美聯(lián)儲政策調(diào)整會帶來哪些影響？
問：美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向一直受到全球關(guān)注。您如何理解美國通過大量發(fā)錢來“保消費(fèi)”的政策？
黃益平：避免大危機(jī)發(fā)生，當(dāng)局通常會不計一切代價采取應(yīng)對措施，從1929年大蕭條開始便是如此。這也是宏觀政策的基本本意，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時，貨幣政策、財政政策都會采取相應(yīng)的支持措施。
在2008年-2009年全球金融危機(jī)期間，美國就做過同樣的事情。政府財政出了很多錢，美聯(lián)儲也放了很多水，主要的流動性和資本金都補(bǔ)充到了大型金融機(jī)構(gòu)。先把金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)住了，經(jīng)濟(jì)也就慢慢穩(wěn)住了。
這次情況不同，新冠疫情中受最大沖擊的不是那些大型金融機(jī)構(gòu)，而是中小企業(yè)和老百姓，因此美國這一輪的財政政策和貨幣政策，重點(diǎn)是把錢釋放給中小企業(yè)和老百姓。
美國政策的重點(diǎn)是“保老百姓生活”，雖然疫情期間也有大部分資金流向企業(yè)，但前提是補(bǔ)貼那些能保就業(yè)的企業(yè)，同時直接把錢發(fā)給老百姓用于消費(fèi)。美國的做法，一方面體現(xiàn)了這次危機(jī)和上次金融危機(jī)的特性不一樣，即疫情沖擊的是生活和生產(chǎn)；另一方面也與美國的體制有關(guān)，為了總統(tǒng)的競選連任，給老百姓發(fā)錢可以獲得更高的支持度。
我們的做法和美國在理念上是一致的。我們提的是“保經(jīng)濟(jì)主體”，主要是通過財政政策、貨幣政策來支持中小微企業(yè)，最重要的措施就是通過金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行，為中小微企業(yè)提供大量貸款。
政府在大危機(jī)期間花大力氣穩(wěn)經(jīng)濟(jì)并不是什么新鮮事，過去將近一個世紀(jì)以來都是如此。而疫情期間政策的特殊性表現(xiàn)為，一是在支持力度上史無前例，二是錢主要用于幫助老百姓和中小企業(yè)。
問：雖然與2008年金融危機(jī)的政策著力點(diǎn)有所不同，但遇到危機(jī)就發(fā)錢似乎已經(jīng)成了慣例，對嗎？
黃益平：美國在1929年大蕭條時期并沒有采取大量發(fā)錢的應(yīng)對措施。當(dāng)時經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下行，但美國的貨幣供應(yīng)量不僅沒有擴(kuò)張反而在收縮，所以后來弗里德曼在《美國貨幣史》一書中專門就此批評了美聯(lián)儲。
前美聯(lián)儲主席伯南克在讀博期間看了這本書，并接受了弗里德曼的觀點(diǎn)，后來他在參加弗里德曼90歲生日慶典時公開承認(rèn)了美聯(lián)儲在大蕭條時期的失誤。
我覺得正因?yàn)椴峡俗x了弗里德曼的這本書，并且在他剛剛就任美聯(lián)儲主席后就遇到了美國大危機(jī)，所以他采取了極度寬松的貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，而這背后的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)正是伯南克一直在研究的領(lǐng)域。所以我開玩笑說，伯南克一輩子的學(xué)術(shù)經(jīng)歷似乎都在為一件事做準(zhǔn)備——當(dāng)上美聯(lián)儲主席后穩(wěn)定全球危機(jī)下的美國經(jīng)濟(jì)。
補(bǔ)充一點(diǎn)，我們現(xiàn)在討論的很多宏觀政策，不論是財政政策還是貨幣政策，基本都認(rèn)為是從大蕭條之后才慢慢發(fā)展起來的。很大原因就是美國在大蕭條期間并沒有采取積極應(yīng)對措施。
問：隨著疫情緩減，就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，預(yù)計美國貨幣財政政策下一步要“抽水”。哪一項(xiàng)措施對全球流動性的影響更大？
黃益平：首先應(yīng)當(dāng)明確的是，既然是不計一切代價應(yīng)對危機(jī)的措施，那么這些措施都是周期性的，退出自然也在預(yù)期當(dāng)中。
