)基金完全進(jìn)行市場化操作與管理：
減少層級，提高專業(yè)度：發(fā)行引導(dǎo)基金的主體層級要適當(dāng)減少，以利于集中人才，提高基金運(yùn)營的專業(yè)能力；
按風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)律制定對基金團(tuán)隊(duì)的管理制度和考核辦法；
堅(jiān)持市場化運(yùn)作，不對子基金日常運(yùn)作進(jìn)行過多的干預(yù)，不要求子基金投資指定項(xiàng)目或企業(yè)；
協(xié)調(diào)發(fā)行人、政府監(jiān)管部門等建立符合風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)律的監(jiān)管體系，并按規(guī)律進(jìn)行監(jiān)管、審計(jì)等；
建立多形式應(yīng)用，除投資外，可以提供擔(dān)保、債權(quán)融資等。
業(yè)務(wù)模式有待創(chuàng)新
就現(xiàn)有金融形式而言，直接融資中的各類股權(quán)融資更有利于滿足科技創(chuàng)新各個(gè)階段發(fā)展的需求，特別是各類風(fēng)險(xiǎn)投資更適合于支持處于初創(chuàng)階段的科創(chuàng)小企業(yè)。傳統(tǒng)的信貸方式，確實(shí)不太適合支持處于初創(chuàng)階段的科創(chuàng)小企業(yè)。
我國是以間接融資為主的經(jīng)濟(jì)體，雖然建設(shè)多層次資本市場已經(jīng)成為各界共識，并已成為我國金融發(fā)展戰(zhàn)略，但建成相當(dāng)規(guī)模的直接融資市場特別是各類風(fēng)險(xiǎn)投資市場，是一個(gè)長期的過程。當(dāng)前有必要考慮通過業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，尋求有效發(fā)揮信貸融資的作用、支持科技自主創(chuàng)新事業(yè)的新路子。
信貸融資和各類股權(quán)融資的關(guān)鍵區(qū)別是：? 信貸融資的資金來源是客戶存款，銀行需要在保證支付客戶利息的基礎(chǔ)上確?？蛻舸婵钯Y金不受損失，因此容不得投資的損失；? 銀行貸款的收益是合同約定的利息，同時(shí)貸款的還本付息是一一對應(yīng)的，因此不能分享企業(yè)創(chuàng)新成功高估值的回報(bào)，也無法以這樣的高回報(bào)覆蓋其他投資的損失。所以，信貸資金支持科技初創(chuàng)企業(yè)，就必須解決這個(gè)痛點(diǎn)，創(chuàng)新收益模式，以充分覆蓋創(chuàng)新企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)損失。
一、開發(fā)“科創(chuàng)貸”新產(chǎn)品
前段時(shí)間，中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員張曉慧發(fā)布報(bào)告，提出了“專精特新貸”的設(shè)想，很有創(chuàng)意。本文在其基礎(chǔ)上做一些具體化的設(shè)想，既是對張曉慧的呼應(yīng)，也是對社會的呼吁。
對于科技初創(chuàng)企業(yè)，首先需要有一套特定的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和辦法，包括規(guī)模、行業(yè)、所處階段等，目的是促進(jìn)科技的產(chǎn)業(yè)化。在有認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，銀行可以給予初創(chuàng)企業(yè)一定金額的信貸額度。由于初創(chuàng)企業(yè)有極高的失敗風(fēng)險(xiǎn)，除了利息收益，應(yīng)該允許銀行收取一定的增值收益。
此外，由于“科創(chuàng)貸”新產(chǎn)品是創(chuàng)新的特殊信貸品種，銀行需要有特別的制度安排。具體如下：
第一，增值收益根據(jù)不同企業(yè)情況具體協(xié)商，可以有多種形式。如：相當(dāng)于一定比例股權(quán)IPO價(jià)格的收益（上市）；某輪投資資金進(jìn)入時(shí)，相當(dāng)于一定比例股權(quán)的估值；一定時(shí)期（如五年、十年）營業(yè)收入一定比例的分成；多種類型組合收益等。
