2019年第3期（總第41期）
時間：2019-09-25
專稿
開發性金融的思想、屬性與發展/陳元
金融實務
債務的邊界——2019· CF40 青年報告/中國金融四十人·青年論壇課題組
大力推進商品期貨市場服務“一帶一路”建設/姜洋
私募股權投資基金與多層次資本市場/洪磊
中國資產負債表中的“灰犀?！薄胤饺谫Y平臺的巨額債務/梁紅 劉鎏
理論前沿
數字貨幣如何改變金融生態/彭文生
國際金融
中美貿易戰背景下的金融業開放/孫明春
面向未來的多邊發展機構改革方向/張佳佳
開發性金融的思想、屬性與發展
陳元
摘要：開發性金融是支持發展的金融，其產生于凱恩斯主義之后、新自由主義之外，是新時期有中國特色發展實踐的產物，在經濟思想史中具有應有的地位。它既繼承了西方思想中的有益成分，又在中國的發展實踐認知中形成了獨特的自我屬性，使其真正區別于政策性、商業性金融。面對自身生存發展的問題，開發性金融機構在我國新時期、新時代發展背景下既要向后看到傳統開發性金融業務的潛力，也要向前看到與發達國家間的基礎性短板，同時擔負起國家履行國際職責的使命，在廣闊的市場藍海中求得生存發展。
關鍵詞：實踐認知 思想地位 屬性特征 歷史使命 生存發展
注：作者陳元系十二屆全國政協副主席。
債務的邊界——2019· CF40 青年報告
中國金融四十人·青年論壇課題組
摘要：本報告共分為六個部分，嘗試從總量、結構的角度回答債務的邊界這一問題。第一，改革開放以來，我國在不同時期存在債務積累過度和不足的問題，但整體來說沒有出現大的金融危機和經濟衰退，舉債主體由政府和國企轉向了政府、企業和居民。第二，在常態下，債務與經濟增長呈現倒U 形關系，短期債務能刺激經濟增長而長期債務則會抑制經濟增長，而每次金融危機前都存在過度舉債的問題。第三，從經濟結構看，自2012 年以來，產業升級和消費升級使得市場內生信貸大幅放緩，而債務增長乏力又帶來經濟不景氣。第四，影子銀行可分為典型性影子銀行和非典型性影子銀行，應分類施策，并且要注意次生風險。第五，對地方政府隱性債務來說，建議對存量債務實行有條件的置換，對增量債務應做到明確政府的邊界、增加效率和透明度。第六，從國際上防范債務風險的經驗上看，既有提高匯率靈活性、降低貨幣錯配等可吸取的經驗，也存在杠桿的順周期性等引以為戒的教訓。
關鍵詞：債務 經濟增長 經濟結構 影子銀行
注：本報告為2019年中國金融四十人·青年論壇年度課題《債務的邊界》的簡版。課題牽頭人為中國金融四十人論壇高級研究員張斌。課題組成員包括：聯訊證券首席經濟學家李奇霖、長江證券首席經濟學家伍戈、中國金融四十人論壇特邀成員李斌、中國銀保監會創新部資管一處處長劉麗娜、中國社科院財經戰略研究院研究員汪德華、國家外匯管理局中央外匯業務中心首席經濟學家繆延亮、中信銀行資產管理業務中心原副總裁羅金輝。課題包括六個部分，所有課題組成員均以個人身份參與課題研究。
大力推進商品期貨市場服務“一帶一路”建設
姜洋
摘要：加快我國商品期貨市場建設和對外開放有利于維護國家經濟安全，進而確立在全球經濟治理中的影響力和規則制定權?！耙粠б宦贰苯ㄔO拓展了商品期貨市場維護國家經濟安全的戰略空間。我國應抓住工業化進程帶來的大宗商品大進大出和共建“一帶一路”的歷史機遇，充分發揮商品期貨市場的作用，加快推進商品期貨市場對外開放和大宗商品國際定價中心建設，提供與中國經濟體量相適應的風險管理平臺，更好地服務“一帶一路”建設，助力“兩個一百年”奮斗目標的實現。
關鍵詞：商品期貨市場 “一帶一路”建設 定價中心
注：商品期貨市場服務“一帶一路”建設研究課題組組長姜洋系中國證券監督委員會原副主席。課題組副組長包括：大連商品交易所理事長李正強、中國金融期貨交易所董事長胡政、中國證監會期貨監管部巡視員魯東升、上海期貨交易所總經理席志勇、鄭州商品交易所總經理熊軍、大連商品交易所總經理王鳳海。主要執筆者為劉巖，其他執筆者包括鄢鵬、劉東旭、韓學廣、邢全偉和姜涵，案例撰寫者包括李彥、葛婉婉、胡慧、杜海鵬、魯娟和劉碩。
私募股權投資基金與多層次資本市場
洪磊
摘要：創新發展能力是大國競爭的關鍵因素，創新資本形成能力是創新發展的核心動力。當前，創新資本形成機制不完善已經成為制約我國向高質量發展轉型的主要問題。從金融與實體經濟的關系看，銀行體系無法提供充分的創新資本，私募股權投資基金是更好的選擇，但在發展中面臨資金來源、稅收、流動性等方面的制度障礙，這阻礙了創新資本的形成。為此，有必要全方位改善多層次資本市場生態，從地方股權市場建設、交易制度建設、投資機構規范發展、長期資金培育以及稅收激勵等方面著手，增強私募股權投資基金的創新資本形成能力，助推實體經濟轉型與可持續發展。