就財政政策而言，美國還沒有完全回收的趨勢，包括拜登政府還在進(jìn)一步推動很大規(guī)模的財政開支用于支持基礎(chǔ)設(shè)施投資、產(chǎn)業(yè)升級，甚至可能還會繼續(xù)支持老百姓的生活，只是政策重點(diǎn)可能會從之前給老百姓發(fā)錢轉(zhuǎn)向投資對經(jīng)濟(jì)長期增長有利的領(lǐng)域，比如積累人力資本、改善基礎(chǔ)設(shè)施和支持產(chǎn)業(yè)升級等。
貨幣政策可能是主要的調(diào)整領(lǐng)域。目前來看，美聯(lián)儲很快就會收縮對流動性的注入。
值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲貨幣政策正常化后會對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響，因?yàn)槊缆?lián)儲是全球最重要的央行，美元是全世界最主要的貨幣。
當(dāng)美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松政策時，全球很多市場都經(jīng)歷了資本流入、貨幣市場利率下降、貨幣升值、資產(chǎn)價格上升、經(jīng)濟(jì)活躍等。過去這一年，中國也在一定程度上享受到這樣的結(jié)果。
但如果美國貨幣政策開始往回收，很多國家都會面臨資本外流、貨幣貶值等壓力，只是不同國家遭受的后果不一樣，主要受以下因素制約：
一是國家資本開放程度。封閉市場受到的影響會小一點(diǎn)，但即使和外界沒有金融市場連接，也還有實(shí)體經(jīng)濟(jì)連接，所以影響肯定會有；而在完全開放的市場，資本大進(jìn)大出的情況就非常容易發(fā)生。
二是國家經(jīng)濟(jì)金融的基本面。如果一國的經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁、市場比較大，那么資本外流、貨幣貶值對經(jīng)濟(jì)的影響就不大，且負(fù)面影響過段時間就過去了；但如果一國的金融體系本就很脆弱，比如銀行不良率很高、經(jīng)常項(xiàng)目逆差很大、金融體系不穩(wěn)健等，那么貨幣貶值壓力就會加劇資本外流，且可能由一個很小的起始變化最終釀成比較大的金融動蕩。
美聯(lián)儲在2008年-2009年全球金融危機(jī)時施行寬松貨幣政策，到了2014年-2016年開始往回收，使得很多國家都遭受了貨幣貶值、資本外流，而南非、俄羅斯等金融經(jīng)濟(jì)體系本來就不太健全的新興市場國家甚至發(fā)生了金融危機(jī)。
問：美國貨幣政策正?；瘜χ袊袌龅挠绊懣赡苁鞘裁?？
黃益平：我們也會面臨貨幣貶值和資本外流的壓力，但我們的優(yōu)勢在于經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)、規(guī)模比較大，同時我們的資本項(xiàng)目并沒有完全放開，再加上我們還有3萬多億外匯儲備，所以維持金融穩(wěn)定應(yīng)該不會有太大問題，政府的操作空間也還比較大。
不過，我們?nèi)匀恍枰獙鹑陲L(fēng)險保持高度警惕，只是中國目前一般不會發(fā)生金融危機(jī)，因?yàn)橘Y本是否會往外流，歸根到底還是看錢在中國能不能有回報。如果經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，金融體系穩(wěn)健，那么資本外流的壓力就會很小，甚至還會有資本流入的可能，所以說基本面很重要。
問：美國現(xiàn)在財政和貨幣政策的大批量寬松，是否也是為了避免出現(xiàn)類似日本“失去的二十年”那樣的經(jīng)濟(jì)停滯？
黃益平：首先我們要了解日本為什么會發(fā)生“失去的二十年”，這背后的原因很復(fù)雜。
過去流行的說法是，日本“失去的二十年”源于1985年美日歐簽訂的《廣場協(xié)議》。由于美日歐之間的外部賬戶不平衡，英國和美國的貿(mào)易逆差非常大，而日本和德國的貿(mào)易順差很大，所以為平衡外部賬戶，英美迫使德日的貨幣升值。很多人認(rèn)為，貨幣升值導(dǎo)致日本的出口競爭力下降，經(jīng)濟(jì)最后失去了競爭力。
有更多專家認(rèn)為，日本在經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)開始放緩的情況下，貨幣的大幅升值催生出史無前例的資產(chǎn)泡沫，包括畸高的房地產(chǎn)價格，因此當(dāng)20世紀(jì)90年代初期泡沫破滅后，整個日本經(jīng)濟(jì)的競爭力被摧毀，最終導(dǎo)致后來的二十年沒有增產(chǎn)。
