2019年第3期（總第41期）
時間：2019-09-25
專稿
開發(fā)性金融的思想、屬性與發(fā)展/陳元
金融實務
債務的邊界——2019· CF40 青年報告/中國金融四十人·青年論壇課題組
大力推進商品期貨市場服務“一帶一路”建設/姜洋
私募股權(quán)投資基金與多層次資本市場/洪磊
中國資產(chǎn)負債表中的“灰犀?！薄胤饺谫Y平臺的巨額債務/梁紅 劉鎏
理論前沿
數(shù)字貨幣如何改變金融生態(tài)/彭文生
國際金融
中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下的金融業(yè)開放/孫明春
面向未來的多邊發(fā)展機構(gòu)改革方向/張佳佳
開發(fā)性金融的思想、屬性與發(fā)展
陳元
摘要：開發(fā)性金融是支持發(fā)展的金融，其產(chǎn)生于凱恩斯主義之后、新自由主義之外，是新時期有中國特色發(fā)展實踐的產(chǎn)物，在經(jīng)濟思想史中具有應有的地位。它既繼承了西方思想中的有益成分，又在中國的發(fā)展實踐認知中形成了獨特的自我屬性，使其真正區(qū)別于政策性、商業(yè)性金融。面對自身生存發(fā)展的問題，開發(fā)性金融機構(gòu)在我國新時期、新時代發(fā)展背景下既要向后看到傳統(tǒng)開發(fā)性金融業(yè)務的潛力，也要向前看到與發(fā)達國家間的基礎性短板，同時擔負起國家履行國際職責的使命，在廣闊的市場藍海中求得生存發(fā)展。
關(guān)鍵詞：實踐認知 思想地位 屬性特征 歷史使命 生存發(fā)展
注：作者陳元系十二屆全國政協(xié)副主席。
債務的邊界——2019· CF40 青年報告
中國金融四十人·青年論壇課題組
摘要：本報告共分為六個部分，嘗試從總量、結(jié)構(gòu)的角度回答債務的邊界這一問題。第一，改革開放以來，我國在不同時期存在債務積累過度和不足的問題，但整體來說沒有出現(xiàn)大的金融危機和經(jīng)濟衰退，舉債主體由政府和國企轉(zhuǎn)向了政府、企業(yè)和居民。第二，在常態(tài)下，債務與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)倒U 形關(guān)系，短期債務能刺激經(jīng)濟增長而長期債務則會抑制經(jīng)濟增長，而每次金融危機前都存在過度舉債的問題。第三，從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)看，自2012 年以來，產(chǎn)業(yè)升級和消費升級使得市場內(nèi)生信貸大幅放緩，而債務增長乏力又帶來經(jīng)濟不景氣。第四，影子銀行可分為典型性影子銀行和非典型性影子銀行，應分類施策，并且要注意次生風險。第五，對地方政府隱性債務來說，建議對存量債務實行有條件的置換，對增量債務應做到明確政府的邊界、增加效率和透明度。第六，從國際上防范債務風險的經(jīng)驗上看，既有提高匯率靈活性、降低貨幣錯配等可吸取的經(jīng)驗，也存在杠桿的順周期性等引以為戒的教訓。
關(guān)鍵詞：債務 經(jīng)濟增長 經(jīng)濟結(jié)構(gòu) 影子銀行
注：本報告為2019年中國金融四十人·青年論壇年度課題《債務的邊界》的簡版。課題牽頭人為中國金融四十人論壇高級研究員張斌。課題組成員包括：聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家李奇霖、長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈、中國金融四十人論壇特邀成員李斌、中國銀保監(jiān)會創(chuàng)新部資管一處處長劉麗娜、中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員汪德華、國家外匯管理局中央外匯業(yè)務中心首席經(jīng)濟學家繆延亮、中信銀行資產(chǎn)管理業(yè)務中心原副總裁羅金輝。課題包括六個部分，所有課題組成員均以個人身份參與課題研究。
大力推進商品期貨市場服務“一帶一路”建設
姜洋