關鍵詞：私募股權基金 資本市場 創新資本
注：作者洪磊系中國證券投資基金業協會會長。 本文為中國金融四十人論壇（CF40） 課題“私募股權投資基金與多層次資本市場”的部分成果，課題經CF40 組織專家進行評審。
中國資產負債表中的“灰犀?！薄胤饺谫Y平臺的巨額債務
梁紅 劉鎏
摘要：中國持續上升的杠桿率水平一直是投資者和政策制定者關注的焦點。以非金融部門債務占GDP 的比例衡量，2018 年中國的宏觀杠桿率水平與前一年持平，但是對表外和地方融資的大幅收緊引發了金融條件的過度收縮，企業（尤其是民企） 經營情況惡化，國內投資和消費數據明顯下滑，宏觀經濟再次滑向通縮的邊緣。2019 年以來，中國政府作出了明顯調整，債務（尤其是地方政府） 融資增速回升，經濟活動指標和工業品價格也隨之出現企穩的跡象。然而，投資者對于經濟是否可以持久企穩依然缺乏信心。本文聚焦地方融資平臺，通過對平臺發債時公布的資產負債表的分析，對其經營情況、償債能力進行評估，并與其他非金融企業，包括民企和非城投的國企進行對比，以便更深入地理解中國的債務風險和精準去杠桿的政策選項。
關鍵詞：地方融資平臺 債務風險 償債能力
注：作者梁紅系中金公司首席經濟學家，劉鎏系中金公司分析師。
數字貨幣如何改變金融生態
彭文生
摘要：本文對數字貨幣的發展潛力及對金融生態的影響提出了一些思考。首先，對Libra 從貨幣的三大職能角度進行分析，Libra 在起步階段支付手段可能是突破口，但發展到一定規模后，儲值手段的作用更重要，而記賬單位則面臨的阻礙最大。其次，大型科技平臺的電子貨幣及金融服務一方面能夠發展普惠金融、提高支付效率，另一方面又會帶來新的風險，有五個方面需要監管認真對待：一是支付體系和金融穩定，二是鑄幣稅分配問題，三是新型產融結合（銀行和社交平臺），四是隱私等消費者權益保護問題，五是貨幣國際化的問題。最后，就央行數字貨幣而言，一方面其會對現有利益格局產生沖擊，減少銀行獲得的鑄幣稅；另一方面也能增加貨幣政策傳導效率和調控精準度，降低政府融資成本，增加財政和貨幣的聯系?？偟膩砜?，數字貨幣可能會成為流動性資產的新類別，而央行數字貨幣是本位幣的新形態，從改善金融結構、維護金融穩定的角度看，央行發行數字貨幣至關重要。未來數字貨幣形式會是國家貨幣還是私人部門貨幣？其實私人部門和政府部門是既競爭又互補的關系，創新的動力來自私人部門，但發展到一定程度具有系統重要性時，就需要政府部門來管理風險和負外部性。
關鍵詞：數字貨幣 金融生態 天秤幣
注：作者彭文生系光大集團研究院副院長、光大證券首席經濟學家。
中美貿易戰背景下的金融業開放
孫明春
摘要：自2019年5月中美貿易摩擦升級以來，中美貿易戰開始蔓延到技術和金融領域。國際貨幣與金融體系依然以美元為支柱，中方在國際貿易、支付清算、資本市場等領域依然受制于人。由于中美金融戰對美國金融市場的潛在威脅遠遠大于貿易戰的影響，美方也有所顧忌，以免對更廣泛的利益集團造成傷害。隨著中國經濟的進一步崛起和人民幣國際化的進一步推進，中國經濟與人民幣對美國經濟與美元的國際“霸主”地位必然會形成挑戰。未來如果美元地位出現明顯衰落，屆時美方的反應可能相當激烈，甚至有可能對國際秩序和安全帶來威脅。中美之間在貿易、金融和技術等領域的競爭和沖突會長期持續，但短期內雙方可以回旋和尋求共識的空間依然很大。
關鍵詞：中美貿易戰 人民幣國際化 金融開放
注：作者孫明春系博海資本首席經濟學家。
面向未來的多邊發展機構改革方向
張佳佳
摘要：現在多邊發展機構正處于深刻危機中，這本質上是因為美國不青睞真正的、基于規則的多邊主義，而是偏好美國主導的多邊主義。本文分析了傳統多邊機構面臨的問題與挑戰，肯定了中國在維護多邊主義上發揮的積極作用，并對未來的多邊發展機構改革提出建議。世界貿易組織（WTO） 改革應優先恢復爭端解決機制等危及世貿組織正常運行的問題。近年來美國力推競爭中性規則化，中國需適時重估相關政策以應對潮流演變。
關鍵詞：全球經濟治理 多邊發展機構 WTO 改革 競爭中性
注：2019年3月23日，中國金融四十人論壇（CF40） 舉行了國際交流晚餐會，主題為“全球經濟治理與多邊發展機構改革”。5 月11 日，中國金融四十人論壇（CF40） 與美國彼得森國際經濟研究所（PIIE） 聯合舉辦第八屆CF40—PIIE 中美經濟學家學術交流會，主題為“如何有效管理中美經貿關系”。本文為會議關于國際經濟治理議題的部分成果綜述，執筆人為CF40 研究助理張佳佳。