就目前來看，美國金融市場的問題并沒有像當(dāng)年的日本那樣嚴(yán)重，但寬松的財政政策和貨幣政策能不能幫它避免日本那樣的結(jié)果，還不好說。因?yàn)榛ǖ腻X只能托起短期的需求，但是二十年的發(fā)展需要長期的經(jīng)濟(jì)增長來支撐，所以關(guān)鍵問題并不在于財政政策和貨幣政策是否寬松。
一方面，錢多了確實(shí)可以避免通縮，因?yàn)橥s對于投資非常不利。美聯(lián)儲最近一段時間大幅度提高對通脹的容忍度，原來他們認(rèn)為CPI數(shù)據(jù)超過2%就需要采取適當(dāng)?shù)木o縮政策，而現(xiàn)在最新數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到5.5%了，也還沒有采取措施。
另一個方面，如果很多錢沒有用于推動生產(chǎn)力和技術(shù)進(jìn)步，而是制造了資產(chǎn)泡沫，那么美國就可能像當(dāng)年的日本那樣面臨陷阱。
短期政策的意義在于，當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭遇巨大沖擊時，貨幣和財政政策應(yīng)該以穩(wěn)經(jīng)濟(jì)為目的，這也是宏觀經(jīng)濟(jì)政策本來的意義。所以我覺得美國現(xiàn)在的做法沒有太大問題，關(guān)鍵是看寬松政策將來能不能平穩(wěn)退出。
“平穩(wěn)退出”包括兩方面含義：
第一，支持政策退出后，經(jīng)濟(jì)自身是不是已經(jīng)有足夠的動力往前進(jìn)；
第二，應(yīng)急政策雖然退出了，但政策所導(dǎo)致的一系列后果同樣不容忽視。當(dāng)貨幣政策一直非常寬松，即便CPI沒起來，但最后資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險可能會起來。
全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以前，美國的CPI穩(wěn)定，貨幣政策寬松，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，大家一度認(rèn)為時任美聯(lián)儲主席格林斯潘就是金融市場的“上帝”，但最后被忽視的金融風(fēng)險釀成了一場波及全球的金融危機(jī)。
因此，短期政策對后續(xù)的影響更需要大家高度關(guān)注。財政政策也是如此，美國現(xiàn)在公共債務(wù)的比例已經(jīng)非常高，政府如何逃離高負(fù)債陷阱也是必須面對的問題。
中國如何防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險？
問：2021年中央財經(jīng)委員會的“8.17會議”除了提到共同富裕外，還有一個重要內(nèi)容就是強(qiáng)調(diào)了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，這是否意味著我們已經(jīng)預(yù)知到新的金融風(fēng)險或是美國將來的政策變化會給我們帶來不利影響？
黃益平：系統(tǒng)性金融風(fēng)險的問題并不是剛提出來的，已經(jīng)說了很多年了。
現(xiàn)在金融體系有兩個比較大的問題，一是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度在減弱，簡單說就是金融效率在下降；二是一些經(jīng)濟(jì)活動中的金融風(fēng)險在上升，從2015年以來很多領(lǐng)域都表現(xiàn)明顯。
政府現(xiàn)在提出來要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，因?yàn)槲覀冞^去確實(shí)存在一些風(fēng)險，同時在疫情過后可能還會面臨新的風(fēng)險?；氐絼偛耪f的，疫情期間銀行給很多中小企業(yè)都發(fā)放了貸款，2020年銀行貸款增長了30%，其中有相當(dāng)一部分都是政策性貸款。這里面就存在風(fēng)險，只是目前沒有暴露出來。
我主要擔(dān)心兩個領(lǐng)域的金融風(fēng)險：