摘要：加快我國商品期貨市場建設和對外開放有利于維護國家經(jīng)濟安全，進而確立在全球經(jīng)濟治理中的影響力和規(guī)則制定權(quán)。“一帶一路”建設拓展了商品期貨市場維護國家經(jīng)濟安全的戰(zhàn)略空間。我國應抓住工業(yè)化進程帶來的大宗商品大進大出和共建“一帶一路”的歷史機遇，充分發(fā)揮商品期貨市場的作用，加快推進商品期貨市場對外開放和大宗商品國際定價中心建設，提供與中國經(jīng)濟體量相適應的風險管理平臺，更好地服務“一帶一路”建設，助力“兩個一百年”奮斗目標的實現(xiàn)。
關(guān)鍵詞：商品期貨市場 “一帶一路”建設 定價中心
注：商品期貨市場服務“一帶一路”建設研究課題組組長姜洋系中國證券監(jiān)督委員會原副主席。課題組副組長包括：大連商品交易所理事長李正強、中國金融期貨交易所董事長胡政、中國證監(jiān)會期貨監(jiān)管部巡視員魯東升、上海期貨交易所總經(jīng)理席志勇、鄭州商品交易所總經(jīng)理熊軍、大連商品交易所總經(jīng)理王鳳海。主要執(zhí)筆者為劉巖，其他執(zhí)筆者包括鄢鵬、劉東旭、韓學廣、邢全偉和姜涵，案例撰寫者包括李彥、葛婉婉、胡慧、杜海鵬、魯娟和劉碩。
私募股權(quán)投資基金與多層次資本市場
洪磊
摘要：創(chuàng)新發(fā)展能力是大國競爭的關(guān)鍵因素，創(chuàng)新資本形成能力是創(chuàng)新發(fā)展的核心動力。當前，創(chuàng)新資本形成機制不完善已經(jīng)成為制約我國向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的主要問題。從金融與實體經(jīng)濟的關(guān)系看，銀行體系無法提供充分的創(chuàng)新資本，私募股權(quán)投資基金是更好的選擇，但在發(fā)展中面臨資金來源、稅收、流動性等方面的制度障礙，這阻礙了創(chuàng)新資本的形成。為此，有必要全方位改善多層次資本市場生態(tài)，從地方股權(quán)市場建設、交易制度建設、投資機構(gòu)規(guī)范發(fā)展、長期資金培育以及稅收激勵等方面著手，增強私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)新資本形成能力，助推實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金 資本市場 創(chuàng)新資本
注：作者洪磊系中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長。 本文為中國金融四十人論壇（CF40） 課題“私募股權(quán)投資基金與多層次資本市場”的部分成果，課題經(jīng)CF40 組織專家進行評審。
中國資產(chǎn)負債表中的“灰犀?！薄胤饺谫Y平臺的巨額債務
梁紅 劉鎏
摘要：中國持續(xù)上升的杠桿率水平一直是投資者和政策制定者關(guān)注的焦點。以非金融部門債務占GDP 的比例衡量，2018 年中國的宏觀杠桿率水平與前一年持平，但是對表外和地方融資的大幅收緊引發(fā)了金融條件的過度收縮，企業(yè)（尤其是民企） 經(jīng)營情況惡化，國內(nèi)投資和消費數(shù)據(jù)明顯下滑，宏觀經(jīng)濟再次滑向通縮的邊緣。2019 年以來，中國政府作出了明顯調(diào)整，債務（尤其是地方政府） 融資增速回升，經(jīng)濟活動指標和工業(yè)品價格也隨之出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。然而，投資者對于經(jīng)濟是否可以持久企穩(wěn)依然缺乏信心。本文聚焦地方融資平臺，通過對平臺發(fā)債時公布的資產(chǎn)負債表的分析，對其經(jīng)營情況、償債能力進行評估，并與其他非金融企業(yè)，包括民企和非城投的國企進行對比，以便更深入地理解中國的債務風險和精準去杠桿的政策選項。
關(guān)鍵詞：地方融資平臺 債務風險 償債能力
注：作者梁紅系中金公司首席經(jīng)濟學家，劉鎏系中金公司分析師。
數(shù)字貨幣如何改變金融生態(tài)
彭文生