第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)銀行申請，批準(zhǔn)特定的商業(yè)銀行辦理這項(xiàng)業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行總行應(yīng)內(nèi)設(shè)專業(yè)機(jī)構(gòu)專營此類貸款。這項(xiàng)業(yè)務(wù)不僅是模式創(chuàng)新，業(yè)務(wù)管理對商業(yè)銀行而言也是全新的挑戰(zhàn)，面臨非常大的風(fēng)險(xiǎn)，所以在一定時(shí)期內(nèi)不宜全面鋪開。
可以考慮大型銀行、部分規(guī)模較大的股份制銀行和城商行開辦這項(xiàng)業(yè)務(wù)。辦理這項(xiàng)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行也不能允許旗下所有機(jī)構(gòu)都開辦此業(yè)務(wù)，最初可以由監(jiān)管機(jī)構(gòu)限定開辦此業(yè)務(wù)的分支機(jī)構(gòu)數(shù)量。辦理業(yè)務(wù)的分支機(jī)構(gòu)需設(shè)立專營部門和團(tuán)隊(duì)經(jīng)營此項(xiàng)業(yè)務(wù)。
第三，銀行需制定對部門和業(yè)務(wù)的具體管理辦法：對資產(chǎn)質(zhì)量單獨(dú)考核；對外信息發(fā)布時(shí)，該項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量作為單獨(dú)項(xiàng)目發(fā)布；貸款利息按一般利息收入入賬。
關(guān)于增值收益的核算：增值收益主要作為此類貸款損失的準(zhǔn)備，不進(jìn)當(dāng)年損益?？梢粤袑ｉT的暫收款科目，或一個(gè)新的專業(yè)科目。當(dāng)此類貸款發(fā)生損失時(shí)，首先以此資金核銷損失；若此賬戶金額不足，再以一般損失準(zhǔn)備金核銷。當(dāng)增值收益達(dá)到此類貸款總額相當(dāng)比例時(shí)（如100%），可考慮將增值收益的一定比例（如10%等）作為營業(yè)收入入賬。也可參考倉庫管理先進(jìn)先出原則，當(dāng)發(fā)生損失，按收益的時(shí)間順序?qū)p失進(jìn)行核銷；未用于核銷損失的收益，遞延5年后分10年作為營業(yè)收入入賬。
在貸后管理上，需根據(jù)不同企業(yè)的情況確定貸后管理方式，包括派駐董事、參與企業(yè)決策或經(jīng)營管理等。這些內(nèi)容都應(yīng)納入貸款合同范圍。
當(dāng)增值收益按合同約定兌現(xiàn)完畢，該筆貸款的企業(yè)經(jīng)營正常而貸款尚未到期，經(jīng)評估后可將貸款納入一般貸款核算和管理。
第四，設(shè)定合理的“科創(chuàng)貸”經(jīng)營規(guī)模?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)的可承擔(dān)性，商業(yè)銀行辦理科創(chuàng)貸的規(guī)模必須限定在合理范圍內(nèi)。如果以極端情況考慮，這部分貸款即使百分之百損失，銀行的風(fēng)險(xiǎn)也需在可控范圍?？梢钥紤]在全行貸款總額的1%，如果再激進(jìn)一些，可以考慮全行總資產(chǎn)的1%。
第五，各部門協(xié)同制定配套政策。需要相關(guān)部門共同探討如何選擇高科技企業(yè)，要防止銀行員工走偏方向、利益輸送；也要防止一些企業(yè)監(jiān)管套利和惡意逃廢債或不兌現(xiàn)承諾；更要防止地方政府借此機(jī)會對銀行此項(xiàng)新業(yè)務(wù)的行政干預(yù)。
對于增值收益，銀行開辟這一收費(fèi)項(xiàng)目是重大創(chuàng)新，需要各部門共同認(rèn)定和協(xié)調(diào)?？捎裳胄袪款^，聯(lián)合銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、發(fā)改委、財(cái)政部、物價(jià)局等部門，就增值收益的收取、會計(jì)科目設(shè)置、記賬規(guī)則、核算原則、損失核銷等制定試行辦法。