第一關(guān)于中小企業(yè)貸款。將來如果有一部分貸款出現(xiàn)問題，銀行不良率就會上升。大銀行倒不用擔(dān)心，因?yàn)樗鼈兊馁Y產(chǎn)負(fù)債表很健康，而且這些政策性貸款也只是大銀行的一小部分業(yè)務(wù)，后期即便出現(xiàn)問題，銀行內(nèi)部交叉補(bǔ)貼就完全可以消化。令人擔(dān)憂的是一些中小銀行，中小銀行的主營業(yè)務(wù)就是支持中小企業(yè)，會不會有一大批政策性貸款出現(xiàn)問題？2022年銀行的不良率會不會上升？
第二關(guān)于地方政府的債務(wù)問題。經(jīng)過這一輪的政策支持后，政府總負(fù)債率大幅上升，尤其是地方政府債務(wù)上升非常明顯。一些地方國企、地方政府和地方融資平臺的金融風(fēng)險已明顯上升了。但是這些風(fēng)險問題也有其獨(dú)特性，背后有政府信用在直接或間接支持，總體來說也不會一下子就暴雷，主要是怎么化解或是緩解風(fēng)險的問題。
上述兩個風(fēng)險，我本來以為在2021年底會暴發(fā)，但實(shí)際上并沒有，最后倒是房地產(chǎn)開發(fā)商出了問題。
以上三個問題實(shí)際上是同一個問題，即杠桿率很高時，只要有風(fēng)吹草動就容易出問題。政府在2020年8月給房地產(chǎn)行業(yè)劃了三道紅線，因?yàn)楹芏喾康禺a(chǎn)開發(fā)商是借錢來做業(yè)務(wù)，潛在風(fēng)險比較大，所以劃三條紅線就是要慢慢化解高杠桿風(fēng)險。當(dāng)三條紅線一劃，一些金融機(jī)構(gòu)變得更謹(jǐn)慎，原來是持續(xù)在為開發(fā)商提供融資支持，現(xiàn)在就有點(diǎn)擔(dān)心或是不積極，于是開發(fā)商的日子就難過。
這些例子說明，杠桿率本來就非常高，疫情后又在繼續(xù)提高，同時經(jīng)濟(jì)增長在減速，經(jīng)濟(jì)增長模式在轉(zhuǎn)變。模式轉(zhuǎn)變意味著過去很多做得挺好的事情做不下去，需要創(chuàng)新，這對降低金融風(fēng)險確實(shí)是一個非常大的挑戰(zhàn)。
這就是為什么中央現(xiàn)在提出來要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
政府如何支持中小企業(yè)創(chuàng)新？
問：中國過去是奇跡式增長，是比較粗放的發(fā)展模式。今后要依靠創(chuàng)新驅(qū)動增長，中小企業(yè)一直是創(chuàng)新的主力軍，但這兩年中小企業(yè)因?yàn)橐咔槎艿胶艽鬀_擊，也是政府保經(jīng)濟(jì)的主體。長期來說，中小企業(yè)要創(chuàng)新都離不開資本的支持。那么，政府怎樣才能夠給中小企業(yè)創(chuàng)新提供更好的支持？特別是金融上應(yīng)該怎么樣進(jìn)行制度改革？
黃益平：從政府層面來說，能做的事情有兩個方向，一是市場化改革，二是金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。中小企業(yè)是支持創(chuàng)新的主要力量，以中小企業(yè)為主的民營企業(yè)在全國創(chuàng)新活動中占到70%。如果我們不能很好地支持中小企業(yè)融資，那么將來創(chuàng)新和增長就會有問題。
很多中小企業(yè)都是民營企業(yè)。在資金配置中，民營企業(yè)和國有企業(yè)并沒有公平競爭或是站在同一條起跑線上。這個問題不指望在短期內(nèi)能解決，但是應(yīng)該不斷縮小企業(yè)因性質(zhì)不同面臨的差異。金融機(jī)構(gòu)在支持企業(yè)時，應(yīng)主要考慮企業(yè)的財務(wù)狀況、還款能力以及對經(jīng)濟(jì)的重要性，而不是考慮它是國企還是民企，所以中小企業(yè)的融資環(huán)境需要獲得改善。
這幾年政府一直鼓勵支持中小企業(yè)，讓銀行多放貸款。但是銀行多放貸款的前提應(yīng)該是風(fēng)控要求而不是行政命令，否則將來也要出問題。
此外，監(jiān)管部門一直要求銀行降低對中小企業(yè)的貸款利率。從理論上來說，中小企業(yè)比較困難，金融機(jī)構(gòu)支持中小企業(yè)發(fā)展就應(yīng)該為他們提供更多、更便宜的貸款，但這又背離了商業(yè)可持續(xù)，因?yàn)榻鹑诘幕驹硎秋L(fēng)險和資金成本要相匹配。