摘要：本文對數(shù)字貨幣的發(fā)展?jié)摿皩鹑谏鷳B(tài)的影響提出了一些思考。首先，對Libra 從貨幣的三大職能角度進行分析，Libra 在起步階段支付手段可能是突破口，但發(fā)展到一定規(guī)模后，儲值手段的作用更重要，而記賬單位則面臨的阻礙最大。其次，大型科技平臺的電子貨幣及金融服務一方面能夠發(fā)展普惠金融、提高支付效率，另一方面又會帶來新的風險，有五個方面需要監(jiān)管認真對待：一是支付體系和金融穩(wěn)定，二是鑄幣稅分配問題，三是新型產(chǎn)融結(jié)合（銀行和社交平臺），四是隱私等消費者權(quán)益保護問題，五是貨幣國際化的問題。最后，就央行數(shù)字貨幣而言，一方面其會對現(xiàn)有利益格局產(chǎn)生沖擊，減少銀行獲得的鑄幣稅；另一方面也能增加貨幣政策傳導效率和調(diào)控精準度，降低政府融資成本，增加財政和貨幣的聯(lián)系?？偟膩砜?，數(shù)字貨幣可能會成為流動性資產(chǎn)的新類別，而央行數(shù)字貨幣是本位幣的新形態(tài)，從改善金融結(jié)構(gòu)、維護金融穩(wěn)定的角度看，央行發(fā)行數(shù)字貨幣至關(guān)重要。未來數(shù)字貨幣形式會是國家貨幣還是私人部門貨幣？其實私人部門和政府部門是既競爭又互補的關(guān)系，創(chuàng)新的動力來自私人部門，但發(fā)展到一定程度具有系統(tǒng)重要性時，就需要政府部門來管理風險和負外部性。
關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣 金融生態(tài) 天秤幣
注：作者彭文生系光大集團研究院副院長、光大證券首席經(jīng)濟學家。
中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下的金融業(yè)開放
孫明春
摘要：自2019年5月中美貿(mào)易摩擦升級以來，中美貿(mào)易戰(zhàn)開始蔓延到技術(shù)和金融領域。國際貨幣與金融體系依然以美元為支柱，中方在國際貿(mào)易、支付清算、資本市場等領域依然受制于人。由于中美金融戰(zhàn)對美國金融市場的潛在威脅遠遠大于貿(mào)易戰(zhàn)的影響，美方也有所顧忌，以免對更廣泛的利益集團造成傷害。隨著中國經(jīng)濟的進一步崛起和人民幣國際化的進一步推進，中國經(jīng)濟與人民幣對美國經(jīng)濟與美元的國際“霸主”地位必然會形成挑戰(zhàn)。未來如果美元地位出現(xiàn)明顯衰落，屆時美方的反應可能相當激烈，甚至有可能對國際秩序和安全帶來威脅。中美之間在貿(mào)易、金融和技術(shù)等領域的競爭和沖突會長期持續(xù)，但短期內(nèi)雙方可以回旋和尋求共識的空間依然很大。
關(guān)鍵詞：中美貿(mào)易戰(zhàn) 人民幣國際化 金融開放
注：作者孫明春系博海資本首席經(jīng)濟學家。
面向未來的多邊發(fā)展機構(gòu)改革方向
張佳佳
摘要：現(xiàn)在多邊發(fā)展機構(gòu)正處于深刻危機中，這本質(zhì)上是因為美國不青睞真正的、基于規(guī)則的多邊主義，而是偏好美國主導的多邊主義。本文分析了傳統(tǒng)多邊機構(gòu)面臨的問題與挑戰(zhàn)，肯定了中國在維護多邊主義上發(fā)揮的積極作用，并對未來的多邊發(fā)展機構(gòu)改革提出建議。世界貿(mào)易組織（WTO） 改革應優(yōu)先恢復爭端解決機制等危及世貿(mào)組織正常運行的問題。近年來美國力推競爭中性規(guī)則化，中國需適時重估相關(guān)政策以應對潮流演變。
關(guān)鍵詞：全球經(jīng)濟治理 多邊發(fā)展機構(gòu) WTO 改革 競爭中性
注：2019年3月23日，中國金融四十人論壇（CF40） 舉行了國際交流晚餐會，主題為“全球經(jīng)濟治理與多邊發(fā)展機構(gòu)改革”。5 月11 日，中國金融四十人論壇（CF40） 與美國彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE） 聯(lián)合舉辦第八屆CF40—PIIE 中美經(jīng)濟學家學術(shù)交流會，主題為“如何有效管理中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系”。本文為會議關(guān)于國際經(jīng)濟治理議題的部分成果綜述，執(zhí)筆人為CF40 研究助理張佳佳。