科創(chuàng)貸這個(gè)創(chuàng)新設(shè)計(jì)的好處是：
? 走出一條信貸支持科技創(chuàng)新的新路子。銀行探索投貸聯(lián)動、綜合經(jīng)營很有必要，但這些都還局限在銀行如何利用股權(quán)融資市場支持科創(chuàng)企業(yè)的范圍，依然存在龐大的信貸資金不能進(jìn)行股權(quán)投資的問題，依然存在股權(quán)投資業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離的問題。通過理財(cái)子公司支持科創(chuàng)企業(yè)，又與理財(cái)子公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好相背離。
? 在不違背信貸規(guī)律的同時(shí)，既幫助初創(chuàng)科技企業(yè)解決初期發(fā)展資金不足的問題，又能解決這類業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)覆蓋問題。
? 既解決了企業(yè)初創(chuàng)期的發(fā)展資金，又不攤薄創(chuàng)始人或創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的股權(quán)，這是這些創(chuàng)始人或創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)非常歡迎的，他們愿意為此付出合理的代價(jià)。
二、試點(diǎn)發(fā)展并購貸款與資本金貸款
目前影響科技初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要制約因素是退出渠道單一——基本上只有IPO一個(gè)通道。大量的小型初創(chuàng)企業(yè)上市融資，不僅道阻且長，市場也沒有這么大的容納量。因此，有必要發(fā)展活躍的并購市場，相應(yīng)地，需要配套發(fā)展并購貸款業(yè)務(wù)。
我國銀行業(yè)由于種種原因，少有辦理并購貸款業(yè)務(wù)，即使對傳統(tǒng)的企業(yè)并購行為也缺乏系統(tǒng)的評估經(jīng)驗(yàn)和管理體系；對于高科技初創(chuàng)企業(yè)的并購，更是沒有認(rèn)知。但萬事總有一個(gè)起點(diǎn)，可以考慮選擇個(gè)別穩(wěn)健的銀行通過沙盒監(jiān)管進(jìn)行試點(diǎn)，摸索經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，在成功案例的基礎(chǔ)上逐步有序推廣。
最近國家安排專項(xiàng)額度給政策性銀行為重大項(xiàng)目提供資本金貸款，這是一個(gè)重大的政策創(chuàng)新，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)特殊時(shí)期對提升經(jīng)濟(jì)信心和市場預(yù)期有非常大的作用，對重大項(xiàng)目建設(shè)也有很大的促進(jìn)作用。因?yàn)橹卮蠼ㄔO(shè)項(xiàng)目的特殊性，所以該業(yè)務(wù)局限在“政策性”范圍。
是否也可以考慮在商業(yè)性領(lǐng)域?yàn)榭萍汲鮿?chuàng)企業(yè)提供資本金貸款呢？筆者認(rèn)為值得一試。這當(dāng)然還是需要利用沙盒監(jiān)管機(jī)制：
首先，嚴(yán)格限定可辦理資本金貸款的機(jī)構(gòu)，比如大型銀行的部分機(jī)構(gòu)、個(gè)別股份制銀行的部分機(jī)構(gòu)等（原則上不應(yīng)是縣級機(jī)構(gòu)）；
其次，借款人除了缺少部分資本金外，其他作為企業(yè)的各項(xiàng)法律手續(xù)必須完備，并必須有50%以上的真實(shí)自有資本金；
第三，借款人需提供一定的增信措施，如保證擔(dān)保、抵押和個(gè)人連帶責(zé)任擔(dān)保等；
第四，由政府科創(chuàng)引導(dǎo)基金為這類貸款提供擔(dān)保；
第五，允許銀行就這類貸款收取超額利息，或在利息之外收取一定比例的超額收益，這部分收益在一定時(shí)期內(nèi)作為這類貸款的風(fēng)險(xiǎn)撥備，并免征增值稅。
作者劉曉春系上海新金融研究院（SFI）副院長，本文來源于財(cái)經(jīng)五月花。 