要改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，我覺得市場化改革是很重要的一個方面，需要實(shí)現(xiàn)市場化的風(fēng)險定價。對中小企業(yè)而言，資金成本高一點(diǎn)帶來的影響并沒有那么大，最重要的是拿到錢去開展業(yè)務(wù)。但如果政府強(qiáng)行把資金成本壓得很低，就會直接影響金融機(jī)構(gòu)放貸的積極性，因?yàn)橘r本買賣不可能長期做。
問：就是說要首先解決中小微企業(yè)的融資難問題，然后再解決融資貴問題？
黃益平：融資貴的問題不應(yīng)該靠監(jiān)管解決，而應(yīng)靠市場化的辦法。比如寬松貨幣政策，當(dāng)利率水平普遍下降，那融資成本也會降低；比如增加金融行業(yè)競爭，讓金融機(jī)構(gòu)競相為中小企業(yè)提供貸款，提高效率改善服務(wù)甚至降低融資成本，這也是比較好的結(jié)果；再比如，通過更好的方式來控制風(fēng)險，讓金融機(jī)構(gòu)有更好的辦法清楚風(fēng)險所在，避免企業(yè)違約。
如果政府實(shí)在要給中小微企業(yè)低成本融資，那么政府就應(yīng)該用財政來貼息，而不是長期要求銀行降息，否則不但不可持續(xù)，還會導(dǎo)致很大風(fēng)險。
就各國金融體系比較來看，資本市場更加適合支持金融創(chuàng)新，我們應(yīng)大力發(fā)展多層次的資本市場，更好地支持創(chuàng)新活動。
北京證券交易所主要的服務(wù)對象就是一些具有創(chuàng)新特性的中小企業(yè)。從市場結(jié)構(gòu)來說，我們需要鼓勵增加如北京證券交易所這樣能夠直接支持創(chuàng)新活動的平臺，并且越多越好。
除了更平等的市場化風(fēng)險定價外，金融體系內(nèi)部需要業(yè)務(wù)創(chuàng)新。在業(yè)務(wù)模式上，銀行要給創(chuàng)新型企業(yè)提供貸款，意味著對銀行的風(fēng)控能力提出了新的要求。傳統(tǒng)的中小企業(yè)，尤其是一些創(chuàng)新型企業(yè)，很難達(dá)到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)融資的要求。銀行一般要看企業(yè)的財務(wù)報表和抵押資產(chǎn)，而中小企業(yè)去資本市場融資的門檻比銀行更高。銀行在過去只是簡單地看企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和資產(chǎn)抵押，將來還得有能力評估企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)和市場潛力?，F(xiàn)在經(jīng)常討論“數(shù)字金融”，用大數(shù)據(jù)做風(fēng)控的效果還不錯，因此應(yīng)該鼓勵更多的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。
歸根到底，我們要增加對創(chuàng)新企業(yè)的融資，但前提條件是要把風(fēng)險控制住，把錢貸出去不算本事，把錢收回來才算本事。要“構(gòu)建現(xiàn)代金融體系”來適應(yīng)和支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段的需要。
問：構(gòu)建一個真正服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的新的金融體系有很多工作要做，那么哪項(xiàng)工作最重要？
黃益平：這些工作都很重要，缺一不可，但核心是如何能把放出去的錢收回來，所以最重要的還是控制風(fēng)險。
國內(nèi)現(xiàn)在已經(jīng)有一些創(chuàng)新，比如大數(shù)據(jù)信用風(fēng)險管理框架，利用企業(yè)主在線上活動留下的數(shù)字足跡來判斷其還款能力和意愿，這個做得比較好。數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)磉€有很多發(fā)展空間，比如數(shù)字供應(yīng)鏈金融，每家企業(yè)肯定跟某一個供應(yīng)鏈有關(guān)系，監(jiān)測住供應(yīng)鏈，對支持風(fēng)控就非常有用。
再比如成立北京證券交易所這類平臺，為更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)提供服務(wù)。
