把握ESG投資機遇，資管行業(yè)要尋求差異化
時間：2021-12-29
作者：李克平
關于綠色金融和ESG，我有一點不同的角度，雖說二者有交集，但是這兩者的重點工作、重點內(nèi)容、重點難度以及需要解決的重點方向是有差異的。
什么是綠色？標準對于綠色金融是非常重要的。需要明確的是，對于銀行的綠色金融來說，包括融資、貸款和認定項目的選擇，綠色金融的標準幾乎是工作的前提，否則相關評估和一些促進政策就無法落實。
在大資產(chǎn)管理行業(yè)，ESG是一個技術(shù)性的標準，究其原因有以下幾點：
第一、ESG投資在全球資產(chǎn)管理行業(yè)有二十多年歷史。早期的標準相對單一，比如強調(diào)環(huán)保。而到2000年前后比較強調(diào)G（公司治理），特別是上市公司治理結(jié)構(gòu)，當時國際上很多大型養(yǎng)老金機構(gòu)都有上市公司黑名單。后來進一步發(fā)展到包含社會層面的考評，主要體現(xiàn)在勞工、女性權(quán)利和平等角度引入更多內(nèi)容，最后合流形成ESG。
ESG投資的初衷是行業(yè)資金的擁有者——主要是上游資金的擁有者（相關的人和機構(gòu)）的一種價值取向，他們強調(diào)的是不僅要有回報，而且要推進社會向好發(fā)展，要做好的事和正確的事。因此，ESG在剛開始很長一段時間內(nèi)，更多是帶有價值取向和社會責任的，不只是追求投資回報，更倡導向前看，這也是ESG投資的第一階段。
然而，根據(jù)我觀察到的現(xiàn)象，在5年前，從全球來看，做純粹ESG投資基本上是難以持續(xù)的。實際上，這些機構(gòu)是對其文化和價值背景有更強烈的堅守。
以北歐養(yǎng)老基金為例，其在ESG方面是全球機構(gòu)投資者中的領先者，而且起步很早。與他們交流得知，其業(yè)績并不好。那他們堅守的基礎是什么？答案是“來自我們的養(yǎng)老金受益者，他們希望我們關注這些方面”。因此，ESG投資的第一階段偏向于有更多的社會價值。
第二，資產(chǎn)管理業(yè)的ESG與初始階段的ESG完全不同，特別是低碳轉(zhuǎn)型導致ESG投資發(fā)生了巨大的根本性轉(zhuǎn)變。在2015年巴黎協(xié)定之后，隨著碳定價在全球推廣，越來越多的國家和市場參與其中。在過去兩年中，全球很多舉足輕重的金融機構(gòu)紛紛把ESG從原來的指引作為明確的投資禁止條款，也就是說投資項目越來越與ESG掛鉤?，F(xiàn)在全球煤炭行業(yè)或者是煤炭企業(yè)受到的沖擊，大多與全球有大量資金根本不允許投資煤炭企業(yè)有關。
這個轉(zhuǎn)折意味著，全球低碳轉(zhuǎn)型和具有推動機制性的碳定價，把ESG特別是E（環(huán)境）這部分外部成本內(nèi)部化了。它體現(xiàn)在現(xiàn)期價格中，反映了投資者對未來的預期，它現(xiàn)在已經(jīng)開始兌現(xiàn)，而且將來還要進一步兌現(xiàn)。
因此，對于資產(chǎn)管理行業(yè)來說，即使沒有情懷只追求業(yè)績也必須關注ESG，因為它改變了定價方式，而且它還在繼續(xù)改變——不僅改變直接的高碳，還有從高碳到中碳到低碳的傳導。這是人類生活生產(chǎn)方式的巨大轉(zhuǎn)變。此時，ESG不是過去用以指導的標準或指令，而是對未來預期、判斷和決策的基礎。ESG在這兩三年，已經(jīng)從原來的自愿、情懷、社會價值轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯雍蜆I(yè)績?nèi)跒橐惑w的、對未來整個估值的判斷標準。這是一個非常根本性的轉(zhuǎn)變。
第三，關于“論壇效應”或者是“論壇悖論”。開論壇以交流觀點為目的，很多論壇會在交流中形成共識、強化共識。但是在投資領域中，達到共識最高的看法，通常都是收益平平的看法。我們參加論壇，吸收這些觀點是為了有更好的想法，做出更好的投資回報，但是恰好是在論壇中不斷強化的這種共識會造成大家的聚集效應，共識越熱烈導致價格越高，越高的價格導致投資回報越低。
我們要對抗“論壇悖論”，因為尋找共識反而得不到好的回報，好回報是在差異化中找到的。我們達成的共識只是對重大社會趨勢變化的肯定或者質(zhì)疑的統(tǒng)一，但在這個過程當中，需要尋找差異化。
比如，中國實現(xiàn)碳中和需要投入150萬億甚至更多的資金，這對資管行業(yè)來說是一場饕餮大餐，但這些數(shù)字沒有意義，我們要找的是差異化。簡單的搭便車占不到好位置，我們需要做的是認準方向找到差異化，在正確的方向上走自己的“小路”才能發(fā)現(xiàn)“珍寶”。
有人把大的機遇分為三類，這三個機遇和資金相關，并且對資產(chǎn)管理行業(yè)有很大需求。但這個分類本身沒有意義，有意義的是這種資金性質(zhì)對產(chǎn)品有何需求、對管理有何機會。此時，資金性質(zhì)越細分，越能找到其差異化，也就越接近這個機遇，不僅僅是一個擁擠的、相互扎堆的過程。
對機遇特殊性進行判斷并更好服務于這種特殊性，是所有機遇的價值體現(xiàn)。如果找不到這種特殊性，就沒有任何競爭力。只有在這個過程中找到特殊性、差異性，找到自身特長和它吻合的地方，把它變成產(chǎn)品和滿足客戶特殊需要的策略，才能將其變成實實在在的機遇。這是我們在分析當中可能會忽視的地方，但這恰恰是最應該關注和做的事情，而不是被“論壇效應”支配。
作者李克平系CF40學術(shù)顧問、中國投資有限責任公司原總經(jīng)理，本文為作者在CF40舉辦的第三屆外灘金融峰會閉門研討會五暨萬柳堂資管圓桌“變局下的全球資管市場：新趨勢、新思路、新布局”上所作發(fā)言，文章僅代表個人觀點，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