此外，大數(shù)據(jù)可以分析出企業(yè)的穩(wěn)健程度和市場潛力。據(jù)我所知，現(xiàn)在有一家創(chuàng)業(yè)公司就專門把全世界知識產(chǎn)權(quán)的數(shù)據(jù)整合在一起，它不僅是能看到全世界有什么樣的知識產(chǎn)權(quán)專利，還能看到什么樣的企業(yè)在使用這些專利，知道某個專利的市場價值和發(fā)展?jié)摿Α?br />
這些創(chuàng)新都是在支持更多的中小企業(yè)到資本市場上去融資，在這方面我們還有很多事情可以去做，只是過程也確實(shí)不容易。
數(shù)字金融如何服務(wù)中小企業(yè)？
問：數(shù)字金融除了能夠在風(fēng)控上有比較大的優(yōu)勢，比如新型的風(fēng)險評估模式，還有什么特別意義？
黃益平：還有一個很重要的意義，數(shù)字金融為中小企業(yè)提供的服務(wù)是海量的、快速的和高效的。
以微眾銀行和網(wǎng)商銀行這兩家新型互聯(lián)網(wǎng)銀行為例，它們在處理業(yè)務(wù)的過程中基本不需要人工干預(yù)，也不需要與客戶面對面。它們用大數(shù)據(jù)風(fēng)控把不良率控制住，互聯(lián)網(wǎng)銀行的平均不良率低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行同類貸款的不良率，說明它們的風(fēng)控做得還不錯。
這樣的互聯(lián)網(wǎng)銀行一般在全國就只有一個辦公點(diǎn)，員工大約有兩三千人，但是每年可以發(fā)放一千多萬筆貸款，這在傳統(tǒng)銀行是難以想象的。
它們最突出的優(yōu)勢是利用數(shù)字技術(shù)通過大平臺獲客。大平臺包括微信、淘寶或支付寶，每家都有幾億甚至十億的活躍用戶，有效解決了銀行的獲客問題，這也是我們過去做普惠金融比較難解決的一個門檻。
普惠金融就是要給低收入人群、小微企業(yè)和農(nóng)村居民等提供服務(wù)，但首先面臨的一個問題就是找到這些人群。傳統(tǒng)銀行通過開設(shè)分行來找，但開設(shè)分行不但成本高，且即便每個縣開一家分行也不能觸達(dá)所有的目標(biāo)人群。現(xiàn)在很多銀行都在減少實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)，因?yàn)闆]有那么多的業(yè)務(wù)需要開展。而數(shù)字金融為用戶帶來的最大改變就是，只要在中國有一部智能手機(jī)和移動信號，客戶幾乎就能享受和傳統(tǒng)金融相同的服務(wù)，這是一個革命性的變化。
如何解決老百姓的“投資難”問題？
問：老百姓投資難，是目前大家關(guān)注的問題。由于房價不穩(wěn)定、股市波動較大、銀行儲蓄收益太低等原因，老百姓苦于沒有投資渠道。針對這個問題，您覺得從政策上應(yīng)該怎么去解決？
黃益平：政策層面，增加投資渠道，大力發(fā)展資本市場，把理財產(chǎn)品做好，同時為對外投資提供渠道。這些事情目前都在做，具體來說主要集中在兩點(diǎn)：
一是提高市場質(zhì)量。現(xiàn)在股票市場整體上還不太穩(wěn)健，風(fēng)險很大，所以要把市場質(zhì)量做好，包括解決理財產(chǎn)品剛性兌付的問題；
二是為老百姓提供系統(tǒng)性的投資服務(wù)，主要包括兩方面：
一方面是要從銷售理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)向提供理財服務(wù)，包括教育理財者關(guān)注中長期收益，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險可控的穩(wěn)定投資；
另一方面，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定投資的前提是要有更豐富的理財產(chǎn)品來做組合，讓老百姓投資不是只能買房子，而是針對不同需求可以選擇不同的產(chǎn)品組合，組合中既有風(fēng)險高、回報高的產(chǎn)品，也有風(fēng)險低、回報低的產(chǎn)品。
總之，政策層面是要支持資本市場高質(zhì)量發(fā)展，同時讓理財產(chǎn)品變得更加豐富。
問：針對老百姓的財富管理：您還有什么建議？
黃益平：過去老百姓有錢了要么放銀行，要么買房，而現(xiàn)在這兩個投資渠道的有效性和吸引力都在下降。老百姓有可投資的資金，但是能投資的渠道很少，從長遠(yuǎn)來說會造成兩個困境：
第一，如果老百姓的收入只有勞動報酬而沒有資產(chǎn)性收入，這會對經(jīng)濟(jì)長期增長造成很大的問題。我們要構(gòu)建國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，循環(huán)的一端是需求，而需求就是消費(fèi)需求。如果老百姓的收入不能增長，特別是人口老齡化造成勞動人口萎縮，將來如果老百姓的收入跟不上，消費(fèi)就會成為很大的問題，最后經(jīng)濟(jì)增長就很難持續(xù)。
第二，如果十幾億人手上都有資金但沒地方投資，這帶來的不確定性會很大。過去幾年每出現(xiàn)一個投資熱點(diǎn)，大家都趨之若鶩并搞出一個泡沫，即便泡沫穩(wěn)定住了、錢收回來了，然后又開始制造另一個泡沫。這導(dǎo)致金融風(fēng)險在不同領(lǐng)域之間游走，背后的原因是老百姓有錢但無處可投，或是投完沒什么像樣的回報。
要完全解決這個問題很難，但是緩解這個問題可以從兩個方面考慮：
第一，增加穩(wěn)健的投資渠道。現(xiàn)在是投資渠道有，但缺少穩(wěn)健的投資渠道。我們的資本市場、債券市場、股票市場市值已經(jīng)在全世界排名第二，老百姓沒地方投資的現(xiàn)狀似乎令人難以置信，但其實(shí)我們?nèi)鄙俚氖欠€(wěn)健的投資渠道和較好的投資回報。這說明市場的質(zhì)量還要提高。
過去是市場做得比較大，但流動性和換手率不夠，投了十幾年還是在某個點(diǎn)位上徘徊，投資者沒有得到很好的回報。現(xiàn)在有規(guī)模特別大的理財產(chǎn)品市場，也是一個很好的投資渠道，但是這個市場也有問題，包括剛性兌付、不規(guī)范等問題。所以總體來看，要豐富投資渠道，為老百姓提供更多的投資機(jī)會。
提供投資機(jī)會又包括兩個方面：
一個方面是產(chǎn)品質(zhì)量要提高。上市公司起碼要讓數(shù)據(jù)可信，這是前提。此外，要把整個市場機(jī)會都利用起來，包括理財產(chǎn)品、影子銀行、正規(guī)市場，包括將來資本項(xiàng)目開放后的內(nèi)外投資，即產(chǎn)品質(zhì)量要提升；
另一方面是產(chǎn)品內(nèi)容要多樣化。老百姓過去的投資觀念是只持有一個產(chǎn)品，但真正的投資需要不同的產(chǎn)品組合并享受到綜合性的投資服務(wù)。組合中不光有風(fēng)險高、回報高的產(chǎn)品，也要有風(fēng)險低、回報低的穩(wěn)健型產(chǎn)品，并且不同的人需要不同的投資組合。
第二，要解決“投資難”問題，在很大程度上需要改變投資者的理財觀念。過去的理財服務(wù)基本都是直接以營銷為主要手段，賣了產(chǎn)品之后收到手續(xù)費(fèi)就不管了。但真正的理財服務(wù)應(yīng)該是綜合性的，依據(jù)投資目標(biāo)、風(fēng)險、客戶收入等給出綜合性建議，且針對不同投資者的建議也不一樣，比如收入較高的投資者的風(fēng)險承受能力較強(qiáng)，而對退休人員來說穩(wěn)健投資最重要。
事實(shí)上，這種服務(wù)現(xiàn)在也有，但一般只針對收入水平高、財富數(shù)量多的人群，否則得不償失。將來可以用數(shù)字技術(shù)來讓老百姓投資也享受這樣的服務(wù)。現(xiàn)在出現(xiàn)了“智能投顧”，但到目前為止特別成功的案例還不多，一是項(xiàng)目本身還不是很成熟，二是市場還沒有形成，產(chǎn)品也不夠豐富。
總的來說，老百姓投資需要產(chǎn)品分散一些、穩(wěn)健一些，要懂得風(fēng)險是什么，且只能投資了解風(fēng)險的產(chǎn)品。老百姓投資難是比中小企業(yè)融資難更大的問題，需要從宏觀層面花大力氣去解決。
2022年經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融改革展望
問：展望2022年的全球經(jīng)濟(jì)，您最關(guān)注哪個方面？對中國來說，您覺得2022年最重要的是提振消費(fèi)還是其他什么方面？
黃益平：無論是中國或者世界經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入后疫情時期，經(jīng)濟(jì)能不能平穩(wěn)過渡到正常增長都是最重要的問題。對世界經(jīng)濟(jì)來說，挑戰(zhàn)還是比較大。
一方面，很多發(fā)達(dá)國家要生產(chǎn)生活正?；耍?dāng)寬松財政和貨幣政策退出之后，增長是否可以持續(xù)還面臨很大的不確定性。
另一方面，很多發(fā)展中國家的疫情還是很糟糕，沒有疫苗或者沒有足夠的疫苗導(dǎo)致疫情發(fā)展的形勢也不確定。
國際貨幣基金組織預(yù)測2022年的經(jīng)濟(jì)增長為4.9%（2021年是5.9%）。考慮2020年是負(fù)增長，所以2022年的實(shí)際增長情況會比2021年更好，但2022年的經(jīng)濟(jì)增長還是有很多不確定性，值得我們關(guān)注。
對中國來說，也面臨同樣的問題。疫情期間，我們的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是不平衡的，其中最大的推動力量是出口。雖然投資也不錯，但主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資，制造業(yè)投資不是特別強(qiáng)。
將來我們的消費(fèi)能不能起來，這將是一個很大的考驗(yàn)。消費(fèi)究竟應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮多大的作用，這在經(jīng)濟(jì)學(xué)界也有爭議。中國40年經(jīng)濟(jì)增長的基本特征是，消費(fèi)的力度總體偏弱。我們過去一直說經(jīng)濟(jì)增長靠“三駕馬車”，其中主要是靠投資和出口。
2020年疫情期間，出口也成為中國經(jīng)濟(jì)非常重要的支持力量。很多國家因?yàn)橐咔椴荒苌a(chǎn)，而我們把疫情控制住后快速恢復(fù)了生產(chǎn)，所以我們的出口表現(xiàn)超常強(qiáng)勁。但是2022年世界各國都開始恢復(fù)生產(chǎn)了，而一旦我們的出口下降了，國內(nèi)需求又跟不上來，那么經(jīng)濟(jì)增長就充滿不確定性。
2021年我們看到一個非常有意思的現(xiàn)象，美國的生產(chǎn)品價格很高，消費(fèi)品價格也很高，我的解讀是供給因素造成的。疫情使得投資品和消費(fèi)品供給都受到一定影響，但是需求還比較強(qiáng)勁，政府花了很多錢投資基礎(chǔ)設(shè)施和支持老百姓消費(fèi)，正因?yàn)樾枨蠛軓?qiáng)而供給不是那么強(qiáng)，所以美國的通脹壓力非常大。
我們的情況是，生產(chǎn)品價格確實(shí)很高，但消費(fèi)品價格并沒有那么強(qiáng)勁。疫情控制后我們的生產(chǎn)沒有問題，但消費(fèi)比較疲軟，如果這個趨勢延續(xù)下去，同時面臨出口下降，那2022年的價格下行壓力會進(jìn)一步加劇，甚至使得國內(nèi)出現(xiàn)更多的過剩產(chǎn)能的問題，這是值得我們高度關(guān)注的問題。
對中外來說還面臨同樣一個問題：如果疫情能過去，最大的挑戰(zhàn)就是經(jīng)濟(jì)能不能平穩(wěn)過渡到正常增長。對我們來說挑戰(zhàn)也更多，因?yàn)槲覀兊哪繕?biāo)不僅僅是正常增長，還有經(jīng)濟(jì)發(fā)展新格局、新階段和“雙循環(huán)”，這些轉(zhuǎn)型都將面臨很多挑戰(zhàn)。
問：在金融領(lǐng)域，2022年您最期待的一項(xiàng)改革是什么？
黃益平：“十四五”期間比較受關(guān)注的就是穩(wěn)定推進(jìn)人民幣國際化。我們在2009年開始推了一輪人民幣國際化，到2015年以后實(shí)際上進(jìn)入到停頓階段。
現(xiàn)在決策層提出在“十四五”期間進(jìn)一步推動人民幣國際化，或者有的官員稱之為“人民幣國際化再出發(fā)”，這個“再出發(fā)”和以前的想法可能有一些差異。
2009年提人民幣國際化，更多地是傾向于支持跨境貿(mào)易和投資結(jié)算。下一步，我們更多的是要讓人民幣作為一種投資品，即作為儲值工具；此外，過去的人民幣國際化更多的是由政策來推動，下一輪更多的是要看市場需求，包括我們將來金融市場的雙向開放。
我對“十四五”期間人民幣國際化有一定的期待。這里有一個比較大的問題是，金融市場到底能開放到什么程度？金融市場開放有好處，也有壞處，如果金融穩(wěn)定受到影響，最后也許是得不償失的。所以政策、決策最終就是要權(quán)衡利弊。
作者黃益平系CF40學(xué)術(shù)委員會主席、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任，本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號“北大國發(fā)院”，來源于北大國發(fā)院和騰訊新聞聯(lián)合策劃出品的“全球經(jīng)濟(jì)十一問”系列專訪視頻，內(nèi)容略有刪減。
